近一年來，資本市場生態持續重塑。自2023年8月27日證監會提出“階段性收緊IPO節奏”以來，“315新政”、新“國九條”等一系列A股IPO重磅政策相繼落地，企業上市門檻不斷提高。在市場略顯低迷的當下，仍然能夠成功闖關的企業也吸引來更多外界關注。

9月20日，上交所迎來“紙漿模塑第一股”。可降解紙漿模塑餐飲具制造商眾鑫股份在上海證券交易所主板掛牌上市，成為國內以紙漿模塑為主業的首家上市公司。

此次上市，眾鑫股份發行價格為26.5元/股，開盤價46.6元/股，上市首日高開75.85%，總市值超40億元。眾鑫股份也是今年主板上市的第14家公司。

此次上市，眾鑫股份所募集資金，主要用于年產10萬噸甘蔗渣可降解環保餐具項目及研發中心建設。項目建成后，將進一步擴大該公司產能，提升市場競爭力，為實現可持續發展奠定堅實基礎。

在上市儀式現場，眾鑫股份創始人、董事長、總經理滕步彬表示：“經過多年發展，公司已發展壯大成為可降解塑料行業特別是紙漿模塑餐飲具這一細分領域的頭部企業，在技術創新、產業經驗、規模效應、產品品質等方面都占據行業領頭羊地位。我們深知，上市不僅是對企業過去成績的肯定，更是對未來發展的鞭策和期待。”

對于國內投資者而言，紙漿模塑這一賽道較為小眾，那么這一賽道潛力如何？眾鑫股份的優勢在何處？

01

全球市占率達16%

麥當勞、漢堡王等餐飲巨頭供貨

《招股書》顯示，眾鑫股份主營自然降解植物纖維模塑產品研發、生產和銷售。公司產品主要利用甘蔗渣漿、竹漿等天然植物纖維材料，通過模具塑造成型，實現吸塑、注塑工藝的造型效果，是塑料制品的良好替代，廣泛應用于餐飲、快消、醫療、工業等領域。

眾鑫股份的主要產品為餐飲具及精品工業包裝，餐飲具系用于餐飲或類似用途的器具，主要包括餐盒、盤、碟、刀、叉、筷、碗、杯等。

目前，眾鑫股份的公司產品以外銷為主，主要為境外客戶提供定制化的自然降解植物纖維餐飲具，產品主要銷往北美，歐洲等國家和地區。在國內，眾鑫股份的客戶主要為貿易商，該公司通過貿易商銷售未貼牌產品和自有品牌 “甘蔗君”的自然降解植物纖維模塑餐飲具。

從客戶名單來看，眾鑫股份目前已成為眾多全球知名食品供應鏈企業的環保包裝綜合解決方案提供商，如AmerCareRoyal LLC、Huhtamaki Oyj（普樂集團）、Bunzl PLC等，終端客戶有眾多知名的大型連鎖商超和連鎖餐廳，如McDonald's（麥當勞）、Chipotle（小辣椒）、Sam’s（山姆會員店）、Burger King（漢堡王）、Costco（開市客）、Subway（賽百味）、P&G（寶潔）、盒馬鮮生、廣州酒家、絕味鴨脖等。

市占率方面，2022年度，根據市場研究公司Grand View Research數據，眾鑫股份在全球紙漿模塑餐飲具領域的市場占有率約16%；根據中國制漿造紙研究院數據，眾鑫股份產量占全國紙漿模塑餐飲具產量的20%。

財務數據方面，2021年、2022年、2023年及2024年1-6月，眾鑫股份營業收入分別為9.1億元、13.16億元、13.26億元、7.08億元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.46億元、2.06億元、2.28億元、1.39億元。

此外，眾鑫股份的毛利率顯著高于同行。根據《招股書》，2021年至2023年（簡稱“報告期”），眾鑫股份主營業務毛利率分別為33.23%、28.05%和31.22%，主營業務毛利率較高。而其他同業上市公司2023年的毛利率均未超過30%。

圖源：《招股書》

02

“以紙代塑”帶動紙漿模塑行業發展提速

餐飲外賣市場成為重點領域

紙漿模塑行業，最早在1910年代開始在歐洲出現，1930 年代開始機器模制生產，1960 年代開始機械化流水線制造。我國紙漿模塑行業發展自 1980 年代開始起步，自 1993 年開始紙漿模塑工業包裝的生產，1994 年開始紙漿模塑食品包裝的生產，1995 年開始紙漿模塑餐具的生產。

進入 21 世紀，隨著更多國家禁止使用不可降解的塑料制品，國內外“限塑令”“禁塑令”等系列支持政策出臺，推動可降解材料快速發展，紙漿模塑產品需求快速擴張，加快了紙漿模塑行業的發展。

根據Grand View Research數據，2022 年度全球塑料包裝市場容量已達 3692.1億美元。隨著紙漿模塑產品對塑料產品滲透率不斷提高，紙漿模塑產品迅速增長，根據Grand View Research數據，2022 年度全球紙漿模塑包裝市場規模約為 51.11 億 美元，紙漿模塑包裝市場未來仍將保持較快的發展速度，預計從 2023 年到 2030 年將以 7.6% 的復合年增長率 （CAGR） 增長。

圖源：罐頭圖庫

在我國，未來幾年紙漿模塑將迎來快速發展時期。

“雙碳”目標下，農作物秸稈材料因整個生命周期都可減少碳排放的特性，受到了前所未有的關注。國家發展改革委發布的《“十四五”循環經濟發展規劃》明確將秸稈綜合利用納入了循環經濟領域的五大重點工程之一的“循環經濟關鍵技術與裝備”。

值得一提的是，紙漿模塑產品是對甘蔗渣等農作物秸稈這一類農業廢棄物的有效利用。眾鑫股份公司產品主要原材料系蔗渣漿，正是對甘蔗渣等農作物秸稈這一類農業廢棄物的有效利用。

《中國包裝工業發展規劃（2021-2025年）》等文件均對紙漿模塑行業的發展提出支持和指導性的意見：“發展高端紙包裝制品。支持以再生紙為原料，發展低克重、高強度、功能化、個性化、定制化、精細化包裝制品，提升紙包裝品質。注重利用低成本技術增強紙包裝制品性能，為實現包裝減量化提供保障。

滕步彬表示：“國內外禁塑、限塑政策的實施、行業協會的監管、行業標準的制定以及不斷發展壯大的市場，為紙漿模塑行業帶來了新的發展機遇。”

在此背景下，餐飲外賣市場成為全球去塑政策首要針對的領域之一，主要使用紙漿模塑餐飲具替代現有相關塑料及發泡產品。

目前眾鑫股份的客戶星巴克、漢堡王、聯合利華等國內外領先餐飲、快消企業已逐漸減少對塑料杯蓋、塑料刀叉等塑料制品的使用，采用可降解植物纖維杯蓋、紙漿模塑刀叉等來代替。隨著網絡電商及外賣服務規模進一步擴大，對紙漿模塑餐飲具的需求將逐漸增長。

圖源：罐頭圖庫

03

產業變革加快、行業集中度較低

眾鑫股份競爭優勢明顯

根據Grand View Research統計，2022 年全球塑料包裝市場規模達3692.1億美元，而同期的可降解紙漿模塑包裝市場規模僅為它的1.38%。在此背景下，自然降解植物纖維模塑產品作為塑料制品的替代品，發展空間較大，市場進入者亦不斷增加。

特別是隨著“禁塑令”的逐步升級，以紙代塑的呼聲越來越高，多家包裝制品企業正在加速布局紙漿模塑業務。根據中國制漿造紙研究院調研數據，截至 2021 年末，我國紙漿模塑行業相關企業合計約4000家。注冊資本5000萬元以上的大中型企業僅約300家。行業集中度較低，分布較為分散，主要為小型零售企業。

業內人士指出：“由于我國紙漿模塑行業起步較晚，目前行業集中度較低，技術水平較落后。各廠商，特別是中小廠商普遍采取薄利多銷的模式，議價能力較弱。眾鑫股份作為行業中具有較高技術水平和較大生產規模的企業，具有一定的競爭優勢。”

眾鑫股份具備多年設計、制造生產設備和模具的能力和經驗，且生產設備從設計開始就以降低產品成本和提高單位產出為導向，可以較快實現產能提升。公司根據原材料、能源、勞動力供應情況等因素在全國建立了多個生產基地，并先后建設多條技術先進、自動化程度高的自然降解植物纖維模塑產品生產線，已形成年產12.37萬噸自然降解植物纖維模塑產品的生產能力。

圖源：罐頭圖庫

截至2023年末，眾鑫股份擁有發明專利4項、實用新型專利83項、外觀設計專利17項。

作為行業內的領先企業，眾鑫股份參與起草了《紙漿模塑制品技術通則》等3項國家標準、1項行業標準《紙漿模塑制品單位產品能源消耗限額》以及3項團體標準，包括《綠色紙質外賣包裝制品通用要求》《質量分級及“領跑者”評價要求紙漿模塑餐具》和《質量分級及“領跑者”評價要求精密工業品包裝紙漿模塑制品》等。這些舉措不僅展示了眾鑫股份的技術實力，也使其能夠迅速響應政策要求，適應市場競爭，在引領行業發展的同時，提前調整企業的發展方向。

相關分析人士指出，紙漿模塑產業正經歷深刻的變革，其發展趨勢正日益向規模化、數字化、高端化方向傾斜。在這一背景下，眾鑫股份的首次公開發行股票(IPO)恰逢其時。憑借在軟硬件一體化及綜合創新方面的強大實力，以及國內外市場的雙重推動，眾鑫股份無疑將邁向更加廣闊的發展前景。