港交所的熱鬧回來了。

9月28日，第四范式、東軟熙康、中旭未來這3家企業在港交所同天上市。這是繼1月16日，望塵科技、百果園、美麗田園共赴IPO后，今年第二次三家同天IPO的小盛況。

當然，這個數字相較2018年同天8家、2022年同天6家沒有太讓人激動，但是對于今年上半年港交所慘淡的IPO數據來說，可算是梅開二度的表現。含宜明昂科和友芝友生物、樂艙物流、途虎養車在內，9月現有7家企業成功登陸港交所。

然而，即便如此，三家IPO依然迎來了2家破發的表現。

中旭未來開盤價為13.78港元/股，較發行價下跌1.57%，東軟熙康開盤價為3.69港元/股，較發行價下跌22.48%；第四范式表現最為亮眼，開盤價為63.1港元/股，較發行價55.6上漲13.49%，展現出了AI賽道玩家“遙遙領先”的架勢，股價最高達65港元/股，市值逼近300億港元。

可見，就算同天上市，二級市場對三家IPO故事的買單情況依然有所不同。

三家企業赴港敲鑼，成績幾何

今日的上市股價走勢，其實在前期的公開發售表現上就有了鋪墊。

三家中，數字娛樂互動公司中旭未來和人工智能軟件公司第四范式均實現了超募。

其中，中旭未來更是以香港公開發售獲104倍認購，一舉成為今年港交所認購倍數最高的企業，第四范式則是香港公開發售獲11.4倍認購。

中旭未來按照發行價14港元/股計算，其收取的全球發售所得款項凈額估計約為1.381億港元；第四范式按發行價55.6港元/股計算，其收取的全球發售所得款項凈額估計約為8.355億港元。

值得注意的是，超募背后，“四闖”港交所的AI獨角獸第四范式2年前首次遞交招股書，最初計劃募資約37.9億港元，跟此次募資成績對比來看，募資額已縮水近8成。

從今年1月15日，第四范式投資者與公司股東簽署終止協議的補充協議，將觸發撤資權的一個條件由“D系列融資完成后48個月內或終止協議簽署之日起18個月內未完成上市”變更為“于2023年12月30日前，沒有上市”來看，第四范式IPO并無退路而言。

而其募資金額的縮減，也意味著人工智能企業業務的高度競爭性和普遍的虧損狀態，讓資本市場對企業的審視更為嚴苛。

據第四范式招股書數據，2020年至2022年，第四范式虧損凈額7.5億元、 18.0億元、16.5億元，近3年，第四范式虧損凈額超40億元。其中，和大多數AI企業一樣，研發開支是第四范式虧損凈額產生的主要因素之一。

而與同日上市的中旭未來和第四范式超募不同的是，專注數字醫療服務市場的東軟熙康則募資表現較弱。其認購合共1199.55萬股香港發售股份，是初步可供認購1338.1萬股的約0.9倍。按4.76港元/股發行價計算，其收取的全球發售所得款項凈額估計約為5.545億港元。

但與第四范式一樣，東軟熙康至今也仍在虧損，2021年及2022年，該公司的收入分別為6.143億元及6.874億元，凈利潤分別虧損2.97億元和2.42億元。除了“帶虧上市”外，東軟熙康也是四次遞表才得以圓夢港交所。

而東軟熙康之所以對上市如此執著，一方面是“東軟系”正在打造上市公司集群，而另一方面或許還得提及2014年東軟熙康1.7億美元的A輪融資，這筆投資當時還附帶了一份對賭協議。協議要求，東軟醫療和東軟熙康在簽訂第二次交割日后的六年內實現上市。若未能上市，投資方可根據協議約定，要求東軟集團按照每年8%的復利回購股權。

而這對于2022年營收增速略有下降，且凈利率近三年間處于虧損狀態的東軟集團而言，無疑壓力倍增，上市成功除了可以給東軟熙康的持續虧損供血之外，也可以暫緩對東軟集團的資金影響。雖然據東軟集團此前在投資者互動平臺的回復，其2019年就取消了對賭條款，但并未說明東軟熙康的情況。

總體來看，今日上市的三家公司，唯有中旭未來有所盈利，于2021年扭虧為盈，且兩年賺超10億。作為國內頁游時代的龍頭產品，其《貪玩藍月》曾一度非常走紅。除運營網絡游戲，在2020年、2021年中旭未來也開展第二曲線速食食品品牌“渣渣灰”、潮玩品牌“Bro Kooli”。

就游戲公司赴港上市來說，自2021年底青瓷游戲上市以來，許久未見玩家IPO。2023年初至今，24家港股游戲公司加權均值上漲約11.30%，賽道的市值看好、盈利能力的可預測以及市場競爭力的體現或為中旭未來的IPO后發展帶來了期待。

從發行比例看，中旭未來、第四范式、東軟熙康分別為3.55%、3.96%、15.89%，依然保持了港股發行比例走小的趨勢。一般來說，首次上市時發行25%的新股，仍是大多公司的選擇。然而，去年開始，發行的新股占總股本比例低于8%，甚至5%的首次公開募股（IPO）在港股頻繁出現，被稱之為“丐版IPO”。

據悉，采取縮量發行與港股市場環境低迷、流動性趨緊等因素相關。這種情況下，為盡早上市，以較低比例的發行，來保持一個較高的估值，同時減少對股份的稀釋成了許多公司的折中之選。

IPO前，中旭未來、第四范式、東軟熙康最后一輪投后估值分別為100億元、205億元、5.51億美元（約43.12億港元），IPO后，截至今日午間休市，三家股價分別為13.84港元/股（較發行價下跌1.14%）、58.5港元/股（較發行價上漲5.22%）、3.24港元/股（較發行價下跌31.93%），市值分別對應73.97億港元（約69億元）、271.48億港元以及27.28億港元。

除第四范式外，中旭未來跟東軟熙康市值較此前估值都有所縮減，分別下滑了31%、36.7%。

沉寂半年，港股IPO開啟爬坡

三家企業并肩走入港交所的畫面背后，雖振奮人心，但更多是對港股IPO復蘇的期待。

去年開始，香港IPO陷入低潮；今年上半年，依然平平無奇。

據瑞恩RyanBen/港澳IPO上市數據統計，今年前七個月香港新上市公司共39家，募資206.26億港元，較2022年同期的382.06億減少175.79億或46.01%，新上市數量較上年同期少4家。

上市公司數量跟募資規模“雙減”，一方面是IPO平均募資規模減少，今年未出現募資10億美元以上的超大規模IPO（2022年有1家）；另一方面是今年7月份單月新上市數量同比去年16家減少10家。

整體來看，前七個月1億美元以上的IPO由去年12家減至今年的7家；募資在0.5-1億美元之間的為9家；募資在0.2-0.5億美元之間為9家；募資在0.2億美元以下的為10家。IPO的認購情況方面，超額認購31家、占比88.6%，認購不足4家、占比11.4%。

除募資規模縮減外，IPO低比例發行的現象也在持續，上半年，粉筆、北森控股、藥師幫以0.95%、1.12%、2.5%發行比例位列最小前三。前七個月在香港交易所遞交的134宗上市申請中，72宗為二次（至少遞表兩次以上）遞表。

而9月上市的七家企業無不例外位列“二表”，且除東軟熙康、樂艙物流外，發行比例均在5%左右。

據安永《中國內地跟香港IPO市場報告》顯示，今年上半年，內地企業在香港IPO中占比有所升高，進一步主導了香港IPO市場。不過據統計，自2021年下半年以來，都沒有企業在香港創業板上市，今年也還沒有海外企業來港上市。

同時，有近5成IPO以下限定價，僅有3%的新股以最高價發行。56%的新股破日首發，同比上升了13個百分點。就拿今天來看，破發概率更是達到了66.6%。

有一線投資人表示，上交、深交、北交、新交、港交里面，他把港交排最后，因為流動性差、PS/PE都低，并不算理想之地，后續還得看情況。另一投資人今年雖然迎來了被投企業港股IPO，但上市前也對破發做好了心理準備，并沒有給予太高的預期。但即便如此，也不影響一些一級投資機構賺得盆滿缽滿。

5月“辦公云第一股”易點云IPO，背后資方洪泰基金、順為資本、經緯中國分別以賬面回報約3.02倍、5.86倍及3.26倍，賺近1.57億元、4.86億元和5.45億元，合計近12億。再到9月宜明昂科上市，張科領弋按照市值73億元計算，持股11.34%，減去最初投資的2500萬元“凈賺”8億元。

雖然數量規?！半p減”、加之“丐版IPO”頻發，以及破發比例的提升，港股IPO上半年過得一般，但一場“自救”也在默默進行，且已經表現出了波動。

2月17日和2月24日，《境內企業境外發行證券和上市管理試行辦法》和《關于加強境內企業境外發行證券和上市相關保密和檔案管理工作的規定》陸續發布，在3月31日實施。備案新規實施后，H股上市取消了“小路條”，改為提交A1后3個工作日內向中國證監會備案。紅籌上市則新增了提交A1后向中國證監會備案這一要求。

3月24日，香港聯合交易所正式推出新特專科技公司上市機制，進一步擴大了香港的上市框架。聯交所聽取市場意見，實施的規定在市值和研發開支比例門檻都做了下調，這就為廣泛的發展歷程短、規模較小，以及很多還在研發以將其產品或服務商業化的企業提供了新的融資渠道。6月19日，港交所在港股市場正式推出“港幣—人民幣雙柜臺模式”，更是代表著，投資者可以直接用人民幣購買港股。

諸多利好政策下，沖向港交所也成為了不少企業的選擇。僅6月份最后一周港股遞表26家，單是2023年6月30日就有13家，涵蓋了醫療、人工智能、汽車、金融等多個領域。

普華永道預測，香港首次公開募股（IPO）市場將在今年下半年逐漸復蘇。2023年將有大約100家公司在香港上市，募集的總資金將在1500億港元至1700億港元（約191億美元至217億美元）之間。

看起來，沉寂半年后，三家同天敲鑼或為港股下半年開個好頭。