每年的中秋節前到春節之后，都是白酒銷售的旺季。就在品牌摩拳擦掌沖刺業績之際，酒鬼酒(000799.SZ)卻反其道而行，10月10日起，對全國市場所有產品停止接收銷售訂單。

10月12日，酒鬼酒向媒體證實消息屬實。

有投資者致電酒鬼酒詢問原因，得到的答復是，為了對市場價格進行整頓。

消息爆出后，酒鬼酒股價連跌兩天，截至10月16日收盤，酒鬼酒報78.14元/股，總市值353.9億元，較10月12日收盤下跌8.84%。今年以來，酒鬼酒股價已較高點跌去53%。

整頓市場價格

“價格倒掛”是酒鬼酒近來一直在頭疼的一個難題。今年7月，一份2023年部分白酒價格倒掛排行榜，引發白酒行業關注，其中酒鬼酒也在榜單之列。

價格倒掛是指實際售價低于廠家的建議零售價。榜單顯示，500ML的酒鬼酒52度內參建議零售價為1499元，出廠價1050元，經銷商出貨價750元，價差高達300元。

事實上，目前的白酒市場中，包括瀘州老窖(000568.SZ)、習酒、古井貢酒(000596.SZ)、郎酒等知名白酒品牌，均存在不同程度的價格倒掛，跌幅從300元到400元不等。

如上海貴酒53度天青，建議零售價為1599元，出廠價1050元，經銷商出貨價為650元，價差達400元；郎酒53度青花郎建議零售價為1499元、出廠價1099元，經銷商出貨價860元，價差達239元。

中國酒業協會發布的《2023中國白酒市場中期研究報告》也提示，今年白酒行業和白酒市場已經進入新一輪調整周期，一二線白酒均出現不同程度的價格倒掛。

酒鬼酒對投資者表示，當前形勢下，有些地方會出現甩貨、竄貨的現象，本次停止接收銷售訂單，是對這些現象進行整頓，會有利于公司產品價格的穩定。這只是短暫性的一個動作，根據不同區域的整頓完成情況，公司會重新開始恢復接單。

酒類分析師蔡學飛認為，鬼酒全國停貨是為了通過減少產品供給來維持市場銷售秩序，維持內參酒鬼酒等產品基本價格底線，酒鬼酒需要通過控貨來重新平衡供需關系，從而維持價格體系，重塑市場銷售與消費信心，從而來保障品牌高端形象。停貨說明酒鬼酒目前銷售形勢依然嚴峻，反映出渠道銷售積極性不高，市場存在萎縮衰退風險。

上半年庫存增加24%

市場投放量超過了市場消費能力，供過于求，就會造成價格倒掛。而今年上半年，庫存高也是酒鬼酒頭疼的問題。

酒鬼酒主要生產馥郁香型白酒，公司目前產能1.2萬噸左右，另外還有生產三區一期工程、生產三區二期工程在建，項目完工后還將新增1.08萬噸產能。

上半年報告期末，酒鬼酒銷售量5439噸，但成品酒庫存已經達到5708噸，相較去年同期的4612噸高24%，基酒庫存3.94萬噸。不過6月19日，中國酒業協會市場專業委員會公布的《2023中國白酒市場中期研究報告》顯示，51.43%的受訪酒行業從業者認為上半年市場遇冷，整體渠道庫存仍處高位。

但從酒鬼酒自身全年情況來看，2019年至2022年，公司庫存量由3460噸攀升至7375噸，3年時間庫存量足足翻了一倍多。

此外，上半年酒鬼酒的存貨14.19億元，較2022年同期增長了17.27%。

庫存高帶來的銷售壓力，會一定程度上吞噬企業和經銷商利潤的空間，伴隨著高庫存，酒鬼酒幾大主力產品銷售都遭遇了滑鐵盧，營收同比下滑39.24%，歸母凈利潤下滑41.23%。這也是酒鬼酒自2017年上市以來首次出現半年報業績走低。

庫存和業績壓力之下，酒鬼酒早就開始采取行動。據《南方都市報》，今年7月，就有接近酒鬼酒公司的人士透露，湖南內參酒銷售有限責任公司向經銷商等發布通知，停止接受52度500ml內參酒銷售訂單。

如今對全國市場所有產品停止接收銷售訂單，酒鬼酒頗有斷臂止血的做派。

經銷商模式“埋隱患”？

事實上，除了庫存高、價格倒掛這一白酒企業目前面臨的普遍壓力外，經銷商問題不斷也是酒鬼酒此次選擇在旺季整頓的一個重要原因。

酒鬼酒最早創立于1956年，前身是湘西吉首酒廠，1970年，隨著“靈魂人物”王錫炳的到來，酒鬼酒開始從名不見經傳的小酒廠開啟高速發展，并在1996年改制為湖南湘泉集團有限公司，1997年登陸A股市場。在發展的巔峰時期，還曾一度碾壓茅臺、五糧液、劍南春等一眾高端白酒。

不過隨著王錫炳的離任，酒鬼酒的發展走上了下坡路，曾因業績虧損被三度ST。

但2015年，中糧集團接手后，酒鬼酒又迎來了企業發展的轉折，重新實現盈利。

Wind數據顯示，2015-2022年，酒鬼酒凈利潤連續增長，8年凈利潤超33億元。

然而，酒鬼酒業績的起飛，離不開“廠商聯盟”的銷售模式。具體來看，2018年，多名酒鬼酒經銷商作為發起股東設立湖南內參酒銷售有限責任公司，酒鬼酒以出廠價將內參酒銷售給內參酒銷售公司，再由內參酒銷售公司以差價銷售給一級經銷商。參股經銷商可以從銷售公司得到分紅。

中國食品產業分析師朱丹蓬認為，酒鬼酒的這個模式其實是一把雙刃劍，整個節奏把控的非常合理的時候，它是廠商聯盟的一個成功的一個案例，但是，如果沒有把銷售節奏以及目標定的合理，該模式就變成了一個“失控的飛機”。在酒鬼酒的不斷地擠壓之下，經銷商已經透支掉它整體的銷量了，所以如今價格失控，是有它的必然性。

蔡學飛認為，對于高度依賴經銷分銷渠道與推介的酒類產品來說，經銷商的態度至關重要，所以酒鬼酒停貨也在一定程度上可以減少亂價空間，緩解渠道庫存壓力，維護了經銷商的既得利益。

“通過第一季度、二季度以及第三季度的數據反饋，酒鬼酒也看到了這個模式的弊端，或者說其以往存在的問題。所以酒鬼酒現在應該是斷臂止血，進行一個大規模長時間的維護或者復蘇。”朱丹蓬表示，“我想酒鬼酒整個庫存到明年的上半年才有可能得到緩和，今年我估計第四季度以及明年第一季度的這個銷售旺季，應該也只能減少它的一個部分的庫存。”

酒鬼酒也對消費者提到，公司今年工作重心是降低庫存，這次的整頓也是為了降低庫存。同時也會整頓經銷商，如果經銷商出現合同違約，肯定會有一定的懲罰。但產品不會調整，主打的產品還是那幾款。

“眾所周知，過去幾年酒鬼酒品牌價值無法支撐企業過快過高的增長，導致行業增速放緩后酒鬼酒的渠道承壓較大，庫存過高，價格倒掛現象嚴重，”蔡學飛表示，“而旺季停貨是銷售大忌，可能會進一步影響酒鬼酒的業績與利潤，動搖渠道商與市場消費信心，從而導致企業品牌想象受損，影響企業長期利益。”