俗話說“亂世藏金，盛世賞玉”。黃金往往在系統性危急時刻表現更為亮眼。

面對這兩年的宏觀經濟環境，全球主權財富機構們也開始積極調整策略，加大對固定收益、新興市場、另類投資，特別是黃金資產的配置力度。

根據最新數據，2024年一季度全球黃金需求總量（包含場外交易）同比增長3%至1238噸，是自2016年以來最強勁的一季度需求表現。且參與黃金行動的不僅僅是各國央行，還有各類主權財富基金。其中，阿塞拜疆共和國國家石油基金每年購買3噸黃金，新加坡金融管理局與哈薩克斯坦在3月份一起增加了4噸黃金儲備。而早在去年，俄羅斯主權財富基金就上調了黃金投資上限至40%，澳大利亞主權基金也在其投資組合中納入黃金以對沖風險。

在全球化的背景下，各國政府設立主權財富基金用于投資和管理國家資產，這些基金的運作和投資策略對全球經濟產生著深遠影響。黃金往往能夠長期保值，無論是在現貨市場還是ETF市場都具有高流動性。

特別是當前經濟處于弱復蘇狀態，投資環境極端復雜，各方面投資渠道受到壓抑，投資者們紛紛選擇減少其他投資，降低消費支出，以求在風暴中穩住陣腳。對于創建一種在不同經濟狀況下表現搶眼的穩健投資組合，黃金的配置似乎對他們發揮著重要作用。換句話說，通脹環境下，黃金是很好的對沖工具，能夠提供投資組合的多元化以及長期價值。

01、俄羅斯主權財富基金，曾大幅上調黃金投資上限

外資動向，一般被視為“投資風向標”。

過去20年，全球經濟可謂見證了一類新的關鍵角色的崛起——國家主權投資基金，堪稱投資市場的絕對“正規軍”，他們資金雄厚、出手闊綽，集合了全世界最聰明的大腦在全球范圍內進行最優化的大規模資產配置，他們往往追求長期性和穩健性收益，以便能夠成功穿越經濟周期。這些主權投資基金有著不同的資金來源，服務于不同的目標，卻具有一個共同的特點，那就是無論是從管理規模還是地域分布來看，它們都在快速地擴張。但是，受到通脹、加息及地緣政治等多重因素影響，這幾年全球經濟一直處于弱復蘇狀態，投資環境極端復雜，各方面投資渠道受到壓抑，回報率偏低，這些主權財富管理機構也遭遇逆風期，特別是2022年平均回報為-3.5%，10年來首次未能負回報。這里我們后面詳細再談。

為了降低投資風險，主權財富基金通常會進行多元化投資，包括在不同資產類別、行業和地區之間分散投資。當經濟結構仍處于調整期，國際金價卻一路飆升，彰顯出強勁的韌性。這便影響了主權基金們的投資決策。

2023年，俄羅斯表示清空主權財富基金所有歐元份額，僅保留黃金、盧布和人民幣。為了確保資本的充足靈活性，該主權財富基金還曾上調人民幣黃金投資上限至40%。俄羅斯主權財富基金的主要目標是穩定和支持國家養老金系統，以及在危機時期彌補預算赤字，對黃金的青睞也是與其穩定性息息相關。

此外，澳大利亞主權財富基金也早就將目光轉向黃金，以對沖滯脹風險。2022年底該基金指出，未來全球投資者可能會面臨低增長、高失業率、高通脹的挑戰。為了讓其投資組合更具防御性，更好地抵抗通脹，澳大利亞主權財富基金加入了黃金。

歐洲太平洋資本CEO彼得·希夫（Peter Schiff）近期在媒體平臺持續表示，美國現有的通脹水平會使得美元繼續貶值，而美元貶值將繼續作為黃金價格的保障。同時，彼得·希夫認為，黃金和白銀市場具備爆炸性上漲條件，鼓勵投資者“把握有史以來最大的貴金屬牛市”。彼得·希夫也被稱為“金蟲”，曾準確預測2008年美國金融危機。

有分析指出，外匯儲備的結構優化調整，增加了全球財富管理機構對黃金的需求。這是為了對沖美元未來可能的幣值不穩定所采取的策略。目前美債長期走低而收益率持續攀升，美國財政赤字問題不斷加劇。市場預期，為了解決財政赤字缺口，未來財政赤字貨幣化的情況將進一步擴張，從而影響美元的幣值穩定。這種影響如同多米諾骨牌效應，使得美元計價的金融資產的財富收益都會不同程度地縮水。在這個復雜多變的經濟環境中，黃金作為避險資產的價值愈發凸顯。所以，全球市場上相當一部分投資者進行了資產配置的調整。

黃金作為儲備資產的天然屬性，自然而然地成為應對美聯儲今年降息帶來的美元走弱的替代品。其實反過來講，正是這些國家主權財富基金的投資策略面臨調整，通脹再次回升對美股構成中期利空，全球市場相當一部分投資者進行資產配置調整，而黃金有望在通脹環境中獲得絕對和相對收益。在此過程中，特別是相當一部分與中國經貿合作較為密切的中東國家和東南亞國家，越來越多地將人民幣作為一種安全資產，不斷增加人民幣儲備資產的比重。

02、全球主權財富機構，近十年首次負回報

“添金加銀”的背后隱藏著人們面對經濟疲軟無處安放的投資熱情。這也就是前文我們提到的這些主權財富投資基金投資回報的問題。

通過景順對管理21萬億美元資產的全球主權財富機構的調查顯示，2022年主權財富機構整體回報為-3.5%，這是自2013年開始統計以來首次錄得負回報。沙特阿拉伯公共投資基金（PIF）報告稱，2022年其投資活動整體虧損約110億美元，而2021年盈利190億美元。

其他主權財富機構也受到通脹、借貸成本以及俄烏沖突后果的影響。新加坡國有投資公司淡馬錫也罕見出現凈虧損。淡馬錫的年報顯示，在截至2023年3月31日的2023財政年度中，其股東總回報為-5.07%，是2016年以來表現最差的一年。2022財年的回報率為5.8%。

當然也有賺錢的，全球最大的主權財富基金挪威主權財富基金表示，由于科技股大幅飆升，該基金在2023年全年的投資收益率為16.1%，實現了創紀錄的22220億克朗（約合2130億美元）的利潤。但其實也是在2022年的時候，該基金全年損失了創紀錄的1.64萬億克朗（約合1644億美元），投資回報率為-14.1%，其中股票回報率為-15.3%，固定收益投資回報率-12.1%。基金管理人挪威銀行投資管理公司將其歸因于當時“非常不尋常”的市場狀況。

挪威主權財富基金的成功，不僅僅體現在其龐大的規模上，更在于它能夠在全球范圍內進行有效投資并取得穩健回報的能力。該基金規模龐大，管理著超過1萬億美元的資產，其投資遍布全球，包括股票、債券、房地產和私募股權等多種資產類別。

主權財富基金因為它們的任務是將政府盈余收入用于投資，為現在和將來的一代代人創造財富，所以更注重回報。因此，主權財富基金的投資指導方針更加靈活，可以承擔更大的風險，投資更廣泛的資產類別，以獲得更高的回報。通過分析他們的資產配置，不難發現，出于分散投資和追求更高收益率的需要，這些主權基金具有全球資產配置的偏好和優勢，并以美元資產為主。但是，過去十年，這些全球主權財富基金的平均收益率在6.5%。

從另一角度看，其他領域的投資所帶來的投資回報，相比黃金還是差了一些。以加拿大養老基金來看，公司主要投資六大資產類別，公開市場股權、私募股權、固定收益、基礎設施、房地產、信用等。其中占比最高的是私募股權，其次是公開市場股權，然后才是信用和固定收益等。

人們普遍認為主權財富基金不投資黃金，但這幾年其實越來越多的機構跡象顯示，許多主權財富基金確實已將黃金納入其投資組合，用來實現風險分散、資本保值和其他目的。世界黃金協會研究員阿蒂加斯接受媒體采訪時也表示，“盡管主權財富基金的需求相對較低，但它代表了官方需求的新來源。黃金是一種非常強大的多元化投資工具。政府、中央銀行和官方機構購買黃金也不僅是為了貨幣目的。”

雖然各國央行每個月都自愿向國際貨幣基金組織（IMF）報告其包括黃金在內的國際儲備，但主權財富基金其實并沒有全球報告義務。因此，主權財富基金對其投資活動的披露和細節公開程度存在很大差異。不過還是會有基金遵守《圣地亞哥原則》（一套適用于主權財富基金的自愿性指導原則），透過這些機構的跡象可以看到，許多主權財富基金確實已將黃金納入其投資組合，用來實現風險分散、資本保值和其他目的。

以阿塞拜疆國家石油基金（SOFAZ）為例，其是主權財富基金中與眾不同的一個存在，不僅在年報中公布審計財務報表，還在其網站上公布所有其他相關財務信息，包括每季度持有的黃金。該基金也在其網站上明確闡述了其黃金投資政策。2012年，為了實現多元化投資，阿塞拜疆國家石油基金開始購買實物黃金——倫敦交割標準金條。在中斷四年之后，該基金在2018年第二季度恢復了對黃金的儲備，隨后又對2019年投資政策進行了修訂，將黃金配置的上限從5%提升至10%，規定最大上偏差為3%。截至2020年第二季度，阿塞拜疆國家石油基金的投資組合中包含的黃金數量已達101.8噸，占總資產管理規模的13.6%。

主權財富基金的動向被視為觀察外資的重要窗口之一。事實上，這兩年包括中東土豪阿布達比投資局、科威特政府投資局等主權財富基金不斷通過QFII渠道增持A股上市公司。

那么作為投資策略的一部分，黃金可以發揮什么作用？在股市波動增大、房地產市場調控等因素的影響下，越來越多的投資者已經開始將黃金納入投資組合。黃金日益成為更加重要的資產配置類別。也是早在2022年，主權財富基金就創下了購買黃金的最高紀錄。他們已經認識到，黃金不僅可以作為財富的儲存手段，還可作為投資組合的一部分，平衡風險。

03、全球央行都在買黃金，中國人3個月買了900億黃金

市場波動和風險走高的情況下，在眾多全球投資機構中，全球各國央行將黃金視作負收益債券的潛在投資替代品，成為大手筆持續購入黃金的主要力量。

從去年五月份開始，國內和國際黃金價格就開始上漲表演，最近更是連續數周持續創歷史新高，引發全球市場和投資人關注，特別是受到大資本和全球央行的追捧。根據世界黃金協會發布的2024年一季度全球黃金需求趨勢報告，一季度央行購金同比增長超140%，達到289.72噸的歷史高位。

值得注意的是，其中中國人民銀行作為黃金大買家，一季度繼續購入27噸，黃金儲備增至2262噸，連續六個季度增加。在金價飆升的助力下，目前黃金占中國人民銀行外匯儲備總額的4.6%，為歷史最高水平。與此同時，中國市場黃金ETF表現不俗，流入量領跑亞洲。而在消費市場，中國黃金消費量同比激增超過80%，達到了驚人的900噸，創下2013年以來的一季度最佳表現。

黃金不僅是珍貴金屬，更是一種重要的投資和儲備資產。在過去三年全球疫情的沖擊下，許多國家經濟都遭受了重創，而黃金作為避險資產，其價值在不確定性中得到了凸顯。此外，隨著全球經濟的逐步復蘇，通脹預期的上升也為黃金的投資需求提供了動力。而黃金價格受到包括美元匯率、通脹率、利率以及供需關系等多種因素影響，尤其是全球央行的規模化購金行為也在助漲黃金價格。

有趣的是，世界黃金協會資深市場分析師Louise Street指出，今年一季度，隨著金價飆升，中國和印度等市場的投資需求反而大幅增長。東西方投資者的行為趨勢正在發生轉變。如果黃金價格未來幾個月趨于平穩，2024年黃金的回報率可能比年初預期高得多。

金融市場，充斥著巨額財富的誘惑，好似一座驚險刺激的游樂場。全球銀行業危機乍起、國際大資本博弈之際，喜憂參半的“黃金”時代亦若隱若現。過去20年，隨著外匯儲備的大幅增長，各國央行日益將儲備分為兩種投資組合，一個專門用于滿足潛在短期流動性需求的投資，一個作為未來“戰備基金”的長期投資組合。

德意志銀行認為，長期以來黃金被邊緣化，但2024年可能將成為黃金投資時代的開端。黃金將從一種通脹對沖和儲備資產，轉型為家庭和機構配置的一種主流資產。高盛首席執行官所羅門更是直言，預計到2025年，將有更多主權財富基金和養老金進入黃金市場，這預示著黃金資產將出現新的增長動力。

在2024年的全球經濟激流中，黃金投資策略顯然更具確定性和安全邊際，不僅專家普遍看漲金價，更有央行和市場投資機構在內的所有金融人似乎都對黃金時代充滿了憧憬。黃金是非常好的避險資產，但是黃金價格的上漲并不意味著它是一種無風險的投資工具。2024年，黃金會是你的資產配置選擇嗎？