在被國(guó)家醫(yī)保局基金監(jiān)管司約談后，“萬(wàn)店大藥房”一心堂（002727.SZ）擴(kuò)張的腳步并未停下。

6月份至今，一心堂新增收購(gòu)83家門店，并對(duì)旗下5家子公司合計(jì)新增擔(dān)保4.4億元。另?yè)?jù)公開數(shù)據(jù)，截至2024年一季度末，一心堂直營(yíng)連鎖門店已達(dá)10746家，相比2023年底10255家門店，增加491家。

6月初，一心堂因違規(guī)使用醫(yī)保基金被約談，并表示將在6月30日前提交整改情況報(bào)告。如今整改報(bào)告尚未披露，藥店擴(kuò)張的計(jì)劃倒是先公告了。

此外值得注意的是，在一心堂持續(xù)擴(kuò)張的同時(shí)，卻遭到基金減持。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，截至6月13日，融通健康產(chǎn)業(yè)靈活配置混合融通基金（簡(jiǎn)稱“融通基金”）對(duì)一心堂再次減持，已減至1827萬(wàn)股。

融通基金是在2022年一季度報(bào)告中顯示新進(jìn)一心堂前十大流通股東，“野馬財(cái)經(jīng)”查詢發(fā)現(xiàn)，2022年第四季度末，該基金持有一心堂股份數(shù)量約2853.6萬(wàn)股，公允價(jià)值約8.99億元。

但該基金從2023年一季度開始，連續(xù)5個(gè)季度對(duì)一心堂進(jìn)行減持，截至2024年一季度末，該基金持有一心堂股份數(shù)量約1900萬(wàn)股，公允價(jià)值約3.74億元。

來(lái)源：WIND

另?yè)?jù)“界面新聞”報(bào)道，截至2024年一季度末，共有34只公募基金持有一心堂，合計(jì)持股約6680萬(wàn)股，相較2023年末218只公募基金持有11270萬(wàn)股，整體大幅減持。

“野馬財(cái)經(jīng)”注意到，持續(xù)擴(kuò)張也為一心堂帶來(lái)運(yùn)營(yíng)成本增加等問(wèn)題，一心堂2023年?duì)I收、凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)了近年來(lái)的首次同比下滑。

一邊整改、一邊擴(kuò)張的一心堂，其未來(lái)發(fā)展前景引人關(guān)注。

萬(wàn)店大藥房的“首次下滑”

一心堂的藥店擴(kuò)張并不是“孤例”，受行業(yè)政策影響，無(wú)論是藥企、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)還是消費(fèi)者，都將藥店捧為醫(yī)藥市場(chǎng)的“主角”。

在此背景下，頭部連鎖藥店近幾年都在奮力擴(kuò)張，A股四大連鎖藥店——老百姓（603883.SH）、益豐藥房（603939.SH）、大參林（603233.SH）和一心堂的門店規(guī)模已經(jīng)紛紛破萬(wàn)。

和其他三大連鎖藥店相比，一心堂的擴(kuò)張更受關(guān)注，主要是因?yàn)樵?月初剛剛被國(guó)家醫(yī)保局基金監(jiān)管司約談，曝光了一心堂旗下一些定點(diǎn)連鎖門店存在串換藥品、超量開藥、為暫停醫(yī)保結(jié)算的定點(diǎn)零售門店代為進(jìn)行醫(yī)保結(jié)算、藥品購(gòu)銷存記錄不匹配、處方藥銷售不規(guī)范等問(wèn)題，造成醫(yī)保基金損失。

目前，一心堂相關(guān)門店已被屬地醫(yī)保部門作出暫停撥付或追回醫(yī)保基金、處違約金或行政罰款、解除醫(yī)保服務(wù)協(xié)議等處理處罰。一心堂也表示，將于6月30日前提交整改情況報(bào)告。

一邊在整改，一邊繼續(xù)收購(gòu)藥店，一心堂的戰(zhàn)略廣受投資人關(guān)注。

據(jù)一心堂投資者關(guān)系活動(dòng)記錄顯示，公司主要以“自建+并購(gòu)”形式拓展門店，2024年第一季度新開門店579家。截至2024年一季度末，一心堂擁有直營(yíng)連鎖門店10746家，其中云南省共5455家，廣西壯族自治區(qū)、山西省、重慶市分別為979家、772家、529家。

一心堂曾介紹擴(kuò)展計(jì)劃稱，經(jīng)過(guò)23年的發(fā)展，一心堂在云南已覆蓋省、市、縣、鄉(xiāng)四級(jí)市場(chǎng)，已經(jīng)“家喻戶曉”，其次就是海南市場(chǎng)，門店數(shù)發(fā)展接近 500 家，目前重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域是川渝市場(chǎng)、山西市場(chǎng)及廣西市場(chǎng)。

“野馬財(cái)經(jīng)”統(tǒng)計(jì)一心堂公告發(fā)行，截至6月19日，一心堂上半年收購(gòu)的門店收購(gòu)數(shù)量已達(dá)276家，其中全資子公司重慶鴻翔一心堂藥業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“重慶一心堂”）收購(gòu)89家門店，是上半年至今收購(gòu)門店最多的子公司（含已收購(gòu)和計(jì)劃收購(gòu)），其次是海南鴻翔一心堂醫(yī)藥連鎖有限公司，其完成收購(gòu)71家門店。

其余收購(gòu)的門店來(lái)自山西和廣西，含已收購(gòu)和計(jì)劃收購(gòu)，其全資子公司山西鴻翔一心堂藥業(yè)有限公司有36家門店收購(gòu)，廣西鴻翔一心堂藥業(yè)有限責(zé)任公司則計(jì)劃收購(gòu)29家門店。

此外，在上半年收購(gòu)的276家門店中，有154家門店是在5月~6月收購(gòu)，根據(jù)公告統(tǒng)計(jì)，這些門店的計(jì)劃收購(gòu)金額合計(jì)不超過(guò)1.5億元。

2021年-2023年，一心堂每年凈增門店數(shù)量分別為1603家、1009家、1381家。

但擴(kuò)張也伴隨風(fēng)險(xiǎn)。2023年，一心堂營(yíng)收同比下滑0.29%，凈利潤(rùn)同比下滑44.68%。此外，一心堂2023年的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流約21.15億元，同比2022年的24.97億元，也明顯下滑。通過(guò)歷史數(shù)據(jù)對(duì)比可發(fā)現(xiàn)，以上三項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均是2011年以來(lái)的首次下滑。

對(duì)此，一心堂歸結(jié)于大量新開門店導(dǎo)致的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用成本增加，以及退燒、止咳、抗病毒等產(chǎn)品需求降低導(dǎo)致的收入下滑。此外，公司一次性補(bǔ)稅及繳納稅收滯納金2.4億元，與門店向總部繳納租金的報(bào)稅安排有關(guān)，亦對(duì)利潤(rùn)有不小的影響。

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而且變革也非只有利好。如今北京、江浙滬、山西、廣東等地醫(yī)保的線上購(gòu)藥業(yè)務(wù)正全面鋪開，這對(duì)線下連鎖藥店而言，無(wú)疑是沖擊。

本來(lái)論單店效益，一心堂在與其他上市連鎖藥房的比拼中就不突出，再疊加擴(kuò)張中遇到的阻力，以及線上買藥的沖擊，便加劇了市場(chǎng)對(duì)醫(yī)保基金監(jiān)管趨嚴(yán)后，一心堂業(yè)績(jī)的擔(dān)憂。

醫(yī)藥專家郭新峰認(rèn)為，隨著藥品價(jià)格治理的推進(jìn)，不同渠道的藥價(jià)將趨向一致。而由于公立醫(yī)院、零售藥店等不同渠道銷售成本千差萬(wàn)別，逼著藥廠對(duì)不同渠道的出貨價(jià)也會(huì)差異化。如果零售藥店統(tǒng)一掛網(wǎng)價(jià)，那么其傳統(tǒng)控銷模式將受到挑戰(zhàn)，藥廠給不出那么多空間，將壓縮零售藥店的獲利空間，連鎖藥店的高毛利不可持續(xù)。

在郭新峰看來(lái)，現(xiàn)階段一心堂首先就是要自查自糾，退回醫(yī)保基金不當(dāng)?shù)美@將導(dǎo)致年度利潤(rùn)回吐；其次醫(yī)保藥品價(jià)格調(diào)低后，藥價(jià)內(nèi)卷長(zhǎng)期可能導(dǎo)致低毛利運(yùn)行，一心堂可能需要砍掉部分做大無(wú)望盈利不佳的單店，從而降低并購(gòu)區(qū)域龍頭連鎖藥店的沖動(dòng)。

不過(guò)，對(duì)此也有不同看法。一位自詡在藥店行業(yè)有任職經(jīng)歷的雪球投資者認(rèn)為，短期不會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)有任何影響，醫(yī)保出問(wèn)題的門店始終是小比例事件，公司也不可能鼓勵(lì)盜刷醫(yī)保；這次屬于撞槍口上了。”

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武漢哈瑞醫(yī)藥總經(jīng)理盧傳勇表示，一心堂被約談是醫(yī)保基金對(duì)藥店監(jiān)管越來(lái)越規(guī)范的一種信號(hào)傳遞。從企業(yè)發(fā)展與規(guī)劃上，不會(huì)對(duì)一心堂的戰(zhàn)略規(guī)劃、門店擴(kuò)張等產(chǎn)生顯著影響。只是對(duì)于強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)控管理、合規(guī)經(jīng)營(yíng)提出了更高的要求。

盧傳勇指出，連鎖藥店未來(lái)更多要走向“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)藥+以患者為中心專業(yè)化”服務(wù)的路徑上來(lái)，不能靠灰色收入來(lái)實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)。一心堂已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了線下、線上一體化、雙引擎的運(yùn)營(yíng)思路，線上醫(yī)保支付買藥目前暫未實(shí)現(xiàn)全國(guó)覆蓋的前提下，線下藥房及會(huì)員管理、家庭藥師等一系列以患者健康管理中心的附加值服務(wù)是線上買藥無(wú)法完成的。

“藥店超市化”是未來(lái)嗎？

隨著行業(yè)環(huán)境的變化，一心堂也曾嘗試用各種方式增收。

2023年年報(bào)中，一心堂罕見(jiàn)地并未披露醫(yī)保刷卡銷售收入占總收入的比重。公司證券部表示，是集團(tuán)戰(zhàn)略調(diào)整導(dǎo)致，2023年公司增加了非藥品的銷售，醫(yī)保層面銷售占比是下滑的趨勢(shì)，為避免市場(chǎng)的恐慌和歧義，就沒(méi)有披露這部分信息。

近日，一心堂賣彩票一年銷售7698萬(wàn)元的話題還沖上了微博熱搜，充分展示了公司在“副業(yè)”方面的成績(jī)。

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但郭新峰認(rèn)為，藥店超市化應(yīng)該不會(huì)是連鎖藥店的未來(lái)出路。零售藥店行業(yè)低毛利將促使藥店行業(yè)分化，要么轉(zhuǎn)型為DTP（面向患者提供更有價(jià)值的專業(yè)服務(wù)）藥店，向藥師專業(yè)要利潤(rùn)；要么轉(zhuǎn)型平價(jià)藥店，以集采帶量藥品為主，以價(jià)換量，承擔(dān)更多社區(qū)藥店的功能，也就是老百姓早上買菜的時(shí)候順帶把常用慢病藥捎帶買了。

畢竟藥店里買的“非藥品”，本來(lái)就有很多是靠盜刷醫(yī)保高價(jià)出售，彩票在一心堂收入中的占比也還很低。

“天價(jià)”離婚后，

前夫、前妻仍是“合作伙伴”

風(fēng)波中的一心堂，創(chuàng)立于1981年，原本是一家典型的“夫妻檔”公司。阮鴻獻(xiàn)主外，劉瓊主內(nèi)，負(fù)責(zé)公司財(cái)務(wù)。2014年，一心堂登陸資本市場(chǎng)，阮鴻獻(xiàn)、劉瓊夫婦也以45億身家首登胡潤(rùn)百富榜。

《云南經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》撰寫的一篇名為《巾幗中醫(yī)夢(mèng)》的文章中提到，劉瓊稱，當(dāng)初不顧家人反對(duì)，拋棄鐵飯碗嫁給阮鴻獻(xiàn)，除了他人長(zhǎng)得高大、帥氣，更重要的一點(diǎn)就是兩人有對(duì)醫(yī)藥的共同愛(ài)好。

不過(guò)，雖然同是喜好醫(yī)藥，但兩人專注的領(lǐng)域有所不同。阮鴻獻(xiàn)自藥材生意起家，早在多年以前就不斷策劃一心堂藥店的收購(gòu)兼并戰(zhàn)略。而劉瓊則醉心于發(fā)展中醫(yī)院，其創(chuàng)立了圣愛(ài)中醫(yī)集團(tuán)，并于2005年開出第一家中醫(yī)館，目前對(duì)外間接投資的99家企業(yè)中，有14家經(jīng)營(yíng)中醫(yī)業(yè)務(wù)。

2017年，兩人婚姻走到盡頭，還造就了當(dāng)年A股首例“天價(jià)離婚案”。當(dāng)時(shí)兩人分別持有一心堂33.75%、18.37%的股份，分別對(duì)應(yīng)37億元、20億元市值。

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而在電話說(shuō)明會(huì)中，阮鴻獻(xiàn)則將離婚原因解釋為“性格差異”，以及為避開將來(lái)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

值得一提的是，不同于大部分“天價(jià)離婚案”的主角，阮鴻獻(xiàn)、劉瓊離婚后，依然共同在一心堂董事會(huì)任職至今，也沒(méi)有任何一方清倉(cāng)退股。目前，阮鴻獻(xiàn)、劉瓊在一心堂的持股仍分別有30.58%、11.33%，截至6月4日對(duì)應(yīng)市值約35億元、13億元。

而且兩人早就將夫妻控股企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了女兒，離婚后也曾各自借助股權(quán)質(zhì)押、減持等方式，滿足各自的事業(yè)發(fā)展需要，可謂一別兩寬。

只是不知道在一心堂經(jīng)歷變革的關(guān)鍵期，兩人會(huì)不會(huì)再共謀發(fā)展大計(jì)呢？