全球最大光伏硅片公司TCL中環(huán)最近頗受市場(chǎng)關(guān)注。

先是8月3日，任職CEO已經(jīng)有17年之久的沈浩平卸任，董事長(zhǎng)李東生暫代CEO職責(zé)，近日又交出一份上市以來(lái)最差半年報(bào)。

隨后，8月27日“界面新聞”報(bào)道稱，TCL中環(huán)(002129.SZ)宣布上調(diào)硅片價(jià)格。調(diào)整后，G10N 1.15元/片，G12RN 1.3元/片，G12N 1.5元/片。此前，隆基綠能（601012.SH）也被證實(shí)硅片將漲價(jià)，其中N-G10L報(bào)價(jià)為1.15元/片，N-G12R報(bào)價(jià)為1.3元/片，新報(bào)價(jià)平均上調(diào)5分/片。

TCL中環(huán)就硅片價(jià)格上調(diào)一事表示，此次價(jià)格調(diào)整，公司積極引領(lǐng)光伏行業(yè)走出低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的困境，助力行業(yè)更加健康、良性發(fā)展的產(chǎn)業(yè)環(huán)境。

2023年底，TCL中環(huán)單晶硅產(chǎn)能達(dá)到183 GW，超越隆基綠能成為全球硅片霸主。然而，2024年上半年，硅片霸主凈利潤(rùn)虧損30.64億元，同比下降167.53%。至此，TCL中環(huán)已連虧三個(gè)季度。

8月初，有TCL中環(huán)“靈魂人物”之稱、任職CEO的沈浩平卸任，而2023年7月，沈浩平還入選了福布斯中國(guó)最佳CEO榜單。

自1983年進(jìn)入中環(huán)股份（TCL中環(huán)前身）至今，沈浩平在TCL中環(huán)任職超過(guò)40年。在沈浩平擔(dān)任CEO的17年間，TCL中環(huán)完成了從國(guó)企到民企的蛻變。2019年TCL中環(huán)推出全球首創(chuàng)的G12（210mm尺寸）太陽(yáng)能單晶硅片，一舉成為中國(guó)光伏硅片龍頭企業(yè)。

沈浩平請(qǐng)辭CEO后，仍將擔(dān)任董事、副董事長(zhǎng)等職位，一線的運(yùn)營(yíng)管理工作都將由董事長(zhǎng)李東生暫代。不過(guò)，8月26日據(jù)新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，消息人士表示，現(xiàn)任高級(jí)副總裁的“89后”王彥君作為TCL中環(huán)候任首席執(zhí)行官（CEO），以在TCL中環(huán)總部履職為主，繼續(xù)擔(dān)任中環(huán)領(lǐng)先（TCL中環(huán)控股子公司）總經(jīng)理。

今年以來(lái)，光伏行業(yè)下行至低谷期，各個(gè)環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)普遍虧損。截至8月27日，TCL中環(huán)報(bào)收7.7元/股，市值311億元。距離2022年7月市值高點(diǎn)2000億元下跌超84%。作為中國(guó)光伏行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，TCL中環(huán)正處于轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期。此次CEO的突然更迭，TCL中環(huán)的戰(zhàn)略是否會(huì)轉(zhuǎn)向？又能否順利渡過(guò)危機(jī)？

營(yíng)收“腰斬”、半年虧損30.63億

半年報(bào)顯示，TCL中環(huán)2024上半年?duì)I收約162.13億元，較上年同期的348.97億元下降53.54%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損30.63億元，較上年同期盈利45.36億元下降167.53%，扣非后凈利潤(rùn)虧損34.88億元，較上年同期盈利38.08億元下降191.6%。

同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1.28億元，較上年同期的28.6億元大幅下滑95.52%。

這已經(jīng)是TCL中環(huán)連續(xù)三個(gè)季度凈虧損。今年一季度虧損8.8億元，二季度虧損21.84億元，加上去年四季度虧損的27.72億元，三個(gè)季度合計(jì)虧損58.36億元，打破了其從2013年開始近11年盈利的紀(jì)錄。

對(duì)此，TCL中環(huán)表示，上半年，行業(yè)供需失衡加劇，新能源材料業(yè)務(wù)板塊進(jìn)入非理性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，雖仍保持單瓦成本行業(yè)領(lǐng)先，但降本不及市場(chǎng)價(jià)格下跌速度，上半年材料產(chǎn)品出貨62GW，虧損總額加大。

目前，光伏行業(yè)仍是TCL中環(huán)主要收入來(lái)源，但硅片和組件的營(yíng)收及毛利率均大幅下滑，是TCL中環(huán)盈利能力大幅下滑的主要原因。

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TCL中環(huán)的四大主營(yíng)產(chǎn)品中，組件的營(yíng)業(yè)收入為27.62億元，同比下滑幅度最大（46.95%），組件產(chǎn)品目前維持微盈，毛利率為0.94%，同比下滑11.3個(gè)百分點(diǎn)。其他硅材料和光伏電站業(yè)務(wù)的毛利率分別同比下滑7.67%、3.98%，其中光伏電站的毛利率達(dá)42.34%，但該業(yè)務(wù)規(guī)模占總營(yíng)收體量較低，不能抵消硅片產(chǎn)品的虧損。硅片業(yè)務(wù)毛利率是唯一一項(xiàng)毛利率為負(fù)的主營(yíng)產(chǎn)品。

同時(shí)，硅片收入結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)變化。上半年，硅片收入占公司總營(yíng)收比重64.4%，2019年-2023年，這項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為88%、88%、77%、76%、74%。

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事實(shí)上，受光伏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、光伏產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌等影響，2024年上半年光伏行業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)庥隽酥貏?chuàng)。

隆基綠能（601012.SH）預(yù)計(jì)2024年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈虧損為48億元到55億元。上年同期，凈利潤(rùn)為91.78億元。

通威股份（600438.SH）預(yù)計(jì)2024年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)虧損30億元至33億元，上年同期其實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為132.7億元。

在行業(yè)不景氣以及公司業(yè)績(jī)不佳的現(xiàn)狀下，沈浩平的請(qǐng)辭引起了行業(yè)震動(dòng)。而關(guān)于TCL中環(huán)的開工率，也成為近期最為熱門的話題之一。據(jù)《證券時(shí)報(bào)》等多家媒體均報(bào)道，有業(yè)內(nèi)人士介紹，TCL中環(huán)的開工率降至70%；不過(guò)，TCL中環(huán)公開回應(yīng)，開工率稍微調(diào)整了一些，（但下調(diào)）沒那么夸張，只下調(diào)了5%-10%。

艾媒咨詢創(chuàng)始人兼CEO張毅認(rèn)為，降低開工率確實(shí)對(duì)硅片價(jià)格還是有一定的穩(wěn)定作用，尤其市場(chǎng)價(jià)格會(huì)跟供求關(guān)系有一定的影響。多數(shù)企業(yè)通過(guò)計(jì)劃降低開工率，來(lái)減輕行業(yè)庫(kù)存的壓力，并且在虧損時(shí)減少生產(chǎn)以降低成本，同時(shí)市場(chǎng)的整體供給是減少的，那么對(duì)價(jià)格的企穩(wěn)是有一定的幫助。整體來(lái)看，硅片價(jià)格在年內(nèi)觸底企穩(wěn)，因素還有很多，比如硅料價(jià)格、走勢(shì)、下游需求以及來(lái)自市場(chǎng)供需關(guān)系的平衡，對(duì)硅片價(jià)格都會(huì)產(chǎn)生影響。

香頌資本董事沈萌對(duì)此持不同看法?！敖档烷_工率只是短期行為，而行業(yè)性產(chǎn)能過(guò)剩始終抑制產(chǎn)品價(jià)格，而一旦短期價(jià)格有所支撐，又會(huì)刺激開工率反彈，所以在需求空間低迷收縮時(shí)，價(jià)格很難企穩(wěn)回升?！?

造成TCL中環(huán)業(yè)績(jī)虧損的另一項(xiàng)重要因素，是參股海外公司 Maxeon。

Maxeon近年來(lái)的業(yè)績(jī)不容樂觀。自2022年-2023年一季度，凈利潤(rùn)分別虧損2.67億美元、2.75億美元。今年一季度虧損還在繼續(xù)，虧損0.8億美元。

不過(guò)，據(jù)TCL中環(huán)半年報(bào)，長(zhǎng)期股權(quán)投資虧損1.15億元以及持有的金融資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益7888萬(wàn)元，合計(jì)不超過(guò)2億元。說(shuō)明Maxeon業(yè)績(jī)及股價(jià)下跌，對(duì)TCL中環(huán)的業(yè)績(jī)影響有限。

而導(dǎo)致其上半年虧損的主要因素，還是TCL中環(huán)在國(guó)內(nèi)硅片業(yè)務(wù)上的逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)。

激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)后

“硅片王”還能扛住嗎？

今年是沈浩平與TCL中環(huán)攜手作戰(zhàn)的41年，不過(guò)其一直以職業(yè)經(jīng)理人的身份參與經(jīng)營(yíng)。截至2023年末，沈浩平稅前薪酬為686.51萬(wàn)元，僅持有48.17萬(wàn)股（約合0.0048億股），TCL中環(huán)總股本數(shù)為40.43億股。

出生于1962年的沈浩平，畢業(yè)于蘭州大學(xué)物理系半導(dǎo)體物理專業(yè)，與另一家光伏龍頭隆基綠能創(chuàng)始人李振國(guó)和鐘寶申師出同校。

1983年，沈浩平大學(xué)畢業(yè)后進(jìn)入天津市半導(dǎo)體材料廠主攻技術(shù)。他從車間一線拉單晶工藝流程做起，一干就是近20年，后歷經(jīng)區(qū)熔車間主任、副廠長(zhǎng)（總工程師）、廠長(zhǎng)。

1998年，沈浩平推動(dòng)天津市半導(dǎo)體材料廠與美國(guó)ASIMI達(dá)成來(lái)料加工合作，簽訂了多晶硅供應(yīng)長(zhǎng)單，將進(jìn)口多晶硅料拉成單晶棒，再切成硅片。次年，經(jīng)過(guò)重組改制為一家新公司，“天津市中環(huán)半導(dǎo)體有限公司”，即“中環(huán)半導(dǎo)體”。

2007年，已完成股份制改革的中環(huán)股份于深交所上市。45歲的沈浩平升為總經(jīng)理，成為中環(huán)業(yè)務(wù)線實(shí)際掌舵人。沈浩平再度推動(dòng)公司變革，預(yù)判了硅材料的行業(yè)趨勢(shì)，逐步布局光伏領(lǐng)域。經(jīng)歷2008年、2012年光伏行業(yè)兩次寒冬之后，TCL中環(huán)在光伏領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。

2019年，沈浩平帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)推出全球首創(chuàng)的擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的G12（210mm尺寸）太陽(yáng)能單晶硅片，中環(huán)也一躍成為國(guó)內(nèi)光伏硅片龍頭。

2020年之前，中環(huán)股份彼時(shí)尚未被TCL科技收購(gòu)，屬天津市國(guó)資委控股的地方國(guó)企，與隆基綠能并稱硅片雙雄。

2020年7月，TCL科技公開摘牌收購(gòu)中環(huán)集團(tuán)100%股權(quán)，獲得中環(huán)股份控制權(quán)，中環(huán)股份改名TCL中環(huán)，從一家混改國(guó)企徹底轉(zhuǎn)型為民營(yíng)企業(yè)。TCL科技實(shí)控人李東生成為TCL中環(huán)董事長(zhǎng)，但并不參與具體管理，沈浩平依舊擔(dān)任CEO負(fù)責(zé)公司日常經(jīng)營(yíng)管理。

乘著光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的東風(fēng)，TCL中環(huán)的業(yè)績(jī)也迅猛增長(zhǎng)，2020年—2022年，TCL中環(huán)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入190.57億元、411.05億元和670.1億元，分別同比增長(zhǎng)12.85%、115.7%和63.02%；同期分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.89億元、40.3億元和68.19億元，分別同比增長(zhǎng)20.51%、270.03%和69.21%。

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2023年光伏行業(yè)供需失衡，市場(chǎng)需求高漲促使光伏廠家大幅提高產(chǎn)能。這一年，TCL中環(huán)晶體產(chǎn)能達(dá)183GW，全年光伏材料產(chǎn)品出貨約114GW，同比增長(zhǎng)68%，硅片整體市占率達(dá)23.4%。其中，大尺寸（210系列）外銷市場(chǎng)占比60%，海外硅片外銷市場(chǎng)占比65%；N型市占率達(dá)36.4%，保持外銷市占第一。

TCL中環(huán)2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入591.46億元，同比減少11.74%；歸母凈利潤(rùn)34.16億元，同降49.9%。

據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)名譽(yù)理事長(zhǎng)王勃華在行業(yè)半年會(huì)上表述，2024年上半年，多晶硅、硅片價(jià)格下滑超過(guò)40%，電池組件下滑均超15%，均已跌破成本線。

上半年，多數(shù)廠商都開始主動(dòng)減少開工率，一體化企業(yè)的開工率平均下降至50%～60%。

然而，這樣的背景下，TCL中環(huán)在經(jīng)營(yíng)策略上，卻擴(kuò)產(chǎn)，對(duì)天津、宜興硅片廠停產(chǎn)傳聞?dòng)枰员僦{，并宣稱當(dāng)前開工率為95%。

據(jù)《中國(guó)企業(yè)家》報(bào)道，TCL中環(huán)的硅片業(yè)務(wù)開工率在今年上半年維持在95%左右，而老對(duì)手隆基綠能只有50%。TCL中環(huán)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)此的解釋是，今年一二季度TCL中環(huán)的策略就是通過(guò)高開工率，進(jìn)一步壓低硅片價(jià)格，因?yàn)樯a(chǎn)成本更低，相比于其他企業(yè)，虧損會(huì)更少，慢慢地，市場(chǎng)就會(huì)“出清”，TCL中環(huán)就能拿到更高的市場(chǎng)占有率。

2023年一季度，TCL中環(huán)公布了可轉(zhuǎn)債計(jì)劃，募資不超過(guò)138億，遭深交所三輪問(wèn)詢。2024年5月，將可轉(zhuǎn)債預(yù)案修訂，募資額下調(diào)至49億元。其中，擬投入30億用于年產(chǎn)35GW高純太陽(yáng)能超薄單晶硅片智慧工廠項(xiàng)目，擬投入19億用于12.5GWN型TOPCon高效太陽(yáng)能電池工業(yè)4.0智慧工廠項(xiàng)目。

7月10日，TCL中環(huán)對(duì)深交所問(wèn)詢函的回復(fù)中表示：“2024年一季度繼續(xù)實(shí)現(xiàn)光伏硅片銷量同比增長(zhǎng)39.9%……并持續(xù)保持行業(yè)較高水平開工率?！?/strong>

擴(kuò)產(chǎn)確實(shí)提升了中環(huán)的市占率。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，TCL中環(huán)硅片出貨同比增長(zhǎng)18.3%至62GW，綜合市占率23.5%，居于全球第一，其光伏硅片出貨月市占率已提升至30%左右。

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雖然提高了市場(chǎng)份額，但也增加了財(cái)務(wù)壓力。

業(yè)績(jī)下滑之際，也面臨較大的償債壓力。截至2023年底，賬面貨幣資金有100.2億元，但對(duì)應(yīng)的有息負(fù)債約為404億元。

香頌資本董事沈萌認(rèn)為，TCL中環(huán)不僅負(fù)債率較高，而且流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的風(fēng)險(xiǎn)也大，負(fù)債主體以流動(dòng)負(fù)債居多，所以償債壓力存在、且流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)更高。簡(jiǎn)單擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)行低水平規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)，有可能會(huì)加劇企業(yè)經(jīng)營(yíng)的困境。

張毅認(rèn)為，從整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩的情況來(lái)看，TCL中環(huán)過(guò)去還在逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)，進(jìn)行大手筆的理財(cái)和發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資。這種戰(zhàn)略在短期內(nèi)可能會(huì)對(duì)擴(kuò)大市場(chǎng)份額和提升競(jìng)爭(zhēng)力有幫助，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，也要看市場(chǎng)環(huán)境有沒有明顯的改善。持續(xù)的高負(fù)債和高融資、高額融資可能對(duì)公司的財(cái)務(wù)健康造成不小的壓力，特別是當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)較大的情況下,公司恐怕要更加謹(jǐn)慎的管理其財(cái)務(wù)狀況和投資決策。

離開“靈魂人物”的TCL中環(huán)

將走向何方？

此次高層人員變動(dòng)消息中，作為TCL中環(huán)候任首席執(zhí)行官（CEO）的王彥君，5月17日剛獲聘為高級(jí)副總裁。

出生于1983年的王彥君，現(xiàn)年41歲，本科畢業(yè)于河北工業(yè)大學(xué)材料科學(xué)與工程專業(yè)。2011年4月至2013年，在河北工業(yè)大學(xué)材料科學(xué)與工程學(xué)院讀完了研究生。

公開信息顯示，他2006年大學(xué)畢業(yè)后就加入了TCL中環(huán)旗下的天津環(huán)歐公司工作，逐漸成為TCL中環(huán)最年輕有為的高管之一。

王彥君深受器重。2021年在TCL成立40周年表彰大會(huì)上，王彥君以TCL中環(huán)半導(dǎo)體副總經(jīng)理、中環(huán)領(lǐng)先總經(jīng)理的身份，獲得功勛獎(jiǎng)，也是獲獎(jiǎng)?wù)弋?dāng)中最年輕的“80后”。

李東生在近年TCL中環(huán)的財(cái)報(bào)致辭中多次強(qiáng)調(diào)，將堅(jiān)持“硅片全球市占率 NO.1，綜合實(shí)力全球 NO.1”的戰(zhàn)略目標(biāo)，進(jìn)一步擴(kuò)大光伏材料業(yè)務(wù)在全球行業(yè)內(nèi)的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

沈萌表示，李東生長(zhǎng)于資本運(yùn)作，而在實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)方面的成績(jī)一直不佳，所以很難期待上市公司出現(xiàn)積極的反轉(zhuǎn)。

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沈浩平卸任CEO，市場(chǎng)充滿各種猜測(cè)。但可以預(yù)料的是，隨著沈浩平退居二線，高光業(yè)績(jī)不在，全球光伏行業(yè)面臨供需失衡的背景下，TCL中環(huán)的經(jīng)營(yíng)策略將迎來(lái)大的調(diào)整。

張毅表示，CEO調(diào)動(dòng)，TCL中環(huán)還是會(huì)有一些變化的。首先不同的領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)于企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格應(yīng)該說(shuō)是不一樣的，尤其在管理風(fēng)格和決策方式上，一定會(huì)有變化。尤其李東生作為TCL的創(chuàng)始人，對(duì)全局的運(yùn)營(yíng)和戰(zhàn)略方向以及布局能力，應(yīng)該說(shuō)信心、決斷性也會(huì)更大。第二，可能會(huì)在內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整方面出現(xiàn)一些包括中高層人事的調(diào)整，以及新的管理思路，業(yè)務(wù)的優(yōu)化模式，以及擴(kuò)張速度可能恐怕都會(huì)有一些內(nèi)部結(jié)構(gòu)方面的調(diào)整。第三，從經(jīng)營(yíng)策略上，應(yīng)該還是會(huì)有一些變化，有可能是保守的財(cái)務(wù)策略，減少不必要的投資和擴(kuò)張計(jì)劃，以降低庫(kù)存壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

截至2024上半年，TCL中環(huán)存貨為82.33億元，略高于上年同期的81.63億元。應(yīng)收賬款則有62.18億元，高于上年同期的54.09億元。

展望行業(yè)前景，東吳證券研究認(rèn)為，供需失衡下產(chǎn)業(yè)價(jià)格加速見底，回顧2024上半年，硅料瓶頸釋放后行業(yè)產(chǎn)出大幅釋放、電池技術(shù)迭代、需求增速放緩，推動(dòng)全環(huán)節(jié)價(jià)格加速下跌，行業(yè)進(jìn)入經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金輸血階段，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格見底。

民生證券等券商也提示要注意原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、下游行業(yè)景氣度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、存貨減值風(fēng)險(xiǎn)等。

而針對(duì)未來(lái)行業(yè)形勢(shì)的判斷，TCL中環(huán)認(rèn)為，2024年下半年，全球光伏產(chǎn)業(yè)仍處周期底部，行業(yè)市場(chǎng)狀況發(fā)生根本性變化，競(jìng)爭(zhēng)博弈加劇。全球新能源市場(chǎng)仍有較大增長(zhǎng)空間，產(chǎn)能全球分布失衡，公司管理層相信本輪光伏制造產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勝劣汰有助于行業(yè)長(zhǎng)期的格局優(yōu)化和盈利修復(fù)。

TCL中環(huán)背后掌舵人李東生喜歡用鷹比喻企業(yè)發(fā)展和變革精神。據(jù)媒體報(bào)道，李東生家里和辦公室都有很多關(guān)于鷹的收藏，他認(rèn)為鷹飛得高、看得遠(yuǎn)，對(duì)看準(zhǔn)的獵物一擊而中。2006年，李東生在TCL內(nèi)部論壇上發(fā)表《鷹的重生》，這是他在陣痛之下的反思——TCL要么等死，要么經(jīng)歷一個(gè)十分痛苦的更新過(guò)程。

回看李東生近30年的資本之路，一路并購(gòu)，目前已整合出一條橫跨黑電、白電、光伏硅片的完整光電產(chǎn)業(yè)鏈路，構(gòu)建出一個(gè)龐大的產(chǎn)業(yè)帝國(guó)。而創(chuàng)業(yè)元老卸任,TCL中環(huán)如何成功穿越此輪周期？未來(lái)和難題留給了李東生。