你還覺得TCL是那個生產電視機的企業嗎？

TCL，一個中國人熟知的家電品牌，是1982年成立于廣東惠州的土生土長的中國本土企業。

2019年，TCL集團完成資產重組，拆分為TCL科技集團股份有限公司（簡稱“TCL科技”）和TCL實業控股股份有限公司（簡稱“TCL實業”）。

作為產業龍頭，TCL的資本運作不像其他民營資本那樣引起太多的關注。但實際上，創始人李東生是一位不折不扣的資本運營“大師”，通過左手實業，右手資本，實現了TCL科技總資產3793億元，上市19年23倍的火箭式增長。

算上剛入手的奧馬電器，目前，TCL實業和TCL科技兩大平臺控股5家上市公司、1家新三板公司。

如今，66歲的李東生依然活躍，還將迎來自己的第六家上市公司——通力股份。

資本大佬李東生和TCL動作不斷，其龐大資本版圖中的幾個業務板塊成色如何？二級市場為何沒有如產業擴張那般風生水起？

TCL麾下6家上市公司成色幾何？

2021年，李東生高調拿下奧馬電器控制權，這是近年一次大的收購動作。

目前，其已控股了奧馬電器(002668.SZ)、TCL科技（000100.SZ）、TCL電子（1070.HK）、華顯光電（0334.HK）和TCL中環(002129.SZ)五家上市公司，涉及業務包括家電制造、半導體顯示、半導體材料研發、通訊等領域。

TCL科技專注半導體顯示和材料業務；TCL中環專注光伏新能源業務；奧馬電器承接白電業務；TCL電子主導智能電視、平板等智能終端業務；華顯光電致力于顯示模組和智能家居配件裝置業務，而即將上市的通力股份則屬于TCL發展的其他新興業務群。

7月28日，通力股份IPO過會，若能沖擊A股成功，李東生的資本版圖又將擴容。通力股份是一家專業從事聲學產品和智能產品設計研發、生產制造及銷售的ODM平臺型企業，服務于全球知名的消費電子品牌企業、互聯網頭部企業，包括哈曼、索尼、三星、OPPO、阿里、谷歌、亞馬遜、字節跳動、聯想等。

2020年和2021年，TCL科技的經營業績持續大增，分別實現凈利潤43.88億元和100.6億元，同比增長67.63%和129.2%；2022年，受全球經濟下行影響，終端需求下降，TCL科技全年營收1665.5億元，僅增長1.8%；凈利潤 2.6億元，同比下降97.4%；2023年第一季度，實現營業收入394.43億元，同比下降2.77%；歸屬于上市公司股東的凈虧損5.49億元，上年同期凈利潤13.53億元，同比由盈轉虧。

TCL科技在年報中提到，2022年半導體顯示經歷最嚴峻的全球產業寒冬，受地緣沖突、通貨膨脹等多重影響，主要市場顯示終端需求大幅下滑，大尺寸面板產品價格大幅下降，面板行業經營陷入虧損。

不過，近日TCL科技發布的半年報顯示，二季度業績呈現回暖趨勢，2023年上半年營業收入851.5億元，同比增長0.7%；凈利潤23.9 億元，同比增長24.1%；歸母凈利潤3.4億元，同比下降48.68%。其中，二季度歸母凈利潤8.9億元，實現扭虧為盈。

因此，TCL科技旗下華星光電也經歷了過山車式的業績波動，從2021年大賺106.5億元變為2022年巨虧83.5億元。不過，券商研究報告指出，隨著全球面板市場的復蘇和技術進步，華星光電在面板行業的地位得到了進一步提升，未來成長性和盈利能力可期。

相比面板業務的大幅虧損，TCL科技新能源光伏業務表現尚可。受益于全球新能源結構轉型，TCL中環保持業績高增速。

2021年和2022年，TCL中環收入和凈利潤均有大幅增長，創下歷史新高；2022年實現營業收入670.1億元，同比增長63%，凈利潤70.7億元，同比增長59.5%；2023年上半年，營業收入348.98億元，同比增長10.09%；凈利潤48.4億元，同比增長50%。

近年來，TCL中環對TCL營收利潤的貢獻占比不斷增加，2023年前半年收入貢獻占比提升至40%。不過，盡管TCL中環本身業績不錯，但在國際局勢動蕩、貿易摩擦接連發生的背景下，其全球化產業布局也面臨風險。半年報公布之際，TCL中環還宣布擬計提減值合計11.97億元，對其利潤總額影響-11.9億元，合同資產減值損失影響利潤總額-366.98萬元。

年報顯示，TCL科技無控股股東和實際控制人，但李東生與一致行動人寧波九天聯成合計持有其6.79%股權，為第一大股東。當前，TCL科技、TCL中環兩家上市公司的董事長均為李東生。

全國家用電器工業信息中心數據顯示，2022年家用電器內銷零售額7307.2億元，同比下滑9.5%。

在這樣的大環境下，家電行業也受到了影響。不過，TCL電子業績可圈可點。

2022年TCL電子實現收入713.5億港元，受益于中高端大屏化戰略帶動產品結構升級，整體毛利率同比提升1.7個百分點至18.4%，整體毛利增長4.6%至131.1億港元；截至2022年底，TCL電子經調整歸母凈利潤為7億港元，同比大幅提升102.4%，經營性利潤大幅提升。

此前因受金融板塊業務影響，奧馬電器業績起伏較大。2016年至2021年，其歸母凈利潤分別為3.05億元、3.81億元、-19.03億元、0.53億元、-9.87億元、-0.8億元。

2022年，奧馬電器實現營業收入78.43億元，同比減少22.52%；實現歸母凈利潤4.24億元，同比增長630.18%。這是自TCL家電2021年5月份控股以來，奧馬電器首份實現扭虧為盈的年報，同時創下歷史上最高歸母凈利潤。2023年一季度，奧馬電器主營收入23.79億元，同比上升19.56%；歸母凈利潤1.7億元；同比上升660.11%。

綜上，除了受大環境影響，面板業務有待復蘇之外，TCL旗下各項業務基本面總體還是向好的。

相比之下，二級市場上，投資者對5家上市公司似乎不太買賬。

奧馬電器最近幾年，股價基本上都在8元/股左右甚至更低的區間徘徊，截至8月30日，報收7.7元/股，市值83億元。

TCL中環股價在2022年三季度、2023年4月7日曾有一波40元/股以上的行情，之后持續處于下跌態勢，目前也已經跌至26.07元/股，市值1054億元。

值得一提的是，TCL科技最初收購中環股份（7.67億股）的交易價格為109.7億元。目前，TCL科技所收購股份對應的市值約為200億元，浮盈超90億元。

但是，TCL科技并沒有因為對TCL中環的成功投資而獲得投資者認可。

TCL科技從2021年3月份創下歷史最高點10.26元/股后，就進入了下跌通道。截至8月30日，報收4.06元/股，不到2021年4月份高位8.99元/股的一半，股價已然腰斬，市值為762億元，相比歷史高點縮水近1000億元。　

而港股的TCL電子，目前徘徊在3-4港元/股的低位，市值約77億港元；華顯光電股價已經長期低于1港元/股，市值約6.6億港元。

業務不斷擴張，為何帶不動股價？

21世紀至今的20余年，李東生在資本市場可謂如魚得水，資本版圖不斷擴張，其中并購是其最為倚重的擴張方式。

從1993年TCL通訊設備（簡稱“TCL通訊”）上市以來，李東生的資本運作可分為三個時期。早期從TCL通訊設備登陸A股，到走出國際化旋渦；中期從合資成立華星光電，到清理和剝離32家企業；近兩年，李東生又通過舉牌收購、競拍等高調方式入主和投資上市公司，進入迅速擴張階段。

2017年，TCL就確定了沿泛半導體產業鏈布局、支持國家戰略新興產業發展的戰略方向，并準備好在新賽道中尋找增長引擎。

2019年初，TCL集團公布了重大資產重組方案，以47.6億元剝離消費電子業務，聚焦華星光電的顯示面板業務，并將名稱變更為“TCL科技”。重組后的TCL集團被分拆為TCL科技和TCL實業控股兩大產業集團，將資源聚焦半導體顯示及材料領域，同時借助產業金融的力量圍繞半導體顯示產業鏈進行布局。

自轉型后，TCL的投資之路就步履不停。此后，TCL科技和TCL實業也成為李東生施展財技的重要平臺。

在李東生的字典中，全球化是集團堅定不移貫徹落實的方向。他曾在今年兩會期間對外強調，中國光伏企業若不積極拓展全球化，機會可能會被搶走。

TCL中環便是其實施全球化的重要一環。2020年7月，TCL科技斥資百億摘牌收購中環集團100%股權。后者旗下的中環股份（后改名“TCL中環”）主要進行新能源光伏等的研發工作。

TCL中環投資的MAXEON總部位于新加坡，由世界能源巨頭道達爾（Total）分拆控股公司SunPower部分太陽能電池與組件業務而成立，擁有行業領先的IBC電池技術和疊瓦組件技術，是全球領先的光伏電池片及組件生產制造商。由TCL中環旗下子公司持股約36.5%。

完成對TCL中環的控股后，TCL科技借此切入新能源光伏領域。

2021年5月，奧馬電器控股股東變更為TCL家電集團，李東生又拿下心心念念的白電資產。目前，TCL家電持有奧馬電器48%的股份。李東生看中奧馬電器的冰箱業務，意圖借奧馬冰箱來彌補TCL家電“白電”業務的短板。

經過十余年的努力，從手機、家電制造業務起家的TCL，已由傳統的消費電子產品制造商，發展成為擁有智能終端、半導體顯示、新能源光伏三大核心產業群的大型高科技產業集團。

深圳匯合創世投資管理有限公司董事長王兆江表示，TCL并購是外延發展的重要途徑，但是一味追求多元化會成為集團發展的拖累。TCL應該在核心技術上不斷積累和投入，不能只靠并購來建立企業競爭壁壘。

野馬財經梳理TCL歷史并購交易及邏輯發現，其并購也并非一帆風順。

比如早年巨資收購湯姆遜與阿爾卡特之后，TCL曾陷入巨額虧損的泥潭，國際化戰略遭遇挫折。

2018年TCL集團將白電業務與半導體顯示業務進行剝離，被中小股東質疑為“優質資產賤賣”。

而收購奧馬電器的過程也并不順利，TCL家電強勢舉牌并不斷增持，雙方進行了激烈的博弈，后因涉嫌違反證券法律法規，TCL家電曾被證監會立案。

IPG中國區經濟學家柏文喜認為，TCL多年并購倒是一直沿著強化主業和提升主業產業鏈、主業升級的方向與路線展開與進行的，但由于其主業都屬于完全競爭性領域且行業迭代極快，而其對阿爾卡特和湯姆遜的兩大代表性跨國并購也由于戰略判斷失誤與對經營環境差異認知不足遭遇明顯挫折。目前其旗下業務板塊依然保持了較大規模，但是創新能力和可持續發展能力依然明顯不足。

香頌資本董事沈萌表示，TCL有這么多家上市公司都是靠資本運作收購兼并而來，并非是通過產業成長，所以投資者不會對這些企業的前景有過多樂觀的預期。

柏文喜也持相同觀點，TCL旗下上市公司二級市場不受投資者買賬，這主要是由于市場對于TCL基于技術創新的可持續發展能力存疑，對于企業未來缺乏信心所造成的。

王兆江則認為，近一年來 TCL科技股價表現低迷，主要由于家電競爭相對激烈，且房地產投資短期走弱，另外疫情對居民消費力有所壓制，因此機構對它的行業增長預期有限，從而影響了股價。目前TCL科技股價已處于低估階段。因為顯示面板行業有周期性，且隨面板技術革新還會帶來新的消費增量。

資本大佬李東生，左手實業，右手資本

李東生1957出生在廣東惠州東江邊，因此得名“東生”。據當地人回憶，

李東生從小愛讀書、愛學習，小學三年級就看完了《林海雪原》。

1977年，國家恢復高考，很多人放棄，李東生卻克服困難，點燈熬油復習，考上了華南工學院無線電專業，成為了第一批考上大學的知青，由此改變了一生的命運。

李東生選擇這一專業，是因為高中班主任曾說過“學理工科能投身實業，建設一國之基礎?！焙髞砝顤|生手握多家上市公司，卻始終未脫離實業，或許也有這位班主任帶給李東生的深遠影響。

1982年，李東生大學畢業后選擇進入了家鄉惠州的一家合資企業，主營卡式錄音磁帶的TTK家庭電器有限公司（TCL的前身），從工程師干起。

嶄露頭角的李東生在1985被任命為TCL通訊設備公司總經理，年僅28歲。

1993年，在李東生的帶領下，TCL通訊（已退市）成為中國“電話大王”，正式登陸A股，代碼000542.SZ。

2004年，TCL集團成為中國第一家集團整體在A股上市的公司。

2009年，李東生決定進軍半導體顯示產業。這一年，TCL集團與深圳國資合作成立深圳市華星光電公司，聚焦電視機上游的液晶面板業務。

華星光電逐步進入正軌后，經過歷次股權變動，國資陸續退出，華星光電成為TCL集團最核心的一部分資產和最主要的利潤來源。

TCL集團也形成了半導體顯示、智能終端、新興業務三大業務群。

除了2021年入主奧馬電器外，李東生還通過TCL實業控制TCL電子（1070.HK），并曾通過TCL電子全資控股的TCL王牌電器（惠州）參股晶晨股份（688099.SH）5.16%股權；TCL控股參股的新新零售二期參股蘇寧易購（002024.SZ，現ST易購）的混改。

事實上，當前66歲的李東生還有更大的野心，今年年初，在央視財經《對話》節目中，李東生表示，希望用五年的時間將TCL科技集團和TCL實業打造成為兩個世界500強企業，其中TCL實業要實現2500億營收規模。

此外，TCL科技作為李東生資本運作的另一平臺，也參與過李東生的資本擴張。

除了收購中環集團，TCL科技還曾直接持有七一二（603712.SH）16.07%股權、上海銀行（601229.SH）5.76%和花樣年控股（1777.HK）17.55%股權。

通過新疆TCL股權投資持有帝科股份（300842.SZ）9.98%股權，通過華星光電持有華顯光電（0334.HK）64.21%股權。

TCL科技的資本觸角已經涉及面板、半導體、光伏、地產、通信設備、銀行、股權投資等多個行業。不過，核心業務還是半導體。

至此，TCL實業和TCL科技兩大平臺控股5家上市公司、1家新三板公司。還曾參股了6家上市公司。而加上TCL科技本身，李東生共染指12家上市公司和1家新三板公司。

此外，李東生還是個隱藏的投資大佬。

2009年，CVC（企業風險投資）在國內還只是少數玩家涉足的領域，而李東生帶領的TCL就成立了規模1.67億元的TCL創投基金成立。官網顯示，TCL創投是TCL科技旗下的市場化股權投資機構。

TCL創投合計投資超過130個項目，管理資金規模超百億人民幣，投資主要涵蓋人工智能、半導體、智能制造、前沿顯示、新能源、新材料等多個行業。

具體項目上，如TCL創投在2018年B輪投資了AI芯片研發商寒武紀（688256.SH）；2017年7月，TCL創投B+輪投資商湯科技（0020.HK）。

2023年《胡潤全球富豪榜》顯示，李東生的個人財富值約為67億元。