10月24日，洽洽食品披露了三季報(bào)。2023年前三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入47.58億元，同比增長(zhǎng)6.24%；凈利潤(rùn)為6.262億元，同比增長(zhǎng)23.79%。

洽洽食品在2023年遭遇了上市12年以來的首次營(yíng)收凈利潤(rùn)雙降，2024年前三季度終于交出來一份看上去不錯(cuò)的成績(jī)單。然而，經(jīng)過對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，三季報(bào)中營(yíng)收屬于小幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)在上年同期低基數(shù)基礎(chǔ)上出現(xiàn)了明顯漲幅，但仍未能從去年的業(yè)績(jī)頹勢(shì)中走出來。

二級(jí)市場(chǎng)方面，自2020年股價(jià)創(chuàng)出歷史高點(diǎn)67.52元/股，市值接近360億元。隨后股價(jià)一路走低，股東經(jīng)歷著煎熬。

洽洽食品坐不住了，為了挽回投資者信心，洽洽食品也是做了不少努力。公司在6月19日到7月10間耗費(fèi)9998.75萬元，快速回購350.47萬股、占總股本的0.69%，成交均價(jià)28.53元/股。

意圖不可謂不明顯。然而，這次回購效果并未達(dá)到預(yù)期，公司立即進(jìn)行了措施加碼，7月12日發(fā)布公告，副董事長(zhǎng)兼副總經(jīng)理陳奇親自“下場(chǎng)”計(jì)劃在未來6個(gè)月調(diào)動(dòng)3000萬-5000萬元增持股股份。值得注意的是，這位現(xiàn)年39歲“二老板”陳奇是董事長(zhǎng)陳先保的女兒。

市場(chǎng)似乎看懂了洽洽食品的決心。進(jìn)入8月股價(jià)終于開始企穩(wěn)，9月底又趕上A股市場(chǎng)“暴動(dòng)”。公司股價(jià)終于出現(xiàn)一波漲幅。截至11月11日發(fā)稿前，洽洽食品股價(jià)報(bào)31.59元/股，市值約為160.16億，相較于2020年高點(diǎn)，仍縮水近200億元。

來源：百度股市通

2024年前三季度業(yè)績(jī)回暖，洽洽食品的危機(jī)解除了嗎？答案似乎并不那么明朗。這位“瓜子大王”的核心業(yè)務(wù)瓜子業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，第二增長(zhǎng)曲線仍未展現(xiàn)出足以“獨(dú)當(dāng)一面”的潛力。公司定下的的老目標(biāo)“雙百戰(zhàn)略”依舊遙遙無期。

01

三季報(bào)背后的隱憂

資料顯示，洽洽食品成立于2001年，屬于國(guó)內(nèi)較早一批涉足休閑零食的品牌。依靠洽洽瓜子在市場(chǎng)上的極高滲透率和廣泛接受度。僅用了10年時(shí)間，便頂著“炒貨第一股”光環(huán)登錄A股市場(chǎng)。

盡管三季報(bào)并未披露產(chǎn)品分類下的數(shù)據(jù)，在其8月份公布的半年報(bào)中還是能夠清晰的看到，葵花子產(chǎn)品營(yíng)收占去年半年度總營(yíng)收的63.98%，而這一數(shù)據(jù)在2023年是67.02%。近七成的占比意味著葵瓜子產(chǎn)品的地位依然無法撼動(dòng)。

比較尷尬的是，葵花子3.01%的增幅是所有品類中最低，尤其與堅(jiān)果類23.90%漲幅形成了鮮明的對(duì)比。其實(shí)，這并不意外，在2023年的年報(bào)中葵花子就是唯一出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的品類。

本應(yīng)拉動(dòng)業(yè)績(jī)的“車頭”，卻拖了后腿。也就不難理解洽洽食品為什么會(huì)在2023難遭遇上市以來最慘淡的年報(bào)。

由此，公司的盈利能力就成了問題，無奈堅(jiān)果品類仍支撐不起大局。

數(shù)據(jù)顯示，2019年-2023年，洽洽食品凈利潤(rùn)一路下滑。2019年凈利潤(rùn)增幅高達(dá)42.3%，到了2023年，數(shù)據(jù)直接變?yōu)樨?fù)增長(zhǎng)-17.77%。

來源：同花順

同樣逐年下滑的還有洽洽食品的毛利率，在2019年毛利率還高達(dá)33.26%，四年后僅為26.75%。雖然最新財(cái)報(bào)顯示今年前三季度的毛利率為30.25%，但仍未恢復(fù)到2022年同期30.47%的毛利率水平。同樣表現(xiàn)不佳的還有毛利率，2019年公司毛利率為33.26%，隨后開始了不佳的表現(xiàn)。2023年直接下跌到了26.75%。

來源：同花順

能夠影響毛利率的關(guān)鍵因素就在于成本控制。

根據(jù)東興證券研報(bào)披露，2018年-2022年國(guó)內(nèi)葵花籽年均種植面積保持在90萬公頃左右，到了2022年葵花籽種植面積僅約62萬公頃左右，使得葵花籽價(jià)格大漲，22年6月葵花籽全國(guó)均價(jià)達(dá)到了8725元/噸。

2023年報(bào)中將“原材料收購成本波動(dòng)導(dǎo)致的采購成本上升”列為目前公司面臨的首要風(fēng)險(xiǎn)。

洽洽食品的應(yīng)對(duì)策略也粗暴，那就是直接漲價(jià)，將成本壓力向下游消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁。

洽洽食品的葵花子系列產(chǎn)先后經(jīng)歷了兩次提價(jià)。2021年10月，洽洽食品首次將葵花子產(chǎn)品的出廠價(jià)格上調(diào)了8%-18%。隨后在不到一年的時(shí)間力，葵花子產(chǎn)品再度提價(jià)3.8%。漲價(jià)策略保住了公司的毛利率。數(shù)據(jù)顯示，洽洽食品葵花籽業(yè)務(wù)的營(yíng)收漲幅分別為5.86%和14.42%。

換個(gè)角度，一個(gè)占據(jù)七成市場(chǎng)份額的行業(yè)大佬，通過漲價(jià)的方式轉(zhuǎn)嫁成本，正在逐漸失去成本把控的優(yōu)勢(shì)。尤其，當(dāng)漲價(jià)策略遭了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手“背刺”，會(huì)是什么樣的場(chǎng)景。

2022年，三只松鼠戰(zhàn)略調(diào)整為“高端性價(jià)比”，產(chǎn)品低價(jià)還保證高品質(zhì)。2023年11月，良品鋪?zhàn)臃磻?yīng)了過來，將300多款尖貨和爆款產(chǎn)品平均降價(jià)22%，最高降幅甚至達(dá)到了45%。

這一年洽洽食品的葵花籽業(yè)務(wù)的營(yíng)收同比下跌5.36%，自上市以來，主營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)了首次下滑。不僅如此，營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)5.85%，毛利率驟降至25.23%。意味著洽洽食品正在失去曾經(jīng)的消費(fèi)者。

休閑食品本就不是剛性消費(fèi)，用戶中程度勢(shì)必也有限。洽洽食品的庫存數(shù)據(jù)變得難看起來，2023年及2024年上半年公司的庫存量分別同比增長(zhǎng)40.40%和40.45%，高出了銷售量和生產(chǎn)量增速不少。

來源：2024年公司半年報(bào)

不難看出，即便是休閑食品賽道頭部企業(yè)，洽洽食品也面臨著需要對(duì)自身戰(zhàn)略進(jìn)行抉擇的重要時(shí)刻。

02

“百億”夢(mèng)碎的無奈

在2020年的營(yíng)收也是達(dá)到了近些年的高點(diǎn)。洽洽食品提出了雄心勃勃的“雙百戰(zhàn)略”，稱其要實(shí)現(xiàn)2023年含稅銷售收入100億；未來3-5年規(guī)劃覆蓋100萬個(gè)終端。

然而，就目前來看，洽洽食品距離收入百億目標(biāo)還有不少距離。

洽洽食品的“主陣地”葵花子產(chǎn)品正面臨著巨大的壓力。隨著葵花子產(chǎn)業(yè)進(jìn)入下行周期，依靠漲價(jià)向市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁成本的做法，與“高性價(jià)比”的戰(zhàn)略妥妥的背向而行，容易給消費(fèi)者留下“吃相難看”的印象，容易產(chǎn)生抵觸心理。即便是跟隨市場(chǎng)風(fēng)向降價(jià)，也失去了前排的身位。

激增的庫存量意味著消費(fèi)者對(duì)選購洽洽食品的購買熱情已經(jīng)有了一絲消退的味道。并且，堅(jiān)果類食品的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度也趨于平緩。

當(dāng)前，洽洽食品的銷售模式仍然高度依賴于線下經(jīng)銷渠道。財(cái)報(bào)顯示，從2021年至2023年，洽洽食品經(jīng)銷渠道營(yíng)收占比一直徘徊在84%左右。而包含電商在內(nèi)的直銷渠道營(yíng)收占比卻穩(wěn)定在15%左右。意味著洽洽食品并未能真正搶到電商渠道發(fā)展的紅利。

來源：公司半年報(bào)

相比之下，三只松鼠在2024年上半年，來自電商平臺(tái)的營(yíng)收高達(dá)40.90億元，占總營(yíng)收的81%。這種略顯“代差”的打法也預(yù)示了洽洽食品渠道單一的隱患依舊是個(gè)問題。

隨著休閑食品賽道進(jìn)入存量市場(chǎng)階段，行業(yè)快速增長(zhǎng)的時(shí)代逐漸成為了過去。行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度也日趨上升。誰掌握了增長(zhǎng)的“密碼”，就握有上位的實(shí)力。以三只松鼠為例，其2024年上半年不僅凈利潤(rùn)增速達(dá)到了89%，營(yíng)收也達(dá)到了50.75億元，在不斷靠近洽洽食品的身位。

并且，由于制作門檻相對(duì)較低，還有眾多品牌紛紛涌入這一細(xì)分領(lǐng)域，傳統(tǒng)品牌的市場(chǎng)份額正在被蠶食，未來競(jìng)爭(zhēng)或更為激烈。

翻看歷年財(cái)報(bào)，2018年到2022年間，洽洽食品僅有2020年?duì)I收增速未達(dá)到10%。2023年增速轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，這是一個(gè)重要的節(jié)點(diǎn)，意味著公司告別了高增長(zhǎng)的時(shí)代，還面臨著不小的挑戰(zhàn)。好在2024年又開始“支楞”起來了，但前三季度47.58億元的營(yíng)收，6.24%的增速仍顯得有些不夠看。

數(shù)據(jù)來源：同花順

顯然，洽洽食品的“雙百戰(zhàn)略”目標(biāo)要推遲實(shí)現(xiàn)了。

2023年5月，洽洽食品表示，公司有40-50萬活躍終端，2-3年要做到百萬終端。在2023年報(bào)中未來發(fā)展戰(zhàn)略部分，洽洽食品稱其仍將堅(jiān)定執(zhí)行“百億收入、百萬終端”的“雙百戰(zhàn)略”。

來源：公司2023年年報(bào)

就當(dāng)前的處境而言，洽洽食品確實(shí)到了需要實(shí)施“變革”的重要時(shí)候了，這一點(diǎn)對(duì)其發(fā)展很重要。

03

“以多取勝”是解藥嗎？

對(duì)于依靠單一產(chǎn)品發(fā)家的企業(yè)而言，總是繞不開大單品市場(chǎng)飽和的難題，而解法無外乎開拓第二增長(zhǎng)曲線。

其實(shí)，洽洽食品在2017年就推出小黃袋“每日?qǐng)?jiān)果”，并希望將此產(chǎn)品打造成為新的增長(zhǎng)極。

根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的調(diào)研，堅(jiān)果(樹生)行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局整體較為分散，2022年，三只松鼠排名第一，市占率為4.68%，洽洽食品位列第四名，市場(chǎng)占有率為2.31%。

財(cái)報(bào)顯示，2021年-2023年，洽洽食品的堅(jiān)果類產(chǎn)品營(yíng)收同比增速分別為43.82%、18.78%、8.00%，增長(zhǎng)的勢(shì)頭正在逐漸放緩。這一情況的在2024年上半年重新回到了20%以上，全年數(shù)據(jù)能到多少只能等年報(bào)披露了。

事實(shí)上，近年來，包括三只松鼠、百草味、沃隆食品等多家企業(yè)都已下場(chǎng)布局堅(jiān)果類產(chǎn)品領(lǐng)域。洽洽食品的“第二增長(zhǎng)曲線”尚不穩(wěn)固。公司要實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)仍需付出更多的努力。

如今，洽洽食品也已經(jīng)開始尋找三增長(zhǎng)曲線。

5月份的投資者關(guān)系記錄表中，洽洽食品表示，公司近期在規(guī)劃未來3-5年的戰(zhàn)略，尋找第三增長(zhǎng)曲線，2025年可能會(huì)適時(shí)啟動(dòng)。劃重點(diǎn)，要有市場(chǎng)規(guī)模，目標(biāo)20億到50億。

來源：公司公告

如果“第三增長(zhǎng)線”真的做成了，百億收入的目標(biāo)也算是什么特別的事了。但是，事情有這么容易嗎？否則這么好的生意，應(yīng)該也早有“巨頭”養(yǎng)成了吧。

洽洽食品的戰(zhàn)略正在變化，既然第二增長(zhǎng)曲線“不夠驚艷”，且面臨強(qiáng)敵環(huán)伺，那就抓緊開辟下一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)，打造第三增長(zhǎng)曲線。思路打開，“以多取勝”也有其可取的地方。

總體來看，洽洽食品在2024年前三季度重回增長(zhǎng)很關(guān)鍵，但其未來能否持續(xù)增長(zhǎng)依然面臨著挑戰(zhàn)。第二、第三增長(zhǎng)曲線對(duì)其“雙百戰(zhàn)略”實(shí)現(xiàn)起著重要的作用。這個(gè)目標(biāo)何時(shí)能達(dá)成？抑或未來會(huì)發(fā)生何種變化，我們將持續(xù)關(guān)注。