7年前，不斷虧損的天山生物（證券代碼：*ST天山,300313.SZ）為擺脫被退市的困境，大玩跨界“蛇吞象”挽救業(yè)績。

然而，“大并購”逐漸演變成“詐騙門”，誰才是真正的收購方曾一度陷入羅生門。最終，收購和被收購的公司實(shí)控人兩敗俱傷，一位丟了公司、一位進(jìn)了監(jiān)獄。企圖在后面跟著“喝湯”的不少知名投資機(jī)構(gòu)也被殃及，不但拿到的股份被追繳，還連帶成了被執(zhí)行人。天山生物仍徘徊在被退市邊緣。

1月6日，天山生物發(fā)布關(guān)于收到法院《執(zhí)行裁定書》的公告，裁定書顯示，追繳當(dāng)年被并購的大象股份創(chuàng)始人陳德宏名下的天山生物股票 3727.91萬股、大象股份35名股東與天山生物簽訂《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)協(xié)議》而取得的天山生物的股票7834.55萬股，返還被害單位天山生物。

上述合計(jì)1.16億股，占天山生物總股本的36.94%。此次裁定書裁定將被執(zhí)行人持有的天山生物的股票過戶至天山生物名下，并解除對(duì)上述股份的凍結(jié)措施。

截至1月8日，*ST天山報(bào)收6.33元/股，總市值19.81億元。

曾轟動(dòng)一時(shí)的資本并購，如何成了一場三輸?shù)挠螒颍?

01

從天山“吞”象，到大象借殼

天山生物，是新疆一家傳統(tǒng)的畜牧養(yǎng)殖公司，回報(bào)周期長，增長慢，幾乎是看天吃飯。

在2015年和2016年，天山生物分別虧損4684萬元和1.87億元。按照當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板規(guī)定，如果2017年繼續(xù)虧損，天山生物只有退市。

為了保殼，天山生物找到千里之外的大象股份，欲將其作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行重組。

大象股份總部位于廣東東莞，彼時(shí)是一家新三板掛牌的公眾公司，處于戶外廣告服務(wù)行業(yè)頭部。大象股份2015年、2016年及2017年1-6月營收分別為4.03億元、5.99億元及2.78億元。同期，天山生物的營收規(guī)模僅為2.47億元、3.75億元以及7970萬元。

根據(jù)重組預(yù)案，大象股份100%股權(quán)估值約24.7億元，幾乎等于天山生物，且大象股份的營業(yè)收入、資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額等主要指標(biāo)遠(yuǎn)超過天山生物，這次“蛇吞象”引發(fā)市場關(guān)注。

天山生物以23.73億元對(duì)價(jià)收購大象股份96.21%的股份，支付方式為定增1.16億股合計(jì)17.96億元以及現(xiàn)金5.77億元。

該重組看似雙贏，天山生物扭虧為盈，成功保殼；大象股份曲線上市，還拿了5.77億的現(xiàn)金。但雙方暗地還設(shè)了一個(gè)更深的“局”。

圖源：罐頭圖庫

曾有知情人士透露，天山生物與大象股份還秘密簽訂了一份“抽屜協(xié)議”。天山生物創(chuàng)始人李剛許給大象股份創(chuàng)始人陳德宏的不僅是股份與現(xiàn)金，還將上市公司實(shí)控人的位置“拱手相讓”，但陳德宏也需要付出除大象股份股權(quán)外更多的東西。

陳德宏舊部林健（化名）稱：在中介劉某的牽線下，李剛、裘瑩（現(xiàn)ST天山董事），以及陳德宏幾番商談后，于2017年6月28日簽訂了《股權(quán)代持協(xié)議》和《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》。李剛將持有的天山生物35.07%股份轉(zhuǎn)讓給陳德宏，總價(jià)18億元；第一筆轉(zhuǎn)讓28%的股份，總代價(jià)15億，其中陳德宏為李剛承擔(dān)12億元債務(wù)，另外支付3億元給李剛個(gè)人。雙方約定，這筆錢來源為重組預(yù)案中李剛方需要付給的陳德宏的5.77億現(xiàn)金。取得28%的股份后，陳德宏就已經(jīng)成為天山生物的實(shí)控人。

雙方都在玩“空手道”——陳德宏只需要承擔(dān)債務(wù)，拿李剛的錢再給李剛，就能成為天山生物“實(shí)控人”；而李剛只需要發(fā)行股份，再加一部分現(xiàn)金，但大部分錢還能回到自己兜里，就能置入“大象股份”這塊資產(chǎn)，避免天山生物退市。

“由于天山生物是創(chuàng)業(yè)板公司，當(dāng)時(shí)是不允許借殼的，所以雙方才私底下簽訂了股權(quán)代持協(xié)議。明面上的交易則是上市公司的重組。”林健表示，他認(rèn)為交易實(shí)質(zhì)是大象股份收購天山生物。

02

“抽屜協(xié)議”被撕毀

這份《股權(quán)代持協(xié)議》是否真的存在？

陳德宏外甥祖洪偉提到，當(dāng)時(shí)為了保密和安全，在李剛的提議下，剛簽完字的協(xié)議，由魯虹（陳德宏妻子）和裘瑩二人聯(lián)名存放在建設(shè)銀行東莞分行營業(yè)部保險(xiǎn)箱中。

“到了2018年11月12日，陳德宏與李剛約定將這份協(xié)議取出來，便讓裘瑩和魯虹一起去銀行開保險(xiǎn)箱，但戲劇的一幕發(fā)生了，裘瑩搶先一步拿到協(xié)議，并銷毀。”祖洪偉稱。

起草這份協(xié)議的中銀律師事務(wù)所孫律師表示，確實(shí)起草過這份《股權(quán)代持協(xié)議》，還用郵件發(fā)給裘瑩和涂倩（原大象股份工作人員）。“我郵箱里還保留著這兩份合同。”他說：“按照協(xié)議，交易完成后，陳德宏是天山生物隱名大股東，實(shí)際控制人。”

孫律師發(fā)送協(xié)議的郵件截圖

那么在創(chuàng)業(yè)板不允許借殼的背景下，這份《股權(quán)代持協(xié)議》是否具有法律效力？

孫律師表示，“此協(xié)議是雙方的真實(shí)意思表示，應(yīng)屬有效。即使因違反法規(guī)而無效，也應(yīng)恢復(fù)到并購前的初始狀態(tài)，而不構(gòu)成陳對(duì)李的詐騙。”

對(duì)此，天山生物和裘瑩都未作出回復(fù)。

03

“中植系”借款借成實(shí)控人

按照雙方的“抽屜協(xié)議”，陳德宏想取得上市公司的控制權(quán)，需要為李剛負(fù)擔(dān)接近12億元的債務(wù)。

值得一提的是，債權(quán)人是“中植系”。李剛曾在2016年將其持有全部股份質(zhì)押給廈門國際信托，融資6.4億元，實(shí)際債權(quán)人是“中植系”的潤興租賃；2017年2月，李剛再次從“中植系”取得5億元的借款。

深交所曾關(guān)注到這筆詭異的6.4億債務(wù)并問詢，上市公司回復(fù)稱：“陳德宏希望未來與潤興租賃合作融資，本人自愿成為共同債務(wù)承擔(dān)人”。

陳德宏為李剛背了12億的債，到底圖什么？

林健認(rèn)為，“他是人大經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，當(dāng)過老師，此后在很多家公司管過財(cái)務(wù)，最后才創(chuàng)立的大象股份。實(shí)控一家上市公司一直是陳德宏的心愿。”

值得注意的是，陳德宏成為共同債務(wù)人與簽訂代持協(xié)議的日期均為2017年6月28日。

此外，李剛旗下公司還向陳德宏公司借了3319.2萬元。這也是雙方在重組過程中唯一真實(shí)發(fā)生過的資金往來。

據(jù)陳德宏家屬、舊部回憶，陳德宏借錢給李剛償還“中植系”6.4億債務(wù)的半年期利息（年息9.65%）。而查閱公告發(fā)現(xiàn)，天山生物未對(duì)實(shí)控人這筆借款進(jìn)行披露。

3千多萬的《借款合同》

2017年天山生物因?yàn)槭召彺笙蠊煞菖ぬ潱堑搅?018年，受累大象股份的債務(wù)問題，上市公司巨虧19.46億元，2019年再度虧損6079萬元，隨后被風(fēng)險(xiǎn)警示，股票代碼變更為ST天山。2023年4月又因2022年?duì)I業(yè)收入下降以及歸母凈利潤為負(fù)，變更為*ST天山。

“中植系”借款借成股東，自2019年起，旗下公司高管陸續(xù)入駐天山生物，當(dāng)年4月27日，李剛辭去上市公司董事長之職，僅留任董事。李剛表示，“中植系”早在2019年就啟動(dòng)債轉(zhuǎn)股。

2020年3月，由于上市公司無力償還對(duì)“中植系”旗下公司潤興租賃的借款，雙方協(xié)商后，“中植系”擬繼續(xù)5億元債轉(zhuǎn)股控股天山生物的控股股東天山農(nóng)牧。

但隨后天山生物的股東們，以約三分之二的投票，否決了債轉(zhuǎn)股“易主”方案。

債轉(zhuǎn)股不成，李剛的質(zhì)押借款也即將到期，但詭異的是，“中植系”沒有選擇平倉挽回?fù)p失，而是展期至2020年8月。

蹊蹺的是，到了2020年8月下旬，業(yè)績并未明顯好轉(zhuǎn)、經(jīng)營狀況難言樂觀的天山生物遭爆炒，連續(xù)12個(gè)交易日漲停，暴漲至34.66元/股。與此同時(shí)，一則有關(guān)天山生物“李剛是公司的老板”的消息在業(yè)界瘋傳，市場質(zhì)疑有人利用操縱股票。

2021 年 9 月 23 日，天山生物控股股東變更為湖州皓輝，實(shí)際控制人變更為解直錕。目前，天山生物的實(shí)控人依然是已經(jīng)去世的解直錕。

04

難圓的上市夢

林健介紹：“大象股份的運(yùn)營模式資本負(fù)債率比較高，通常在武漢、東莞、沈陽、成都、西安等省會(huì)、一線城市以招投標(biāo)的形式高價(jià)搶占地鐵廣告位運(yùn)營權(quán)，成本高。而且必須提前支付經(jīng)營權(quán)費(fèi)給地鐵公司，另外還要交一筆保證金，單武漢地鐵就交了2000萬的保證金。”

“如果不走上市這條路，大象股份的擴(kuò)張也很難再繼續(xù)下去，因?yàn)槊耖g拆借的成本太高了。”林健坦言。

伴隨著高速發(fā)展，陳德宏及大象股份走上了融資擴(kuò)張之路。大象股份于2015年12月掛牌新三板，先后成功拿到三輪融資，募得資金6.8億元。而陳德宏也與投資人簽下了業(yè)績對(duì)賭和股份回購協(xié)議，包括中植系旗下中融鼎新和九鼎投資（600053.SH）旗下九泰基金等。陳德宏卻對(duì)此秘而不宣。

陳德宏想要通過抽屜協(xié)議拿到上市公司控制權(quán)，也正是看重了創(chuàng)業(yè)板公司更暢通的融資渠道，以及還能獲得5.77億元的現(xiàn)金。不過，根據(jù)陳德宏家屬的說法，這5.77億還包含了支付給中介機(jī)構(gòu)的近兩千萬傭金、上市公司原有股東的約九千萬補(bǔ)償。

但是李剛拿不出5.77億元現(xiàn)金。陳德宏只能把持有的天山生物股票質(zhì)押，又用大象股份的名義做了多筆擔(dān)保融資來維持大象股份的正常運(yùn)營。直至2018年12月，陳德宏及大象股份債務(wù)問題全面爆發(fā)，股票、公司銀行賬戶均被凍結(jié)，借款訴訟紛至而來。

圖源：罐頭圖庫

天山生物認(rèn)為，陳德宏涉嫌合同詐騙、虛增業(yè)績等，騙取上市公司股份，將陳德宏送進(jìn)了監(jiān)獄。大象股份副總經(jīng)理、陳德宏妻子魯虹，大象股份財(cái)務(wù)總監(jiān)、陳德宏侄子陳萬科也因涉案被捕。李剛由此避免了“抽屜協(xié)議”的實(shí)施。

05

結(jié)局三敗俱傷

這場錯(cuò)綜復(fù)雜的并購案中，沒有一個(gè)贏家。

2019年2月15日起，陳德宏等涉案人員陸續(xù)被批捕。

2021年10月8日，法院判決陳德宏犯合同詐騙罪，判處無期徒刑，剝奪政治權(quán)利終身，并處沒收個(gè)人全部財(cái)產(chǎn)；被告人陳萬科犯合同詐騙罪，判處有期徒刑十五年，剝政治權(quán)利五年，并處罰金300萬元；追繳陳德宏名下的天山生物的股票3728萬股、被告單位大象股份35名股東與天山生物簽訂《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)協(xié)議》而取得的天山生物的股票7835萬股，返還被害單位天山生物。

2021年12月20日，在刑事一審宣判后，大象廣告股份有限公司、陳德宏、陳萬科不服，提出上訴。

2023年4月12日，終審裁定出爐，上訴單位大象廣告、上訴人陳德宏、陳萬科及其辯護(hù)人的上訴理由及辯護(hù)意見無事實(shí)及法律依據(jù)，不予采納。原判認(rèn)定的事實(shí)清楚，證據(jù)確實(shí)、充分，定罪準(zhǔn)確，量刑適當(dāng)。因此，駁回上訴，維持原判。

圖源：罐頭圖庫

值得注意的是，在除陳德宏之外的大象廣告35名股東中，包括廈門建發(fā)集團(tuán)、招商證券資管、光大證券全資控股的光大資本、中國廣電集團(tuán)下屬的廣東宏業(yè)廣電產(chǎn)業(yè)投資有限公司，以及“華融系”旗下的華融渝穩(wěn)投資中心和華融天澤。

如今，這些投資機(jī)構(gòu)持有天山生物的股權(quán)正在陸續(xù)過戶給天山生物。鬧劇正在落幕，天山生物卻已物是人非。

各懷心事的陳李二人設(shè)計(jì)了繞開監(jiān)管的復(fù)雜“借殼方案”，均想通過對(duì)方“借雞生蛋”，但不料最終卻“雞飛蛋打”。堪稱現(xiàn)實(shí)版“機(jī)關(guān)算盡太聰明反害了卿卿性命”。