2025年，新茶飲界的上市“大戰(zhàn)”真是火熱非凡，各路英雄豪杰紛紛登場(chǎng)。

滬上阿姨、古茗這些行業(yè)里的大腕兒，一個(gè)接一個(gè)地排起了長(zhǎng)隊(duì)，都想著在資本市場(chǎng)上大展宏圖，一展身手。

蜜雪冰城也不甘寂寞，給大家來(lái)了個(gè)“開(kāi)門紅”的大動(dòng)作，它更新了招股書，再次向港交所遞交了上市申請(qǐng)書。

這場(chǎng)景，不禁讓人回想起2024年初，那時(shí)候的蜜雪冰城也是蓄勢(shì)待發(fā)，充滿了對(duì)資本市場(chǎng)的憧憬。

從更新的招股書看，“雪王”的實(shí)力還是強(qiáng)的。

2024年前三季度，它就拿下了187億元的營(yíng)收，這賺錢能力，在新茶飲領(lǐng)域里絕對(duì)是數(shù)一數(shù)二的。更厲害的是，它的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量高達(dá)51億元，新晉門店數(shù)量更是坐上了“全球第一”的寶座。

這些數(shù)據(jù)一擺出來(lái)，確實(shí)是耀眼奪目。

不過(guò)，現(xiàn)在的新茶飲市場(chǎng)異常激烈，一個(gè)個(gè)都鉚足了勁，爭(zhēng)著要當(dāng)“新茶飲第三股”，蜜雪冰城的“性價(jià)比”故事，還能說(shuō)服資本市場(chǎng)嗎？

拿住低線城市，蜜雪冰城門店超過(guò)星巴克

1997年，河南大學(xué)生張紅超在鄭州大學(xué)周邊開(kāi)起了一家小店，賣的是再普通不過(guò)的刨冰。誰(shuí)也沒(méi)想到，兩年后，這家小店會(huì)搖身一變，成為“蜜雪冰城”。

時(shí)間來(lái)到2010年，蜜雪冰城做出了一個(gè)關(guān)鍵決策——啟動(dòng)加盟模式。這一決定，就像春風(fēng)吹過(guò)的野草，讓蜜雪冰城的門店數(shù)量開(kāi)始了迅猛生長(zhǎng)。

加盟商模式，這個(gè)在商業(yè)擴(kuò)張版圖中最為成熟且迅速的方式，到2023年12月31日，加盟店在中國(guó)現(xiàn)制茶飲連鎖店總數(shù)中的占比已經(jīng)高達(dá)91.9%，這普及程度，可見(jiàn)一斑。

蜜雪冰城，作為國(guó)內(nèi)較早開(kāi)放加盟的新茶飲品牌，可以說(shuō)是“第一批吃螃蟹”的。看看它的成績(jī)單，真是亮眼得很。截至去年9月底，蜜雪冰城的門店數(shù)量已經(jīng)飆到了4.5萬(wàn)家，一舉超越了星巴克，坐上了全球門店數(shù)第一的茶飲品牌寶座。

這個(gè)數(shù)量，可是古茗、滬上阿姨、茶百道等五家頭部品牌門店總數(shù)的總和，規(guī)模之龐大，令人咋舌。

門店數(shù)量快速擴(kuò)張的同時(shí)，蜜雪冰城的飲品出杯量也是一路高歌。2023年，它的門店網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)了約74億杯的飲品出杯量；而到了2024年前九個(gè)月，這個(gè)數(shù)字就已經(jīng)達(dá)到了71億杯。按照香飄飄的算法，這些飲品出杯量能繞地球好幾圈呢，分別是27.9圈和26.6圈。

蜜雪冰城，一個(gè)典型的從下沉市場(chǎng)起步的品牌。它的門店中，有57.2%都位于三線及以下城市，是下沉市場(chǎng)中的“王者”，而低價(jià)策略更是蜜雪冰城的成功的最強(qiáng)助力。

冰鮮檸檬水、冰激凌、珍珠奶茶，這三樣產(chǎn)品可是蜜雪冰城的“金字招牌”。雖然制作門檻不高，但在當(dāng)年奶茶價(jià)格高企的時(shí)候，蜜雪冰城卻把單價(jià)做到了只有6元，這一舉措吸引了一大批對(duì)價(jià)格敏感的學(xué)生、低收入人群，也讓蜜雪冰城在下沉市場(chǎng)上站穩(wěn)了腳跟。

上市申請(qǐng)書上的數(shù)據(jù)，更是讓人眼前一亮。2022年—2024年前三季度，蜜雪冰城分別實(shí)現(xiàn)了104億、136億元、203億元及187億元人民幣的收入，同比增長(zhǎng)31.2%、49.6%、21.2%。

這增長(zhǎng)速度，簡(jiǎn)直像坐上了火箭。短短三年多的時(shí)間，蜜雪冰城先后突破了100億元和200億元的大關(guān)，且連續(xù)三年都實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)。

賺錢能力上，蜜雪冰城也是當(dāng)仁不讓。2022年—2024年前三季度，蜜雪冰城分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20億元、32億元、35億元人民幣，同比增長(zhǎng)5.3%、58.3%、34.3%。

特別是2024年前三季度，蜜雪冰城的凈利潤(rùn)為35億元，比2023年全年還要多，這吸金能力，簡(jiǎn)直太強(qiáng)了。

相比之下，其他上市的茶飲品牌今年的凈利率卻大幅下滑。比如茶百道，2024年上半年的凈利潤(rùn)率只有10%左右，而2023年可是21.36%。奈雪的情況更是糟糕，今年上半年收入同比下降1.9%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，虧損了4.38億元。

毛利率方面，蜜雪冰城也是一年比一年強(qiáng)。2022年至2024年前9月，蜜雪冰城的毛利率分別為28.3%、29.5%和32.4%，這毛利率的提升，也反映了蜜雪冰城在成本控制和盈利能力上的不斷提升。

和其他流血上市的公司不一樣，蜜雪冰城并不差錢。2023年，蜜雪冰城就實(shí)現(xiàn)了38億元的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)袅魅?；截至去?月底，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)增長(zhǎng)到了51億元?，F(xiàn)金流的充裕，讓蜜雪冰城在發(fā)展過(guò)程中更加游刃有余。

贏在供應(yīng)鏈的“雪王”，上市之路卻一波三折

蜜雪冰城的商業(yè)模式有著其獨(dú)特之處，它的主要收入來(lái)源并非直接來(lái)自消費(fèi)者的消費(fèi)金額，而是來(lái)自向加盟商出售物料和設(shè)備。

可以說(shuō)，蜜雪冰城賺的是“賣服務(wù)”的錢，而非僅僅是“賣奶茶”。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，去年前9個(gè)月，蜜雪冰城的總收入中，有97%來(lái)自“商品和設(shè)備銷售”，剩余的部分才是加盟和相關(guān)服務(wù)費(fèi)。這意味著，向數(shù)萬(wàn)家加盟門店提供茶飲原料和設(shè)備，才是蜜雪冰城的盈利大頭。

為了支撐起這個(gè)龐大的供應(yīng)鏈體系，蜜雪冰城可是下足了功夫。它自建了生產(chǎn)基地和物流配送體系。

說(shuō)到生產(chǎn)基地規(guī)模，蜜雪冰城那可是當(dāng)之無(wú)愧的全國(guó)第一。截至2024年9月30日，它已經(jīng)在河南、海南、廣西、重慶和安徽建立了五大生產(chǎn)基地，總占地面積接近79萬(wàn)平方米。

這些基地覆蓋了制作現(xiàn)制茶飲所必需的糖、奶、茶、咖、果、糧、料等七大類食材，年綜合產(chǎn)能高達(dá)165萬(wàn)噸。在中國(guó)現(xiàn)制飲品供應(yīng)鏈領(lǐng)域，蜜雪冰城的生產(chǎn)品類最全、規(guī)模最大，這可不是吹出來(lái)的。

除了生產(chǎn)品類，蜜雪冰城的采購(gòu)網(wǎng)絡(luò)和配送網(wǎng)絡(luò)也是全國(guó)雙第一。它的采購(gòu)網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全球六大洲、38個(gè)國(guó)家，堪稱業(yè)界之最。同時(shí)，蜜雪冰城主運(yùn)營(yíng)的倉(cāng)儲(chǔ)體系總面積達(dá)35萬(wàn)多平方米，由27個(gè)倉(cāng)庫(kù)組成，這也是行業(yè)內(nèi)的佼佼者。專屬的配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)，無(wú)論廣度還是深度，都是無(wú)人能及的。

自建生產(chǎn)基地和物流體系的好處，蜜雪冰城可是深有體會(huì)。它不僅降低了采購(gòu)成本，還提高了生產(chǎn)效率和品控水平。

在蜜雪冰城的旗下，99%的門店都是加盟店。近年來(lái)，加盟商的數(shù)量也是一路飆升。2022年、2023年及2024年前九個(gè)月，蜜雪冰城的加盟商數(shù)量分別為1.36萬(wàn)名、1.68萬(wàn)名和1.98萬(wàn)名。其中，經(jīng)營(yíng)多家門店的加盟商數(shù)量也在不斷增加，分別從5382名、7041名增長(zhǎng)到了8292名。

在這個(gè)過(guò)程中，加盟商和供應(yīng)鏈就像蜜雪冰城的“兩大引擎”，相互推動(dòng)、相互促進(jìn)。它們形成了一種正向的循環(huán)動(dòng)力，讓蜜雪冰城的整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)都能夠保持良性且快速的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

然而，蜜雪冰城的上市之路卻并不像它的業(yè)務(wù)發(fā)展那么順利。

早在2021年，蜜雪冰城就首次嘗試赴港上市，但未能成功。2022年9月，它又在A股遞交了上市申請(qǐng)，希望能在深交所主板上市，但結(jié)果仍舊是無(wú)疾而終。

2023年，行業(yè)內(nèi)還多次傳出蜜雪冰城要轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股上市的消息，但直到2024年1月，它才正式向港交所提交了招股書。然而，之后又因?yàn)榉N種原因，上市之路再次受阻。

幾度折戟，每次都在關(guān)鍵時(shí)刻未能如愿，到底什么原因，讓資本“瞧不上”這個(gè)多項(xiàng)第一的雪王呢？

發(fā)展性欠佳，蜜雪冰城能否講出新故事？

蜜雪冰城雖然強(qiáng)大，但始終面臨著一個(gè)發(fā)展性的難題：門店密度已經(jīng)相當(dāng)高，未來(lái)的發(fā)展空間還有多大？又能否確保大多數(shù)加盟商都能盈利？

這個(gè)問(wèn)題早在2022年就引起了關(guān)注。當(dāng)時(shí)，東北證券以開(kāi)店密度最大的鄭州地區(qū)為例，估算出每十萬(wàn)人門店保有量已達(dá)到6家。如果這一標(biāo)準(zhǔn)推廣到全國(guó)，蜜雪冰城的門店上限可能在6萬(wàn)到8萬(wàn)家之間。

當(dāng)然，這只是一個(gè)理論上的數(shù)字，實(shí)際市場(chǎng)能承載多少家蜜雪冰城，還是未知數(shù)。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，蜜雪冰城的門店擴(kuò)張速度確實(shí)在放緩。2021年到2022年，門店數(shù)量增加了8982家；2023年比上一年又增加了8582家；而到了2024年前9個(gè)月，新增門店數(shù)量?jī)H為7737家。

與此同時(shí)，蜜雪冰城的營(yíng)收規(guī)模和凈利潤(rùn)增速也在近兩年有所放緩。2022年、2023年?duì)I收分別增長(zhǎng)了31.2%、49.6%，而2024年前9個(gè)月的增速則降至21.2%。凈利潤(rùn)方面，2022年、2023年同比增速分別為5.3%、58.3%，2024年前9個(gè)月則為42.3%，雖然仍保持增長(zhǎng)，但增速已明顯放緩。

對(duì)于加盟商來(lái)說(shuō)，新加入的店鋪回本盈利的速度大不如前，抱怨聲此起彼伏。2023年，蜜雪冰城的平均單店終端零售額為144萬(wàn)元，但到了2024年前9個(gè)月，這一數(shù)字已經(jīng)下降至108萬(wàn)元。

有報(bào)道稱，現(xiàn)在加盟蜜雪冰城，只有30%的店鋪還有賺錢可能，50%僅能維持收支平衡，剩下的則可能面臨關(guān)門轉(zhuǎn)讓的風(fēng)險(xiǎn)。

而且，隨著門店數(shù)量的增長(zhǎng)和密度的增大，蜜雪冰城不可避免地出現(xiàn)了“左右手互搏”的問(wèn)題。屆時(shí)，蜜雪冰城和加盟商之間的矛盾也將日益凸顯，難以調(diào)和。

而同行們卻在不顧一切地打價(jià)格戰(zhàn)，試圖蠶食蜜雪冰城的低價(jià)市場(chǎng)。作為“低價(jià)王者”，蜜雪冰城在一年半內(nèi)已經(jīng)悄然漲價(jià)了3次，其一直強(qiáng)調(diào)的“性價(jià)比”故事也在悄然發(fā)生變化。

然而，每次漲價(jià)都被冠上“背刺”打工人的帽子，可見(jiàn)低價(jià)標(biāo)簽已經(jīng)深深烙印在蜜雪冰城的身上。

在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，整個(gè)新茶飲行業(yè)也逐漸接近了增長(zhǎng)的天花板。弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，我國(guó)現(xiàn)制茶飲店行業(yè)規(guī)模在2018年至2023年的復(fù)合增長(zhǎng)率為25.2%，而2024年至2028年的復(fù)合增長(zhǎng)率則預(yù)計(jì)下降為15.4%。

面對(duì)這些挑戰(zhàn)，蜜雪冰城開(kāi)始講述新的故事，將目光投向了海外市場(chǎng)。截至2024年12月，蜜雪冰城在海外已開(kāi)設(shè)約4800家門店，配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋了東南亞4個(gè)國(guó)家的超560個(gè)城市，成為國(guó)內(nèi)出海最迅速的現(xiàn)制茶飲品牌之一。

除了海外市場(chǎng)，AI和IP也成了蜜雪冰城重要的戰(zhàn)略方向。2024年11月，蜜雪冰城成立了AI公司雪王愛(ài)智慧，致力于人工智能技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用。

在蜜雪冰城的AI藍(lán)圖里，希望通過(guò)AI技術(shù)提升公司的運(yùn)營(yíng)效率和管理水平，優(yōu)化產(chǎn)品組合和營(yíng)銷策略，提高顧客滿意度和忠誠(chéng)度。同時(shí)，AI技術(shù)還可以應(yīng)用于供應(yīng)鏈管理，降低庫(kù)存成本和物流成本，提高供應(yīng)鏈的響應(yīng)速度和靈活性。

另外，蜜雪冰城還在積極打造IP形象。其吉祥物“雪王”已經(jīng)深入人心。公司通過(guò)推出動(dòng)畫片、周邊產(chǎn)品等方式，進(jìn)一步豐富了雪王的內(nèi)涵和形象，增強(qiáng)了品牌的辨識(shí)度和影響力。

邁入2025年，現(xiàn)制新茶飲品牌仍需迎戰(zhàn)市場(chǎng)的消費(fèi)低谷。要挺過(guò)這個(gè)難關(guān)，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力是關(guān)鍵。而上市無(wú)疑是提升這一能力的最直接途徑。

盡管蜜雪冰城資金充裕，但在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，上市能為其開(kāi)辟更多融資渠道，為將來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)儲(chǔ)備充足的“彈藥”。

不過(guò)，盡管蜜雪冰城的初心堅(jiān)定如磐石，但新茶飲行業(yè)的道路依舊漫長(zhǎng)且充滿挑戰(zhàn)，在新茶飲已經(jīng)高度內(nèi)卷的現(xiàn)在，“雪王”想要爭(zhēng)霸市場(chǎng)，還有一場(chǎng)硬仗要打。