最近，王易和我聊天時分享了他的“一個好消息和一個壞消息”。好消息是拿到了6000元的投成獎金，壞消息則是，被告知要強制跟投，約20萬元。

王易是一位國資從業(yè)者，他有些擔憂，“這行情，跟投的錢估計是有去無回。工資也不高，跟投了就等于一年白干，但不跟投估計得走人?！彼睦锖苁羌m結。

王易把這個事分享給同行朋友后，聽到的第一反應是：“你們不錯了，還有投成獎，我們只有強制跟投?！?

無獨有偶，社交平臺上還有百億基金合伙人破防的帖子，稱：“投資款剛打出去，跟投通知就來了，還有上限300w的通知說明，公司是不是對我們有什么誤解？想升職但又害怕要跟投。”

這些個案就像一面鏡子，映照出強制跟投制度在當下一級市場的復雜處境。一方面，它被一些機構視為約束投資行為、激勵團隊的“利器”；另一方面，卻被不少從業(yè)者視為一種“變相降薪和替GP出資”的手段。那么，強制跟投究竟是行業(yè)的“良藥”，還是投資人們“上班返貧”的元兇？

“沒趕上好時候”

過去幾年，一級市場經(jīng)歷了從“盛夏”到“寒冬”的劇烈轉變。募資難、退出難成為常態(tài)。在這樣的背景下，投資機構的生存壓力被無限放大。

在這一背景下，跟投制度，作為一種約束與激勵并存的機制，也逐漸被越來越多的機構所采用?！笆畮啄昵拔胰胄械臅r候，無論是美元還是人民幣，從來沒聽過強制跟投這回事，只有小部分的人民幣有選擇性跟投，現(xiàn)在卻越來越普遍。”王數(shù)稱。

它背后的邏輯不難理解：讓投資團隊與項目利益深度綁定，既能增強投資決策的謹慎性，又能向LP展示機構對項目的信心。

“一線投資人是否有強制跟投，已經(jīng)被很多LP視作出資與否的關鍵因素了。”王數(shù)表示。

目前，市面上的強制跟投主要發(fā)生在人民幣基金上，尤其在國資機構更為普遍。一般來說，員工跟投在1%-30%之間，有些是項目跟投、有些是強制跟投到盲池基金。大多數(shù)底層員工的跟投金額是10萬元起，一般在10萬-30萬元之間；執(zhí)董、MD、合伙人則跟投更多。

但伴隨著近幾年項目退出預期變差，跟投制度在員工層面開始充滿爭議與矛盾。

一如開頭王易尷尬的處境：“很多國資篩選的項目大多為招引而投，再疊加大環(huán)境，退出可能性太低。跟投的錢大概率是有去無回?！?

作為有更多跟投經(jīng)歷的VC元鶯感嘆到：“真是沒趕上好時候?！?

元鶯表示自己曾在2016年跟投過3個項目，每個50萬元。2021前后，3家公司全部成功上市，解套了100萬元。那時候他對行情充滿信心，又把這100萬元跟投了2個項目，但項目跑到現(xiàn)在已經(jīng)不抱希望了，“項目公司發(fā)展不及預期，馬上就要倒閉了”。

另一位資深VC夢玲也向我道出無奈：“我自愿在公司盲池基金跟投了挺多錢，因為之前的基金業(yè)績很好，給LP賺了很多錢。然而現(xiàn)在卻后悔跟投了這么多，因為這兩只基金收益明顯不會像以前一樣高?！?

行情好的時候，跟投員工是能跟著項目回報“喝湯”的，甚至跟投成為一種權利。行情差的時候，員工幾乎是“花錢買班上”，這對當下的年輕投資人來說，是難以承受的風險。

甚至還有人諷刺投資人的職場困境：“投資人離破產(chǎn)只差一步——升職。”因為一旦升職，就要跟投更多。

動作變形

強制跟投已經(jīng)讓投資經(jīng)理們陷入前所未有的兩難困境中：不跟投，走人；跟投，白干一年。這給本就處于“VC逃離一級市場”的人才現(xiàn)狀上雪上加霜。

甚至，有的投資經(jīng)理為了賺回跟投的錢，動作已經(jīng)“變形”，走向極端了?！耙恍┩顿Y經(jīng)理，私下絞盡腦汁琢磨如何把錢賺回來，當FA、要回扣，什么都來。”王數(shù)認為，這會給一級市場造成巨大的傷害。

一位網(wǎng)友在相關帖子下的評論更是道出了從業(yè)者的無奈：從來沒見到一個拿到carry的投資總監(jiān)，相反見了很多因為跟投沒法退出，離職的時候跟公司撕逼的。

在王數(shù)看來，大多數(shù)投資經(jīng)理只是打工的，項目判斷本應是合伙人的職責。如果GP因為不信任投資經(jīng)理，懷疑他們會推薦差項目來騙錢，而通過強制跟投來實現(xiàn)利益捆綁，這實際上反映出的是一種管理者的無能或懶惰。

也有很多人認為強制跟投的激勵機制，在當下已經(jīng)失效?！绊椖繜o法退出，沒有激勵可言，反而變成了老板變相降薪、變相募資的手段了?！?

再往工作流程上傳導，強制跟投還可能導致投資決策的保守化。投資經(jīng)理們因害怕項目風險過高，導致自己血本無歸，因此在面對潛在的高風險、高回報項目時，往往會選擇退縮。而這種保守化趨勢帶來的結果不是邏輯因果上的收益變低，而可能是決策失誤，是收益為0。

巴菲特曾說過，真正的保守并非簡單地回避風險，而是基于正確的前提、事實和邏輯做出決策。而強制跟投制度卻可能讓投資經(jīng)理們因過度擔憂個人財務風險而失去對高潛力項目的敏銳洞察力，這對風險投資來說是一種背離。

綜上，跟投制度給投資團隊帶來空前壓力。從行業(yè)角度來看，這也更易引起人才流失，對整個行業(yè)的健康發(fā)展帶來了更大的挑戰(zhàn)。畢竟，一個行業(yè)的發(fā)展離不開人才的持續(xù)投入和創(chuàng)新。

強制跟投真的是糟粕嗎？

強制跟投真的一無是處，變成糟粕了嗎？

這里肯定有很多GP們坐不住了，想要反駁。實際上，市面上仍然有不少機構做到了獎懲的平衡。比如某國資頭部VC，要求投資經(jīng)理跟投金額為其年薪的一定比例（例如10%-30%），確保跟投金額在員工可承受范圍內(nèi)。在獎懲機制上，將被投項目4%的超額收益獎勵分配給項目投資團隊，虧損則按實際損失額的2%罰扣，既激勵了人才，又約束了投資行為。

也有完全不跟投，激勵力度很大的市場化機構。其激勵金額大到項目額外收益的20%-25%，且不設單獨的虧損懲罰機制。雖然這在吸引人才上更有優(yōu)勢，但對投資行為無有效約束確實也讓機構面臨更高風險。

總的來說，強制跟投對于投資機構來說，主要作用在于兩方面。一是防范內(nèi)幕交易和利益輸送的風險；二是增強投資經(jīng)理的盡職水平。

雖然一只基金能否賺錢，取決于投決會上合伙人的判斷，但在投資經(jīng)理日常的基礎工作中，也有許多的價值判斷要做。投資經(jīng)理傳遞的是第一手信息，如果失真，必然也會影響合伙人的判斷。而且，投后管理往往也需要投資經(jīng)理盯著。

夢玲也向我表達了同感：“跟投了之后的確成天自愿操心被投企業(yè)的事兒，因為自己也有錢在里面。”

所以大家更加一致的觀點是：適度的強制跟投是有益于督促投資經(jīng)理做好手上工作的?！白詈玫氖敲鞔_投成獎和強制跟投占投資金額的比例，后者不超過前者，不宜為0也不宜過高?！眽袅岜硎?。

不得不說，跟投制度確實引發(fā)了從業(yè)者對投資行業(yè)本質的思考。投資，本質上是一種對未來的判斷和賭注。然而，當投資團隊被強制要求跟投時，這種判斷和賭注的自由度被大大削弱。曾有行業(yè)專家曾指出，跟投制度的普及，反映出投資行業(yè)在信任機制上的缺失。當LP對GP的信任不足時，跟投便成了“無奈之舉”。然而，這種“無奈之舉”是否真的能解決信任問題，仍是一個值得深思的問題。

雖然當前的跟投制度在當前市場環(huán)境下有些失靈，為行業(yè)增添了不確定性。但有一點可以確定——跟投制度并非投資行業(yè)的“糟粕”，而是一種需要在實踐中不斷優(yōu)化和調整的治理機制。

（文中王易、王數(shù)、元鶯、夢玲皆為化名。）