從仲夏到凜冬，叮當快藥還是沒有“敲開”港交所的大門。

12月22日，港交所公布的信息顯示，叮當快藥的IPO申請資料已失效，而在資料失效的一周后，叮當快藥的《招股書》也并未更新尋求聆訊機會。叮當快藥的上市進程，暫時擱淺。

自O2O行業告別“戰國時代”以來，諸多細分領域的小巨頭都已成功上市。美團不必多說，甚至連多年持續虧損的每日優鮮和叮咚買菜也于2021年登陸資本市場。

作為醫藥O2O大戰后的碩果之一，叮當快藥上市未果，似乎也預示著送藥上門的生意，并沒有投資者們想的那么美好。

乘著O2O的風口起飛

隨著移動互聯網的高速網絡、智能終端等“基建”全面鋪開，2014年，O2O開始成為中國移動互聯網的新風口。IT桔子統計，當年，中國O2O領域融資數超260起，占總融資數的13%左右，涉及社區電商、餐飲、汽車服務等諸多領域。

對此，經緯創投曾發布公開信表示：“2014年最熱的領域應該屬于O2O，1億美金以上的融資大部分發生在這個領域。”

正是在這個背景下，仁和集團創始人楊文龍看到了線下的藥品與線上的智能手機連接的大趨勢，于2014年9月成立了基于O2O的藥物上門配送平臺叮當快藥。

事實上，楊文龍確實慧眼識珠，因為在叮當快藥之后，諸多巨頭也不約而同地看到了這一領域的風口，開始加大投資。

比如，2016年5月，京東大藥房正式上線，這意味著京東正式切入醫藥電商領域。劉強東表示，“進入健康這件事，能做多大我們暫時沒把握，但這件事做好了，相當于再造一個京東。”

阿里巴巴也不甘示弱。2016年8月，阿里健康就收購了廣州線下“五千年大藥房”，借機推出阿里健康大藥房。對此，馬云也認為：“中國下一個首富，一定在大健康領域。”

在剛需型的“衣食住行”之外，藥品電商之所以如此吸引互聯網巨頭的關注，主要是因為其能以藥品為基點，向外輻射到保險、問診、支付等鏈條，成為消費者的健康入口。

比如，此前楊文龍就曾公開表示，叮當快藥的目標是打造“藥+生+慢性病管理+檢+險”的五位一體生態，實現醫藥健康的閉環。

前景看起來誘人，也有諸多大佬“畫餅”。但目前，叮當快藥們因為跑馬圈地而陷入虧損，盈利模式仍不甚明朗。

“輕資產”轉向“重資產

39個月虧損20.64億元

主打O2O模式的叮當快藥，最要緊的任務是高效率地讓藥品和消費者有效銜接。

誕生之初，叮當快藥與傳統的O2O企業別無二致，都是與傳統藥店合作，走“輕資產”模式，由叮當快藥提供訂單，藥店將藥品送至消費者手中。

但是楊文龍發現，藥品服務與電影票、美食等O2O服務并不相同。比如疾病的突發性就要求藥品電商需要7*24待命，而藥店自行配藥的散慢性也難以滿足叮當快藥提出的“28分鐘送藥上門”承諾。

叮當快藥轉而開始走“重資產”模式的自建藥店和配送系統。《招股書》顯示，截至2021年3月31日，叮當快藥已在北京、上海、廣州等14個城市設立了286家智慧藥房。

這種模式給叮當快藥帶來了極高的成本負擔。《招股書》顯示，2018年-2020年以及2021年Q1，叮當快藥履約成本分別是9750萬元、2億元、2.83億元以及9600萬元，占營收比重分別為16.7%、15.7%、12.7%和12.4%。

與之相應的，為了和京東、阿里等巨頭競爭，叮當快藥的銷售、推廣成本也居高不。2018年-2020年以及2021年Q1的相關投入分別為1.4億元、2.8億元、4.41億元以及1.75億元，占營收比重分別為24.1%、21.8%、19.8%以及22.5%。

楊文龍描繪的“第二條增長曲線”也一直沒有大的上揚態勢。《招股書》顯示，截止2021年3月31日，叮當快藥自家的醫療團隊有16名全職及58名兼職醫生，第三方醫療機構合作的醫生為800多名。

相比之下，截至2020年末，微醫已經打通了中國超過7800家醫院，包括95%以上的三級甲等醫院，擁有醫生超27萬名，累計注冊用戶為2.22億名，平均月付費用戶數為2540萬名。

“重資產”模式需要極高的投入，第二條曲線又沒有帶來亮眼的財務數據，叮當快藥的市場增長便隨著一路虧損。《招股書》顯示，2018年-2020年以及2021年Q1，叮當快藥的虧損分別為1.03億元、2.74億元、9.2億元以及7.67億元，累計虧損了20.64億元。

叮當快藥的凈利潤還在不斷下探。《招股書》顯示，2018年-2020年以及2021年Q1，叮當快藥的毛利分別為2.4億元、4.7億元、7.66億元、1.78億元以及2.37億元，毛利率分別為41.1%、36.8%、34.4%、35.6% 以及30.4%。

新老競對夾擊

市場窗口期收窄

中商產業研究院發布的數據顯示，2021年，中國互聯網醫療市場規模大約為2831億元左右。Mob研究院的數據顯示，預計到2025年，中國互聯網醫療市場規模將突破萬億。

針對“重資產”模式帶來的虧損，叮當快藥2020年10月完成10億元的B+輪融資時，就表示要加快“千城萬店”戰略布局。這主要是因為叮當快藥的自營點不同于每日優鮮的“前置倉”，可以承接買藥的任務，因此，隨著份額的攀升，可以形成邊際效應。

對此，楊文龍表示：“很多人認為自建配送團隊成本高，這是誤解，因為當配送量達到一定程度的時候，會比和第三方合作成本更低。”

事實上，從《招股書》也能看出，互聯網化的叮當快藥線下藥店具備的效率優勢。2018年至2020年，叮當快藥單店年平均銷售額分別是642.85萬元、580萬元和860.61萬元。作為對比，傳統藥店老百姓和益豐藥房的線下門店單店年平均銷售額分別僅為285萬元和213萬元。

在“賣藥”之外，叮當快藥也在不斷布局“醫+藥+險”的閉環生態。《招股書》顯示，截至2021年3月31日，叮當快藥已與9家保險公司合作，與4000多家制藥公司及藥品分銷公司合作。

不過對叮當快藥來說，最大的挑戰就是巨頭和新生企業的夾擊下，市場留給自己的窗口期越來越窄了。

IT桔子發布的數據顯示，2020年，醫療健康領域的投資數量達到了922起，投資金額為3496.85億元，同比增長48.9%。

如果說醫藥電商創業的新生平臺還只是分散叮當快藥在資本市場的吸引力，巨頭的持續入局，就在進一步擠占叮當快藥的生存空間。

比如，2017年成為本地生活服務的霸主后，美團就開始積極進軍醫療健康領域。對此，美團曾對外表示：“朝著健康業務方向發展，對于美團平臺來說是自然而然的。”

通過多年在外賣領域的耕耘，美團已經積累了極為豐沃的配送員資源。美團財報顯示，2020年10月，美團外賣騎手共有399萬左右，覆蓋中國超1300個城市，日完成訂單1800萬單。

這些外賣騎手在送餐外的空閑時間，即可直接配送美團醫療健康的商品。2020年Q3財報顯示，美團單季藥品訂單同比增長超兩倍，截至第三季度末，入駐美團買藥平臺的藥店共計10萬家左右。

從O2O的風口上“乘風而起”，叮當快藥在短短7年的時間里，融資30多億元，不可謂不受到資本青睞。在3年零3個月的時間里，就虧掉20億元的速度，也不可謂不“燒錢”。醫藥電商的盈利難題，困擾著的也不止一個叮當快藥，可行的盈利模式的探索，仍在路上。此番IPO暫時性失利后，叮當快藥再次重啟IPO之時，不知道是否能找到“解藥”？