港交所又迎來一款“減肥神藥”！

當無數人還在為腰間的贅肉發愁時，打新者和投資機構已靠一款國產減肥藥賺得盆滿缽滿。今晨港交所的鐘聲里，銀諾醫藥-B（02591.HK）一開盤最高達到72港元/股，較發行價18.68港元/股暴漲285%。截至8月15日12點午間收盤，股價有所回落，為55.9港元/股，漲幅回落至199.25%，總市值為255.4億港元。

圖源：財富東方網

銀諾醫藥的資本熱度源于其核心產品——依蘇帕格魯肽。這款自主研發的人源化長效GLP-1受體激動劑于2025年1月獲中國藥監局批準上市，成為首個國產原研長效GLP-1藥物。該藥物已在國內商業化治療2型糖尿病，更瞄準千億級減肥藥市場。

而在銀諾醫藥背后，站著KIP、光大控股、中金資本、朗瑪峰創投、廣州產投等投資機構。

過去半年多時間，國內已有兩家減肥藥創新藥企九源基因（2566.HK）和派格生物均陸續登陸港股，其中九源基因于2024年11月28日上市，發行價12.42港元/股，到如今的14.53港元/股約上漲17%，派格生物醫藥-B(2565.HK)于2025年5月27日在港交所上市，發行價為15.60港元/股，到如今的約33港元/股上漲111%。

實際上，各大“首富”均非常關注“減重”市場，河南富豪、重慶首富、遠大系等玩家紛紛入場。在擁擠的GLP-1賽道上，誰能成為最后的最大贏家？

01

兩年半虧損11億元

代謝性疾病已成為全球面臨的最突出的醫療難題之一。

其中，糖尿病是代謝性疾病之首，而肥胖及超重是糖尿病和心血管疾病的主要風險因素。2020年全球的患者人數為26億人，其醫療成本在全球經濟中估計占1.96萬億美元。為了解決該醫療難題，人類付出了上百年的努力。

100多年來，胰島素一直是1型糖尿病患者的唯一治療方法，也是2型糖尿病患者的主要治療方法。然而，胰島素不能預防和減輕糖尿病并發癥。如今，GLP-1療法正在改變這種情況，GLP-1療法有助于控制體重，并對心血管系統、肝臟、腎臟和中樞神經系統有顯著的益處。

圖源：罐頭圖庫

銀諾醫藥的產品就主要針對糖尿病等代謝性疾病領域，主要研究人源長效GLP-1療法。核心產品名為依蘇帕格魯肽，主要用于治療2型糖尿病和其他代謝性疾病。

在糖尿病領域，銀諾醫藥已完成三期臨床研究，BLA申請（生物制品許可申請）已獲NMPA（國家藥品監督管理局）受理，兩種療法預計將于2025年上半年獲批。

海南博鰲醫療科技有限公司創始人鄧之東向《華夏日報》表示，“從BLA受理到進入商業化沒有一個固定的標準化時間表，需要根據每個藥品的具體情況來確定。但從行業角度來看，通常還需1年左右。具體時間取決于監管機構的審查速度、產品的復雜性和公司提供的數據質量等因素。在這段時間里，公司需要繼續投入資源進行市場準備、生產準備和銷售團隊的培訓等工作。”

因為GLP-1療法有助于控制體重，所以銀諾醫藥也在開發依蘇帕格魯肽的新適應癥，即肥胖、超重和MASH（代謝功能障礙相關性脂肪性肝炎）等其他代謝性疾病。這方面的進度相較于糖尿病更慢，《招股書》顯示，對于肥胖和超重適應癥，銀諾醫藥于2023年7月獲得了NMPA二期試驗的IND批準。預期于2024年底前獲得這項試驗的主要結果。

據《柳葉刀》雜志的最新統計數據顯示，中國肥胖問題日益嚴重，25歲以上超重和肥胖患者已達4.02億，居全球第一。

除了依蘇帕格魯肽之外，銀諾醫藥的產品管線還有五款，包括治療阿爾茨海默病的YN014、治療脂肪性肝炎的YN209等，不過這五款候選藥物目前均處于臨床前階段。

圖源：銀諾醫藥官網

也就是說，銀諾醫藥目前未實現商業化，仍處于0營收、0利潤的情況。不僅如此，因為大量的研發成本等，銀諾醫藥2022年、2023年及2024年分別虧損2.96億元、7.33億元和1.75億元，三年累計虧損達12.04億元。

“公司未來幾年的業務、財務狀況、經營業績及前景在很大程度上取決于依蘇帕格魯肽的成功批準及商業化。”銀諾醫藥在《招股書》中表示。

依蘇帕格魯肽于2025年1月獲中國國家藥品監督管理局批準上市，成為我國首個國產原研的人源化長效GLP-1受體激動劑產品，因此，銀諾醫藥終于打破“0營收”，2025年前5個月營收為3814萬元，毛利為3407萬元，期內虧損為9788萬元。

02

海歸教授創業，

中金資本等加持

《招股書》顯示，成立至今，銀諾醫藥共進行了四輪融資，投資機構包括KIP、光大控股、中金資本、朗瑪峰創投、廣州產投等。

圖源：罐頭圖庫

能夠獲得眾多投資機構的支持，與銀諾醫藥創始人強大的學術背景有著分不開的關系。

銀諾醫藥創始人王慶華今年64歲，其致力于糖尿病及代謝性疾病的轉化研究多年，1995年5月獲得安特衛普大學的生物化學博士學位，1999年進入多倫多大學任生理學系博士后，后升至副教授，如今為多倫多大學的終身教授及班廷百思特糖尿病研究所的常務委員。在糖尿病研究領域，班廷百思特研究所在全球排名第一，胰島素和GLP-1均誕生于此。

2008年9月起，王慶華擔任加拿大圣米高醫院李嘉誠知識研究院以及內分泌及代謝部門資深科學家；如今，王慶華還是復旦大學的特聘教授及博士研究生導師、復旦大學附屬華山醫院內分泌糖尿病研究所副所長。

2014年，擁有豐富學術背景的王慶華回國創業，初始就得到了昆藥集團的支持。2014年12月，昆明銀諾醫藥技術有限公司成立，由王慶華及昆藥集團（600422.SH，簡稱“KPC”）分別持有本公司當時注冊資本的49%和51%。

當時，銀諾醫藥還是以KPC的子公司身份存在，2015年1月，變為合營企業。

2020年6月，銀諾醫藥完成Pro—A輪融資，同創誠泰、景得廣州、Cowin China Fund II、洪泰投資等9家投資機構受讓了KPC的全部股權，轉讓總價1.66億元。

2021年12月，銀諾醫藥宣布完成新一輪1.2億美元的融資。本輪融資由優山資本領投、華創資本共同領投，中金資本旗下中金啟德基金、源星資本（V Star Capital ）、朗瑪峰創投、德屹資本、光大控股、曉池資本、國科嘉和、浦東投控跟投，老股東蘭亭資本，同創偉業持續加注。

其中中金啟德基金屬于中金資本，投了6500萬元，目前持股1.87%。中金資本也是銀諾醫藥此次IPO的聯席保薦人。

圖源：罐頭圖庫

2023年3月、2024年1月，銀諾醫藥又連續完成B輪、B+輪融資，融資完成后，最新估值達46.5億元。

銀諾醫藥四輪融資金額累計15.14億元，靠著融資續下的彈藥，銀諾醫藥的研發工作得以順利進行。然而，隨著兩年半虧損11億元，所剩彈藥已經不多。《招股書》顯示，截至2024年6月30日，銀諾醫藥的經營活動現金流為-0.8億元，賬上現金4.6億元。

03

富豪爭相入局，誰能勝出？

雖然銀諾醫藥未實現商業化，但眾多投資機構依然愿意支持，正是看中了背后的廣大“減重”市場，GLP-1賽道也早已擠滿了各路富豪。

首先，上市公司方面，聯邦制藥（3933.HK）于2023年4月19日，獲批司美格魯肽注射液體重管理適應癥藥物臨床試驗。九源基因（2566.HK）于2024年1月取得IND批準，正籌備III期試驗。2024年2月5日，麗珠集團（000513.SZ）公告，公司控股附屬公司的司美格魯肽注射液獲批開展體重管理適應癥臨床試驗。

圖源：罐頭圖庫

其次，布局司美格魯肽上游的有普洛藥業（000739.SZ）、諾泰生物（688076.SH）、金凱生科（301509.SZ）和昊帆生物（301393.SZ）。其中金凱生科為諾和諾德司美格魯肽口服制劑小分子吸收增強劑SNAC，提供中間體服務。

在這些上市公司的背后，則是各個地區富豪的一輪新資本博弈。

剛剛獲批“減重適應癥”臨床的麗珠集團，背后為河南富豪朱保國。朱保國出生于河南新鄉的一個軍人家庭，在當地工廠工作了8年后，1992年，朱保國懷揣著從家鄉買的一份養顏“宮廷秘方”南下創業，便是著名的“太太口服液”。

隨后，朱保國從生產美容保健品，又擴展到醫藥領域。如今，朱保國已是2家醫藥上市公司健康元（600380.SH）和麗珠集團的實控人。

截至2023年，朱保國仍持有640億財富值，在胡潤百富榜中排名第58位。

圖源：胡潤網

從新鄉向西南出發，1300公里后到達重慶。雖然地理距離甚遠，但重慶首富蔣仁生做了和朱保國一樣的布局。

2023年11月，智飛生物（300122.SZ）發布公告聲稱，將以現金形式收購由實際控制人蔣仁生控制的宸安生物100%的股權。

工商資料顯示，宸安生物成立于2015年11月4日，法定代表人是蔣凌峰。蔣凌峰系智飛生物實控人、董事長蔣仁生之子，現任智飛生物副董事長、副總經理。

據公告介紹，宸安生物是智睿投資平臺投資孵化的一家依托于重組蛋白技術平臺的生物制藥企業，聚焦糖尿病、肥胖等代謝類疾病領域，已形成梯次分明的GLP-1類似藥物、胰島素類似物管線布局。

圖源：罐頭圖庫

據披露，宸安生物6款臨床階段候選藥物中，重組利拉魯肽注射液、德谷胰島素注射液已完成臨床III期，位于申報上市階段。“重組司美格魯肽注射液”已位于臨床III期階段，研發進度處于國內前列。“口服司美格魯肽片”則位于臨床前階段。

“通過收購宸安生物，智飛生物成功進入代謝性疾病領域，實現了業務領域的拓展，降低了公司單一市場的風險。智飛生物在生物制藥領域具有豐富的研發經驗和技術實力，這為開發高效、安全的減肥藥提供了有力保障。”經濟學家、新金融專家余豐慧表示。

同樣進展較快，已成功獲批的九源基因，背后則站著華東醫藥（000963.SZ）的“遠大系”。

華東醫藥實控人為胡凱軍。胡凱軍作為“遠大系”的掌舵人，一步步擴張資本版圖，目前已成功控制遠大醫藥、華東醫藥以及遠大控股三家上市公司。2019年在福布斯全球億萬富豪榜排名1605位。2023年，胡凱軍以370億的財富值在胡潤百富榜排名第126名。

圖源：胡潤網

2024年2月2日，九源基因向港交所遞交《招股書》，2024年11月，九源基因順利上市，截至12月30日，報收6.72港元/股，總市值16.49億港元。

此外，還有復星醫藥、愛美客等在市場上早已如雷貫耳的公司。其中復星醫藥的司美格魯肽注射液已進入一期臨床階段，愛美客2023年11月10日在互動平臺表示，公司司美格魯肽注射液項且尚在臨床前在研階段。

各個上市公司以及背后的富豪們，相比銀諾醫藥具有較強的資金優勢，而銀諾醫藥又具有較強的學術背景和研發優勢。