劉曉丹拒絕躺平，殺入天使輪

投中網李彤煒2022-05-07 15:40 大公司

大機會已至，我蓄勢待發。

劉曉丹當并購女皇憑的什么？憑的是曾讓籍籍無名的區域券商華泰做出與中金、中信相媲美的成績。

她可能是中國對“時機”、“周期”最為看重的投資人，這倒不僅是夸劉女士洞察準確、理解深刻，而是說，從業務上，她最需要做到這一點。

管理VC和PE的是GP，GP是職業投資人，職業投資人是以投資為職業的——這不是句廢話，而是說，職業就要求人的持續性，不管行情好壞，不論大勢起落，你輕易不能中斷投資，否則就是中斷自己的職業。但劉曉丹除了常規的直投，還有一個更重要的身份標簽就是“并購”。

而并購，非依托于周期不可。

你看，哪怕讀黑石創始人蘇世民的自傳，她也在思考黑石生在哪年、乃至蘇世民生在哪年的重要性；哪怕離開華泰的時機，她也強調此時創業的沖動來源于對市場和周期的判斷。

近日，并購女皇劉曉丹罕見地不遺余力地發聲，我不想浪費這場危機，時候到了。

2019年6月，投行家劉曉丹單飛后成立晨壹投資，她的合作方是紅杉，即前兩大股東晨壹投資（北京）有限公司與紅杉皓辰（廈門）股權投資合伙企業（有限合伙）分別占股83%與12%。

一年半后，2021年1月7日，晨壹投資完成首次募資——規模68億元的人民幣并購基金。LP有機構投資人、大型保險公司、知名母基金、上市公司等。但是，就在劉曉丹募集資金過程中，她還做了三筆合計超10億元的投資，8.28億元拿到華蘭疫苗6%的股權、出資1億元投資比亞迪半導體，以及領投如果新能源科技。

站在晨壹投資創立3年后的今天，回過頭來看它的出手案例。據天眼查顯示，晨壹共投27個項目，2021年開始出手速度明顯加快：2020年投了2個項目，到了2021年出手17次，2022年過去僅4個月已出手8個項目。速度愈來愈快、數量愈來愈多不說，輪次也多集中在B、C輪。

關于晨壹投資，通過公開市場和投中網消息渠道，令我最感興趣的信息如下：

去年看過不少消費案例，幾乎沒出手；

去年年底，和小紅書一起投資了端木良錦；

一家前段時間熱度很高的消費品大股權投資案例請晨壹看過，價格太高沒投，但晨壹也在操作類似案例；

5月5日，投資企服公司安勢信息天使輪；

5月6日，再次發文，名為《PE過冬拒絕“躺平”》；

也就是說，晨壹進入市場以后，有個明顯的適應期。看得多投得少，去年年末投端木良錦這個中式奢品是個有轉折意味的案例，此次天使輪算是更進一步。

好，基于上述信息，本文論述的核心問題如下：

1.讓晨壹殺入天使輪的，是一家什么公司？

2.晨壹過往投資有什么特點？此次投天使輪又意味著什么？

3.劉曉丹認為，當下是并購市場的大機會，依據是什么？

4.如果真的有并購大機會，買方在哪兒？

5.晨壹瞄準“儲備彈藥”反復發聲，加之看好并購機會，很可能劍指大額募資。

左手天使輪

這是一家做SCA（軟件組成分析工具）國產替代的公司。

什么是軟件組成分析工具？軟件產品的生命周期有設計、生產、交付、部署、使用、運用，然后停止這些階段，在一個生命周期中，軟件會遇到不少安全問題。例如：攻擊者利用安全漏洞修改編碼環境、源碼庫等開發工具，開發者未經安全測試使用第三方軟件等。

安勢信息成立于2021年6月份，公司的主營業務就是軟件供應鏈安全平臺，解決的問題是企業客戶開源軟件中存在的安全與合規問題。

過去國內不少大型企業重視軟件供應鏈中開源組件的安全與合規，但他們主要采購的是國外公司的產品。近年來宏觀環境演變，國產替代在各個領域需求旺盛，SCA也不例外。這也為安勢信息提供了機會。

讓晨壹為天使輪投票的創始人，也是位“高P”。

安勢信息的總裁薛植元曾任Checkmarx大中華區總經理，Checkmarx是以色列的一家高科技軟件公司，也是世界上最著名的源代碼安全掃描軟件CheckmarxCxSuite的生產商。

安勢團隊成員也多來自華為、中興、OPPO、Synopsys等。商業化進程上，公司的SCA產品在去年10月底發布，目前與互聯網、半導體、汽車行業的客戶進行商務洽談。

怎么理解晨壹出手天使輪，首先要看看劉曉丹在投什么。

簡單翻看一下晨壹2022年以來的幾個投資項目，2022年1月6日出手唯九生物A輪，唯久生物是一家創新藥公司，落地于蘇州工業園區生物醫藥產業園，由科學家與投資機構共同孵化。

一個月后，晨壹投資生產專業助聽器的公司愛聽科技，發展速度并非快速，2011年成立，2013年自己做硬件，2014年有了第一款隱形助聽器，2018年開始盈利。其創始人也曾在高校做科研。又過了一個月，3月份，晨壹出手蘇州一生物醫藥B輪融資，這也是一家創新藥公司，2020年成立，創始人的背景也是博士、科研。

4月上旬，晨壹出手三英精密的定增，認購1000萬，這是一家生產X射線、CT檢測裝備等的公司；4月下旬，晨壹領投了SaaS企業Pingcode近億元人民幣的C輪融資，創始人王濤是一名連續創業者，且深耕行業多年。

整體捋一遍晨壹幾年間的投資，有以下幾個特點，清清楚楚：

1.賽道選擇上，生物醫藥、企業服務領域出手項目偏多，也有芯片、新能源賽道的案子，但數量偏少，喜歡投技術。

2.集中于B輪、C輪，第一次投天使輪。

3.創始人偏向于技術出身，還對科研創業人員較為青睞。

盡管安勢信息、Pingcode案子融資稿發言中見不到劉曉丹本人的身影，要么是“晨壹投資合伙人孔小明認為”，要么是“投資董事姜曉山看來”。

這意味著什么？意味著劉曉丹不是晨壹案例的唯一負責人。我倒不是想揣測晨壹要如何在天使投資上大展拳腳，而是說，這個案例起碼證明了一件事——劉曉丹的邊界，不是晨壹的邊界。

再回頭看看去年端木良錦這個“很不劉曉丹”的案例，更加印證了這一點，晨壹正在朝著“機構化”走起來。

但我絕不認為這意味著晨壹將持續跨界、轉型，看看晨壹投資的官方公號就知道了——這顯然是劉曉丹非常重視的傳播渠道——剛剛發布的文章《PE過冬拒絕“躺平”》中稱：

寒冬來臨，最容易引發致命傷的，往往是繁榮期PE和VC的“跨界”沖動。

這句話，你可以理解為劉曉丹對投資同行的警示，同時，也一定是面對合作伙伴甚至同事的理念分享。

雖然有些案例不在劉曉丹的核心能力范圍，但總地來說，她從未缺席。

1、投什么？對于技術的投資，劉曉丹很執著。2021年1月，劉曉丹在第一次投資人年度會議上發表演講，投資要投大趨勢。她不止一次分析對技術公司的投資，“技術演進的客觀規律決定了技術投資的壁壘和門檻很高，對于技術投資，“什么時候投”和“投什么”同樣重要。

那次年會，劉曉丹還特意邀請了講生命科學的嘉賓來講腦機接口。“就是想看看前沿科學在研究什么，盡可能看遠一些。哪怕有些技術也許未來十年、二十年都看不到商業化的前景，但重要的是要看清方向，畢竟今天很多成功的新產業其實是十年、二十年前的技術積累所成就的。”

劉曉丹也在演講中提到，高科技領域的國產替代已經迫在眉睫，隨著老齡化家居大健康已經成為最熱的賽道。

2、如何看待早期投資？反而在投早期投資時，劉曉丹認為好公司不怕貴，因為有時間用快速成長來消化，后期投資、二級市場投資則不是。

劉曉丹認可早期投資與后期投資需要不同能力，所以也設立了專業團隊來看早期投資，很明顯，安勢信息一定是團隊中的投資人推來的案子。

3、劉曉丹對做過科研的技術人員比較青睞，這很明顯，他們有相似的經歷，有著偏于互相理解的共同語言。這樣，也就很容易有信任基礎。

劉曉丹早年在北大上學，畢業后又在北大任教。據晨壹內部人員透露，劉曉丹跟大家分享一些東西時，也帶著講課腔，她也很喜歡在內部講課。在遇到有過科研經歷、或者有過高校任職經歷的創始人時，想必會生發惺惺相惜之觸。

并購退出的大機會來了

劉曉丹不想錯過這次危機，這是一個并購的大機會。

她不但指出了機會，而且還在反復地強調機會，為什么？當然是要做市場教育。

她說“我們不想浪費這場危機”這句話怎么理解。這句話首先是非共識，危機不是用來躲避，而是要用來抓住的。其次，主語雖然是“我們”，但講出來就是給“你們”的，無論企業家、創業者還是投資人，她告訴所有合作方機會所在，才更可能在低迷時期推動她想實現的交易。

3月中旬，劉曉丹在晨壹投資的年度合伙人會議上發表演講，直言不諱地說，無論市場信心怎么低迷，周圍人怎么躺平，我都要更積極地出擊。

“投資領域里，知道自己不做什么，有時候比知道自己做什么還要重要。”劉曉丹真正的重心在哪里？還是她的老本行。“去年市場瘋狂沒有交易機會時，我們寧愿手握大筆現金等待。”

換句話說，現在，我們有（一些）錢，我們有機會。

為什么呢？

劉曉丹首先提了一個問題，即便一級市場退出依賴IPO這一路徑依然成立，未來又會是什么樣子？

二級市場全球動蕩。先看中概股，創下歷史最大跌幅不說，IPO數量已連續8個月趨近于0；再看港股，IPO數量從月度峰值30多家跌落至個位數，過去一年的IPO公司幾乎都跌破發行價；最后看A股，從2021年2月的高點算起，一直下跌，PE估值已到12倍一下，處于歷史底部，數量雖未下降，2022年以來新股破發率達61%。

二級市場的整體情況是——反復尋底，劇烈波動。劉曉丹的預判是：這種情況還會繼續、甚至加劇，因為今天的世界正在飽受疫情、戰爭、地緣政治博弈等多項挑戰。如果講未來，美股IPO已無法與過去相提并論，港股市場容量與流動性有限，A股根本無法消化過去幾年一級市場的巨額投資。

這就不必說，投資機構的寒冬、一級市場的凜冽才剛剛開始。

其次，IPO路徑依賴即便成立，當真能為投資機構賺的了錢？

對投資人而言，比什么時候上市和去哪兒上市更重要是，上市后能走多遠，所在行業和管理層能力到底能撐起一個多大市值的公司。

看看如今A股個股分化很嚴重便知，企業上市后的三年很關鍵，是分化最為劇烈之時，一些公司能夠成長為龍頭，而更多的公司可能在加速衰落。如此的話，即使IPO上市成功，靠二級市場一點點賣股票的方式退出只會越來越難。

再者，小公司被并購相比IPO，哪個才是更優選？

小公司在資本市場上越來越難融資發展，在近5年的A股，已有近百家公司出現單日成交金額不足100萬人民幣的現象，也因此，不少小上市公司開始謀求控制權轉讓。

與此同行，很多產業已處于集中度提升、龍頭競爭優勢突出的階段，在當下經濟增速放緩之時，中小企業獨立生存越來越難，也就會持續刺激被并購的意愿。

舉個例子，今年一季度，中國經濟增速放緩到4.8%，上市公司中的小公司盈利受負面影響明顯更大——市值小于30億元的小公司中盈利下滑的數量占比已超50%，而市值大于300億的大公司中僅有不足20%出現盈利下滑。

并購或者被并購常常是企業到一定階段無法回避的選擇。

最后，創業者的觀念變了嗎？

雖然創業者大都有IPO情結，但上市后長不大，也會不得不直面現實。新一代的創始人對賣企業并不那么糾結，跟過去不一樣，老一輩創始人對于賣掉企業難以接受、無法割舍，但新一代則無所謂，賣掉后我拿著錢再去創業或投資。