“國(guó)有資本投資失利，是真的要被追責(zé)的！”

今年以來很多企業(yè)紛紛撤單IPO，投資人的錢困在里面，更嚴(yán)重的是這類投資主體里很大一部分都有各省級(jí)市級(jí)國(guó)投。如果不能IPO上市，那很大可能是重大投資失誤+國(guó)有資產(chǎn)流失。

發(fā)出上述感慨的投資人馮琛任職于某地方國(guó)資投資平臺(tái)，手上項(xiàng)目今年全在清盤。“明年搞不搞（投資）還是未知數(shù)。一級(jí)二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛，很多項(xiàng)目無法IPO上市，資本根本退不出來。”

這兩年各級(jí)政府批準(zhǔn)設(shè)立的引導(dǎo)基金以及國(guó)有企業(yè)參與的大型產(chǎn)業(yè)基金等都已經(jīng)形成較大規(guī)模，對(duì)國(guó)有資本創(chuàng)新財(cái)政資金使用、引導(dǎo)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、撬動(dòng)社會(huì)資本投入確實(shí)發(fā)揮了重要作用，但同時(shí)基金運(yùn)營(yíng)中在政策目標(biāo)重復(fù)、運(yùn)作機(jī)制不夠完善、資金閑置或者投資進(jìn)度緩慢等方面也在不斷暴露問題，有關(guān)基金有效合規(guī)運(yùn)行并達(dá)到預(yù)期目標(biāo)備受關(guān)注。

01 國(guó)資開始追責(zé)

嚴(yán)查股權(quán)投資、資金管理、金融業(yè)務(wù)等違規(guī)問題

前不久安徽國(guó)資再反腐再次被曝出大動(dòng)作，江淮汽車集團(tuán)原董事長(zhǎng)安進(jìn)被查。安進(jìn)此前被認(rèn)為是推進(jìn)安徽汽車工業(yè)技術(shù)進(jìn)步的重要領(lǐng)軍人物之一，在他任期內(nèi)不僅江淮先后與蔚來、大眾等達(dá)成戰(zhàn)略合作，且成功引入合肥產(chǎn)投集團(tuán)、青島城投集團(tuán)、安徽國(guó)控集團(tuán)等國(guó)有資本。

其中安徽國(guó)控集團(tuán)由安徽省國(guó)資委100%控股。除了是江淮汽車重要股東外，參股20余家企業(yè)，主導(dǎo)或參與設(shè)立多只基金，形成了以安徽混合所有制改革基金、省戰(zhàn)略投資基金、省屬企業(yè)改革發(fā)展基金、省科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金、增動(dòng)能投資基金為基礎(chǔ)的國(guó)控基金群，而且各類子基金促成20余個(gè)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目在安徽省投資落地。早在去年甚至更早前，安徽國(guó)資系統(tǒng)的“打虎”動(dòng)作就接連不斷。2023年7月份安徽國(guó)控集團(tuán)黨委副書記、總經(jīng)理陳先明涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法接受安徽省紀(jì)委監(jiān)委紀(jì)律審查和監(jiān)察調(diào)查。

其實(shí)自2002年國(guó)內(nèi)首只政府引導(dǎo)基金成立以來，歷經(jīng)20多年發(fā)展，政府引導(dǎo)基金的目標(biāo)規(guī)模已經(jīng)超過10萬億。隨著基金運(yùn)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，引導(dǎo)基金能否有效合規(guī)運(yùn)行以及是否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，逐步受到關(guān)注。而且近年來國(guó)務(wù)院國(guó)資委監(jiān)督追責(zé)局連續(xù)下發(fā)央企追責(zé)通知，突出強(qiáng)調(diào)了國(guó)家層面對(duì)央企違規(guī)經(jīng)營(yíng)投資處理處分的重視程度，尤其強(qiáng)調(diào)強(qiáng)化對(duì)企業(yè)權(quán)力集中、資金密集、資源富集、資產(chǎn)聚集部門和崗位的監(jiān)督，嚴(yán)查股權(quán)投資、工程建設(shè)、資金管理、對(duì)外擔(dān)保、金融業(yè)務(wù)等領(lǐng)域違規(guī)問題線索。

圈內(nèi)最為典型的國(guó)資投資案例莫過于每日優(yōu)鮮。根據(jù)媒體梳理，在2020年5月21日至2020年12月9日期間，蘇州常熟政府產(chǎn)業(yè)基金、青島國(guó)信，青島市政府引導(dǎo)基金、中金資本等先后參與每日優(yōu)鮮戰(zhàn)略融資。這其中青島國(guó)資委20億投資成為生鮮電商史上落地地方的最大規(guī)模戰(zhàn)略投資，前置條件是每日優(yōu)鮮要將總部搬至青島，可謂給出了足夠誠(chéng)意。直至2021年一季度，每日優(yōu)鮮走出資不抵債的困局。如果不是國(guó)資注資，公司可能早就死去。然而，僅用一年時(shí)間從200億市值到宣布退市，國(guó)有資產(chǎn)流失一度成為熱議話題。

據(jù)當(dāng)時(shí)每日優(yōu)鮮Base北京工作的Java架構(gòu)師柳清表露，因?yàn)樽约菏乔鄭u城陽(yáng)人，公司上市后十分關(guān)注總部落戶青島的事情，但一直以來青島幾乎沒有任何崗位。“看著公司拿著青島的投資，我和北漂同學(xué)找遍了各大招聘網(wǎng)站，以為終于可以回青島安家就業(yè)，但結(jié)果大失所望。公司內(nèi)部也對(duì)青島二字決口不提。反而是還在北京高薪招聘程序員，5年左右經(jīng)驗(yàn)的工資開到4-6萬/月，我還是面試官，心中五味雜陳。”

回頭來看，青島國(guó)資當(dāng)時(shí)選擇押注每日優(yōu)鮮，大概與地方加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的頂層規(guī)劃密切相關(guān)。2020年6月青島出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步壓實(shí)專班責(zé)任統(tǒng)籌推動(dòng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換重點(diǎn)任務(wù)落地落實(shí)的工作方案》，成立13個(gè)產(chǎn)業(yè)專班，壓實(shí)責(zé)任推動(dòng)13個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，形成青島新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換推進(jìn)的產(chǎn)業(yè)體系，而作為以新一代信息技術(shù)、現(xiàn)代高效農(nóng)業(yè)和現(xiàn)代物流為支撐的生鮮電商頭部玩家，每日優(yōu)鮮彼時(shí)獲能得青島國(guó)資青睞多少存在一定合理性。但無論如何，每日優(yōu)鮮的退市或多或少是對(duì)青島政府創(chuàng)投動(dòng)作造成了“心靈創(chuàng)傷”。

當(dāng)然，考核是雙向的。目前國(guó)家級(jí)政府引導(dǎo)基金主要由國(guó)家部級(jí)單位或者央企發(fā)起，作為國(guó)有基金的考核，除了內(nèi)部管理人員外，對(duì)基金管理人GP的考核也在不斷加碼，否則也不會(huì)有那么多機(jī)構(gòu)要背起招商引資的重任。

02 返投考核加劇，GP落地項(xiàng)目越來越難

經(jīng)濟(jì)要發(fā)展，項(xiàng)目是支撐，招商是關(guān)鍵。這已經(jīng)是各地方政府的新共識(shí)。去年兩會(huì)后，“激發(fā)民間投資活力”被寫入各政府工作報(bào)告，“拼經(jīng)濟(jì)”成為熱詞，所以全國(guó)各地一把手都開啟“跨省串門”模式，各地政府和產(chǎn)業(yè)園區(qū)加大馬力，統(tǒng)籌謀劃推進(jìn)招商引資工作。

某VC機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人劉文文告訴編輯，“過去一年，政府引導(dǎo)基金對(duì)GP如何實(shí)現(xiàn)返投、滿足自身招商需求是極為嚴(yán)苛的，尤其是在基金募資時(shí)對(duì)于擬投項(xiàng)目的落地不再泛泛而談，而是具體到對(duì)稅收產(chǎn)生節(jié)點(diǎn)、當(dāng)?shù)赝顿Y規(guī)模的具體測(cè)算。”

一家電子信息領(lǐng)域快速成長(zhǎng)型企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴編輯，辦公室抽屜里放著好幾個(gè)地方擬好的招商引資落戶意向方案。“不少地方招商干部都有直接上門，開出了不少誘人的搬遷落戶條件。有的提出減免加補(bǔ)助5000萬元，有的開出給28畝土地和扶持資金3000萬的優(yōu)惠，還有的承諾可以和當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)企業(yè)合并打包上市等。”該公司是在2015年落戶某縣城工業(yè)園后，產(chǎn)值每年增長(zhǎng)30%，今年產(chǎn)值有望突破1.8億元。出于對(duì)所在地營(yíng)商環(huán)境的認(rèn)可，他和投資人商量，目前公司發(fā)展暫不搬遷。

今天，除了長(zhǎng)三角、珠三角及環(huán)渤海地區(qū)，四川、江西、湖北、河南等中西部地區(qū)的政府引導(dǎo)基金設(shè)立速度明顯增加。除了一二線城市，三四線城市也在積極布局，下沉發(fā)展基本成為政府引導(dǎo)基金的大趨勢(shì)，幾千億的集中簽約、上百億的單體投資遍地都是。在招商引資領(lǐng)域，幾千萬甚至都算小項(xiàng)目。“內(nèi)卷式”挖墻腳招商可以說越來越普遍。就連合肥市國(guó)資委規(guī)劃處處長(zhǎng)陳曉明也曾對(duì)媒體說過：“確實(shí)有些優(yōu)質(zhì)企業(yè)被其他省市挖走。”

以前，一個(gè)普通企業(yè)主要考察成本、地段、行政效率等，選址可能在附近看看就能定下，但現(xiàn)在企業(yè)甚至可以在一天之內(nèi)收到幾十個(gè)邀約，在返稅、教育、配資、訂單、戶口等方方面面可以對(duì)比增值條件，這讓“參選”的各地政府和園區(qū)加劇PK。為了順利招商引資，不僅要解決自身的硬件配套和軟件服務(wù)，更要向上爭(zhēng)取更多政策優(yōu)待乃至推動(dòng)頂層設(shè)計(jì)，隨之而來就會(huì)出現(xiàn)一些無效動(dòng)作，比如不以落地為目的簽約、不以簽約為目的的會(huì)談，接待宣傳也成了招商引資人的必備作業(yè)。看起來繁忙一片，但實(shí)際落地企業(yè)并不理想。

一些企業(yè)甚至已經(jīng)出現(xiàn)埋怨和頭疼。某新能源科技公司董事長(zhǎng)趙常清表示，他曾到全國(guó)不少地方考察投資環(huán)境，一些地方的普惠政策印出來比一本書還厚，資金、土地、補(bǔ)貼等都能提供。可一旦落戶，就很容易失去主動(dòng)權(quán)。之前的一些承諾“只聞樓梯響，不見人下來”。

企業(yè)擁抱資本、擁抱政府的前提是合適的頂層規(guī)劃與路徑設(shè)計(jì)。經(jīng)過三年疫情考驗(yàn)，一批企業(yè)已經(jīng)倒下，穩(wěn)健活下來的實(shí)力企業(yè)必然需要找到更加適合自己生長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)土壤。反過來想，這也在倒逼國(guó)有資本基金的平臺(tái)管理人、招商引資負(fù)責(zé)人以及肩負(fù)著給各地招商返投任務(wù)的GP都得越來越專業(yè)且“善解人意”。我們?nèi)詠韰⒖己戏省?

安慶日?qǐng)?bào)曾對(duì)合肥招商團(tuán)隊(duì)做過一次報(bào)道，合肥市投資促進(jìn)局有一批數(shù)百人的項(xiàng)目招商人員，每個(gè)人負(fù)責(zé)研究特定的產(chǎn)業(yè)行業(yè)，每年有200多天在全國(guó)各地尋找值得投資的項(xiàng)目。團(tuán)隊(duì)專業(yè)到什么程度？在某地考察一家工廠時(shí)，招商人員看了廠房和設(shè)備后，直接報(bào)價(jià):你這項(xiàng)目的投資額是3800萬，這把企業(yè)負(fù)責(zé)人驚到了，因?yàn)檫@個(gè)項(xiàng)目的實(shí)際投資額是3700多萬。不難想見，好項(xiàng)目誰都想要，中國(guó)地方政府和創(chuàng)投VC們不得不摩拳擦掌！

03 GP和LP的關(guān)系，始于金錢，忠于利益

中基協(xié)于2023年4月28日發(fā)布《私募證券投資基金運(yùn)作指引(征求意見稿)》，也被業(yè)內(nèi)人士稱為“171號(hào)文”。其中，監(jiān)管部門擬對(duì)私募基金的募集及存續(xù)門檻、組合投資、總杠桿水平等多方面予以規(guī)范。在“要求私募證券投資基金初始實(shí)繳募集資金規(guī)模不低于1000萬元”的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提出“新增強(qiáng)制清算流程，要求連續(xù)60個(gè)交易日出現(xiàn)基金資產(chǎn)凈值低于1000萬元人民幣的，該私募證券投資基金進(jìn)入清算流程(市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致凈值變化除外)”，并且明確提出了12個(gè)月的整改期。

業(yè)內(nèi)不少人士感慨，野蠻生長(zhǎng)的私募行業(yè)，自遭遇“強(qiáng)監(jiān)管”后已經(jīng)步入出清階段。去年甚至有投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合原配起訴“渣男”創(chuàng)始人，就是為了能夠拿回股權(quán)換企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)，對(duì)LP的錢負(fù)責(zé)。截至1月末，私募基金管理人數(shù)量創(chuàng)下一年來新低，存續(xù)私募基金規(guī)模也回到去年3月份水平，約20.33萬億元。

最近很多機(jī)構(gòu)投資人都在討論“吳老師”的嚴(yán)厲政策，會(huì)不會(huì)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)有影響。短期來看，在還沒有清理干凈的前提下，一級(jí)市場(chǎng)有不少機(jī)構(gòu)會(huì)影響很大。有的機(jī)構(gòu)還在搞3+2的基金，那這個(gè)政策結(jié)合基金新規(guī)，致命度也是很高的。

關(guān)于GP和LP的關(guān)系，始于金錢，忠于利益。如果在中國(guó)裁判文書網(wǎng)中輸入“私募股權(quán)投資基金”關(guān)鍵詞，按裁判年份分類可以看到，從2019年開始文書數(shù)量出現(xiàn)明顯上升，幾乎是2018年的兩倍。2020和2021年兩年內(nèi)相關(guān)案件的裁判文書數(shù)量均在300份以上。簡(jiǎn)而言之，一級(jí)市場(chǎng)上的LP和GP糾紛案件越來越多。

人在風(fēng)投圈，再頂級(jí)的捕手，也有看走眼的時(shí)候。對(duì)于非國(guó)有資本系LP而言，一個(gè)案例的投資失敗或許對(duì)GP的投資不會(huì)傷筋動(dòng)骨，但于國(guó)有資本而言，信任感必是被打折扣的。

此前某個(gè)人LP控訴梅花創(chuàng)投和吳世春“小LP就不是LP嗎”的聊天記錄就曾在圈內(nèi)流傳，指責(zé)其“打款前跟打款后兩副面孔”“不尊重LP，信息隱瞞不透明”，并曬出聊天記錄稱，吳世春將其微信“拉黑”、被梅花創(chuàng)投解除勞動(dòng)合同，“希望相關(guān)部門領(lǐng)導(dǎo)對(duì)違規(guī)操作、左手道右手、基金套利LP錢的無良GP做出嚴(yán)懲。”天眼查信息顯示，蘇女士作為L(zhǎng)P出資了梅花創(chuàng)投擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的珠海梅花心力股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），認(rèn)繳出資額200萬元。至于后續(xù)如何我們無法深入探究。

但是從側(cè)面所反映的，經(jīng)歷十多年的摔打，一級(jí)市場(chǎng)的人民幣LP早已經(jīng)對(duì)GP的能力有了全新認(rèn)知，尤其是在上升電梯不在、高增長(zhǎng)時(shí)代漸行漸遠(yuǎn)、IPO出口阻塞的今天，GP是否通過多種方式讓LP的錢真正安全、有效的取得投資回報(bào)，正在變成包括國(guó)有資本基金、市場(chǎng)化母基金以及個(gè)人LP們最為優(yōu)先級(jí)的考察事項(xiàng)。

（文章中馮琛、柳清、趙常清等皆為化名）