6月28日，港交所鑼聲敲響，藥師幫資本盛宴正式拉開帷幕。

來源：港交所官方微博

作為國內最大的院外醫藥產業數字化綜合服務平臺，藥師幫開盤大漲15.25%。不過后續股價回落，報收21.1港元/股，較發行價漲5.5%。總市值133.43億港元（約合人民幣123.4億元）。

不過有投資者對于藥師幫的上市并不買賬，認為“沖刺上市前美化數據都無法盈利，上市后只能幫助投資人套現吧？”

來源：雪球

還有投資者認為，“都是殺豬盤啊。”

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3年虧損26億

藥師幫上市首日市值達123億元，但回看公司過往業績，卻一直沒有逃離虧損的魔障。

《招股書》顯示，2020年-2022年，藥師幫的營業收入分別為60.65億、100.94億和142.75億元，相應的凈虧損分別為5.72億、5.02億和15億元，三年累計虧損25.74億元。

不過后經調整凈虧損分別為2.77億、3.44億和1.25億元。

互聯網醫療是一個萬億市場，根據“弗若斯特沙利文”報告，中國2022年的醫藥市場規模，以零售端銷售額計，已經達到人民幣1.9萬億元。零售端銷售額預計將由2021年的人民幣1.8萬億元以4.1%的年復合增長率增至2027年的人民幣2.4萬億元。

藥師幫是中國院外數字化醫藥產業服務平臺，其收入主要來自其自營業務銷售醫藥產品，以及在藥師幫平臺交易的賣家的傭金。其他業務還包括向基層醫療機構收取診斷檢測服務費、向藥店收取SaaS解決方案費用。

2015年，藥師幫App推出并開始運營平臺業務。截至2022年12月31日，藥師幫吸引了約35.4萬家藥店以及17.3萬家基層醫療機構在其平臺上進行交易，過去3年其平臺上的月活躍買家數量分別約為20.2萬個、25.6萬個、30.8萬個。賣家數量從2020年的3600個增長到了2022年的6000多個。

2022年，藥師幫的總GMV（商品交易總額規模）達到378億元，自2020年起的年復合增長率為38.6%，這兩項數據在中國領先的院外數字化醫藥產業服務平臺中均排名第一，且2022年的市場份額為21%。

然而，這樣一家公司如何常年虧損？

野馬財經翻閱《招股書》發現，按業務分布劃分，雖然藥師幫的自營業務貢獻了絕大部分的營收，但這部分業務的利潤并不高。2020年至2022年，藥師幫自營業務毛利率分別為5.1%、5.2%、6.2%。作為對比，平臺業務和其他創新業務在2022年毛利率分別達到82.1%和40.6%，遠高于自營業務。這對于藥師幫來說并不是好消息。

來源：藥師幫《招股書》

另一方面，自營業務下極高的藥品采購成本也在影響著藥師幫的盈利能力。2022年，藥師幫的采購成本126.6億元，較2021年增加39.4%，占營收的88.69%。如何降低成本，也是藥師幫實現扭虧的關鍵。

除此之外，伴隨著年復一年的虧損，是藥師幫銷售及營銷支出的急劇增加。

為了增強獲客能力，藥師幫在營銷上花了不少功夫。2022年，藥師幫營銷及推廣費用為20.57億元，而2020年和2021年，這一數據分別為17.43億元、18.69億元。對于銷售支出的增加，藥師幫認為一是銷售、營銷員工薪資、福利的增加，二是自營業務履約費用的增加。

行業人士認為，可以預見的是，在未來很長一段時間，倉儲、物流及營銷推廣等費用還會持續不斷地增加。藥師幫在《招股書》中表示，計劃主要通過擴大買家群體并提升買家參與度、增加醫藥流通業務和創新業務的收入、優化整體成本及開支結構這三項措施實現盈利能力。

本次上市，藥師幫的募集資金約45%預計將用于進一步發展醫藥流通業務；約25%預計將用于進一步發展其他業務；約22%預計將用于研發；約8%預計將用作營運資金及一般企業用途。

藥企“抵制”、資本青睞

事實上，藥師幫創始人兼CEO張步鎮并非出身于醫藥背景，在創立藥師幫以前，是做房地產生意的。

張步鎮1997年畢業于北京科技學院通信工程專業，1999年入職搜房網，此后張步鎮在搜房網一步一個腳印，做到了CTO、副總裁的位置。

2010年，張步鎮跟著搜房網赴美上市，實現了財富自由。然而，為公司效力15年后，2014年他選擇離職，創辦藥師幫，轉戰醫藥領域。

雖然醫藥背景不足，但張步鎮的互聯網經驗豐富。藥師幫與搜房網一樣，都是典型的垂直領域互聯網平臺。

張步鎮曾說，“互聯網行業創業最核心的點不是比別人做的更好，而是跟別人做得不同。”

藥師幫做到了這點，卻也因此遭受過多家藥企的聯合“封殺”。

2019年4月，揚子江藥業、哈藥集團、九州通、太極集團、云藥集團以及吉林敖東等13家藥企先后發布通告，要求經銷商暫停向藥師幫平臺供貨。

這些藥企普遍認為，藥師幫客戶長期以低價銷售藥企產品，擾亂了傳統醫藥市場價格。對此，藥師幫曾公開回應稱，藥師幫主要負責審核供應商資質，并不介入商家的銷售環節。

藥師幫的模式雖與藥企有過摩擦，卻一直被資本看好。

江蘇一位大型連鎖藥店總經理曾向醫藥新媒體平臺“賽柏藍”表示，“當時的資本有錢，且喜歡聽故事，恰好藥師幫又有個好故事。”

因此，自藥師幫創立以來，就不斷收獲融資，在IPO前夕，還一直有投資機構及企業進入。如今資本盛宴開席，誰能共享？

復星醫藥、百度、陽光人壽

共享資本盛宴

藥師幫成立之初，就獲得了資本的看好，2015年收獲了來自常春藤資本等5家機構的1600萬元天使輪融資。

2016年，復星醫藥(600196.SH)入場，在其領投下，藥師幫又收獲5500萬元A輪融資。

此后數年，松禾資本、順為資本、老虎環球基金等多家明星VC/PE機構與企業競相進入，藥師幫6輪融資總額30.49億元。

值得注意的是，在遞交《招股書》前一個月，藥師幫還根據陽光人壽等2021年6月3日的認股權證，向其發行E-2輪的優先股，該輪融資8520萬美元（約合人民幣6.17億元）。

來源：藥師幫《招股書》

《招股書》顯示，藥師幫在上市后的股東架構中，張步鎮通過MIYT Holdings Limited持股19.82%，為公司的第一大股東。

元知集團通過百盈發展持股12.96%；老虎環球基金通過Internet Fund持股12.65%；松禾資本通過Genius II Found Limited、Genius V Found Limited、上海績旭分別持股5.36%、0.73%、0.75%，合計間接持股6.84%。

來源：藥師幫《招股書》

此外，在其他股東中，常春藤投資持股3.2%；High Mountain Capital Limited持股1.29%；Smart Venture Management Limited持股0.37%。

在計入公眾持股量的股東中，H Capital V, L.P. 持股9.42%；復星醫藥持股8.75%；DCM Investments持股8.43%；齊秀國通過Ivy Pacific GX Limited持股1.94%；順為資本持股3.87%；百度持股2.2%；陽光人壽持股2.2%；SIG Global China Fund I, LLLP持股1.69%；深圳市高捷智慧持股1.29%；廣州新星花城創業投資持股0.37%；Yue DU持股0.23%。

另外還有其他公眾股東持股2.5%。