創投機構們正快馬加鞭“從境外募資”，尤其今年美元募集冷清的背景下，QFLP也是受到了前所未有的關注。

“QFLP試點有助于海外資金進入中國市場，一定程度上為創投行業增添動力，緩解了部分VC/PE募資壓力。”上海某機構合伙人高俊亭告訴融中，“QFLP的本質其實屬于私募基金。外資通過QFLP渠道進入國內投資，需要在境內設立一家以投資股權資產或者受托管理股權資產為業務的QFLP投資管理企業，再由QFLP管理企業設立QFLP基金。而相對外商投資性公司，QFLP管理企業組織形式更便利和更靈活，只需一次性向當地金融監管局報備投的項目，不用每次投資單獨審批報備。當然，越來越多海外機構進軍國內，也意味著國內GP們面臨著募投雙方面的競爭壓力。”

過去一年，國內資本市場復雜多變，在疫情防控放開后看似欣欣向榮，實則是投資人和投資經理們的一片虛假“忙碌”，PE/VC愈發保守，LP出手愈發謹慎，一級市場的降溫才是現實窘境。如此背景下，一批外資機構紛紛通過獲得QFLP試點資格，更是開啟了與本土人民幣基金的搶人搶錢大戰。

在經濟全球化的今天，討論境外資金的流入已經不再是新鮮話題。一個國家在進行經濟建設時，大量外資流入必然有益于國家經濟的發展。而隨著全球化分工帶來的創新東移，中國作為亞太地區重要經濟和市場支撐的優勢愈發明顯，一級市場也是受到中東亞太等地區外資LP關注和青睞。而無論是投向境內VC/PE還是設立直投基金，外資不斷加碼國內優質資產的行為都反映的是境外資本對中國市場的堅定信心。

01

從“新加坡”到“中東”

境外資金始終是VC/PE的目標

“新一期基金募了將近兩年還沒什么太大進展。”張海峰任職于華南某腰部機構IR，直言當下創投機構面臨的困境。“自2022年以來不僅人民幣基金募資難，投中國的美元基金也都出現不同程度募資難和退出難。我們需要適應新的變化。”

近兩年受到宏觀環境情緒、二級市場IPO常態化破發以及中概股暴跌等多因素共振影響，整個創投行業幾乎進入最艱難的時候，很多機構甚至兩三年內都沒有募到一分錢。

“大多數美元LP甚至3年沒來過中國。”年初啟明創投創始主管合伙人鄺子平曾發文強調，基金募資環境正處于凜冬。而從去年的“新加坡熱”到今年“中東熱”，一定程度上，國內VC/PE對境外資金的需求始終巨大，但無疑也是美元基金難過的當下。

投資人海冬青告訴記者，“于美元基金而言，風口已經發生了轉向，移動互聯網時代紅利結束，科技主題成了最可期的未來，但也是很難進入的圍城。人民幣還能投半導體、新能源這些國家戰略支持的大方向，但美元基本投不進，加上中美脫鉤，很多美元LP已經不投中國基金，投資和募資都很難。所以那么多機構投資人去中東找錢。”其實從去年開始市場已經幾乎看不到主流美元機構LP出資國內基金。

“新加坡很多高凈值都是國內移民出去的，這些人的投資目標更多還是海外項目。”達泰資本管理合伙人葉衛剛此前在接受融中采訪時就說過，“去新加坡（找錢）根本沒用，很多海外投資機構的實際決策人其實還是在歐美或者中東。”

今年以來，中東成了國內PE/VC投資人的募資新“圣地”，比如GGV紀源資本符績勛在2022年就與機構管理合伙人李宏瑋一同去了中東。“這些國家有太多資金，他們愿意為未來買單，甚至只是為了一個愿景而買單，去做一些看似很神奇的事情。”

據主權財富基金數據顯示，截至2022年，中東主權財富基金的資產管理規模總額高達3.64萬億美元，占全球主權財富基金總額的1/3。沙特主權財富基金過去幾年先后投了中國銀行、浦發銀行、中石油、中石化、萬科、碧桂園、阿里、映客、騰訊、百度等。卡塔爾投資局，自2016年以來在中國投入100億美元，今年3月還領投了國內創新藥企原啟生物，而此前已在國內一級市場布局了小鵬汽車、作業幫、陸金所等企業。阿布扎比投資局董事總經理謝赫哈米德·本·扎伊德·納赫揚曾在采訪中提及，私募股權領域是他們在中國投資的一大增長領域，覆蓋了本地與區域型基金，同時在特定情況下也會與其他基金聯合投資。

當中國機構爭相前往中東募資時，中東國家主權財富基金也在加大中國的股權投資布局。

兩個月前，阿布扎比主權財富基金“穆巴達拉投資公司集團”一行到深創投考察交流時，副首席執行官Waleed Al Mokarrab Al Muhairi就表示未來穆巴達拉將增加在中國的投資。更早之前，深圳首次引入中東主權基金沙特阿拉伯基金，在境內成立藍海太庫（深圳）私募股權投資基金有限公司，入駐深圳香蜜湖國際風投創投街區，首期規模超10億美金。

不少海外投資機構都認為，中國作為全球經濟主要引擎的角色沒有改變，期待中國經濟在實現高質量發展的同時，為世界經濟復蘇注入新動能。西班牙“投資戰略”網就有報道稱，中國這個“亞洲經濟火車頭”已成為全球各大機構和個人投資者的首選地。

02

外來的“和尚”好念經

QFLP探索跨境份額轉讓或成趨勢

數年之前，中國就已經超越美國成為世界上最大的外國投資國，而過去幾年，外國投資者在中國投資總額達到7.34萬億美金，僅2021年外資從中國獲得4365億美金，整體回報率達到6%。數據顯示，2022年中國實際使用外資金額12326.8億元，按可比口徑同比增長6.3%，規模再創歷史新高，折合美元為1891.3億美元，同比增長8%。

從境外資本進入國內合法投資的方式來看，主要有3類：FDI、QFII、QFLP。根據測算，中國近五年的FDI(外商直接投資)投資收益率是9.1%，歐美是3%左右，巴西、南非、印度等新興經濟體的直接投資收益率是4%-8%。換句話，外商在華直接投資收益率是很高的。

而與傳統外商投資相比，QFLP行政審批程序大大簡化，不需要先明確具體實體企業類投資項目，省去在發改委等部門審批備案的手續，可以實現資金直接入境到QFLP基金，成為QFLP基金合伙人，再由QFLP基金進行中國境內擬上市公司的股權投資。

自2011年上海率先啟動QFLP試點以來，全國范圍內包括北京、天津、重慶、深圳、青島、貴州、平潭、珠海、廣州、廈門、蘇州、海南、雄安、南京等30多個地區相繼落地相關政策。上海臨港新片區管委會6月初與IDG資本、博楓資管、凱輝基金、綠洲資本、遨問崟科、開泰銀行和信泰資本等7家QFLP試點管理企業簽署合作備忘錄。至此，上海已有80多家國際知名資管機構參與QFLP試點，近60家參與QDLP試點，主要投于境內生物醫藥、基礎設施及環保業、互聯網與信息科技、高端制造業四大領域。

“QFLP基金的好處在于采用有限合伙型和契約型模式，不像公司型一樣繳納雙重稅負，還能享受當地稅收優惠。最為重要的，投資限制少。”投資人海東青對記者解釋 “對于投資領域，QFLP基金與國內私募股權/創業投資基金投資限制基本無差異。而允許GP和LP共同出資，可降低境外LP對基金的控制，所以在監管以及資質審核方面也更為寬松。”

仍以上海來看，臨港新片區QFLP外匯新政將會進一步推廣至上海市全轄。此前發布的擴圍QFLP試點外匯管理改革擬修訂內容包括組織形式上基金類型增加契約制，企業名稱按需設立，刪除最低注冊資本金要求，企業性質方面，明確增加內資管理人。投資方面，導向為ESG、國家重點戰略性新興產業等；鼓勵與境內各類基金開展多種合作等。

綠洲資本簽約時就有表示：“QFLP 政策帶來了更多開放性，也讓全球資本在中國的投資更為便利。在這個過程中，我們也充分感受到了中國政府對全球資本的支持，接下來綠洲會進一步加大投資，希望與政府合作在產業引導和積極創新方面盡更多力量。”

年初，人民銀行、銀保監會、證監會、外匯局聯合廣東省人民政府發布了兩份文件，分別是《關于金融支持前海深港現代服務業合作區全面深化改革開放的意見》（銀發〔2023〕42號）和《關于金融支持橫琴粵澳深度合作區建設的意見》（銀發〔2023〕41號），針對兩個合作區的QFLP政策提出了突破性意見，其中要“試點開展私募股權和創業投資份額轉讓，拓寬行業退出渠道”，進一步拓寬資產配置類型與渠道、資金使用效率給予了支持，也意味著對境外LP投資在程序上的“簡化”和積極鼓勵中國創業投資、私募股權投資市場的良性循環規范化與國際化。

海東青就指出：“隨著國內QFLP試點政策的陸續推出，以及大批人民幣基金進入退出清算期，未來外資機構通過QFLP架構探索跨境份額轉讓的趨勢也會越來明顯。”像漢領資本去年5月獲批上海QFLP試點資質后，成立了上海首家通過QFLP設立的S基金。

03

除了千億母基金

政府也在為“QFLP”瘋狂打call

在中國創投市場上，地方政府已經成為PEVC募資的主要對象，畢竟自今年以來，全國各地千億百億的母基金遍地開花，不提“千億”的政府都不好意思出聲。而從政府角度來看，與設立百億、千億引導基金目的異曲同工——促進當地經濟發展和產業升級，另一個不容忽視的現象是——不斷擴大境外資金投資境內實體產業的重要渠道，吸引和培育更多符合條件的境外投資人和境外資金支持境內實體經濟高質發展，比如QFLP試點。

4月，陜西自貿試驗區合格境外有限合伙人（QFLP）試點政策解讀和宣傳推介會，意味著陜西正式邁入“QFLP試點”時代。2月，春華資本在常州設首支QFLP基金，由春華永智（無錫）企業管理有限公司與春華資本旗下美元VC 基金Primavera Venture Partners Fund I L.P.共同發起成立，總認繳規模1億美元，這也是常州武進區引第一支QFLP外資基金、常州市規模最大QFLP外資基金。此前，常州另兩支QFLP外資基金分別是云啟資本設立的規模5000萬美元的新程創業投資基金，德同資本設立的規模5010萬美元的德瑞創業投資基金。1月，杭州玉皇山南基金小鎮，安豐創投獲批杭州市首家QFLP基金管理許可...

最近的消息是5月份，紅杉中國的杭州紅杉博恒股權投資合伙企業（有限合伙）股東列表中出現了紅杉海南QFLP基金管理人，股權關系向上穿透顯示是Sequoia Capital China QFLP Fund IV和Sequoia Capital China RMB Fund VII QFLP II，出資額高達13億元。

實際上疫情這幾年，全國多地QDLP/QFLP試點成效凸顯，尤其海南，憑借寬松的政策及稅收優惠等配套措施，吸引越來越多的海外投資機構或海外資金進入中國創投市場。

“QFLP有助于海外資金進入中國創投市場。”在華南某頭部PE合伙人華欽冰看來，“QFLP突破了外商投資準入和資本項目結匯限制的制度，也是資本市場尚未完全開放的過渡之舉。不過，目前沒有什么全國性政策，所以這些年一直都是以地方試點的方式推進。”

總得來講，外資對中國市場投資信心還是比較強的，不少外資私募開始向中國轉移。而我國QFLP試點工作平穩有序運行，未來必然會有越來越多的城市參與，必然也將進一步吸引更具國際影響力的股權投資機構聚集，支持國內經濟社會發展。毋庸置疑的，今天，國內眾多地方政府和投資機構都在相繼行動，紛紛瞄準QFLP，QFLP已經成為境外高凈值客戶參與中國境內股權投資分享中國新興產業發展成果最便利的途徑和方式。

（應受訪者要求，文中高俊亭、海東青、張海峰、華欽冰等皆為化名）