全球私募巨頭黑石宣布完成了40億美元（約合人民幣270億）的巨大募資。在2023年基金“撤資潮”和凈利潤下滑雙重影響下，這筆巨大的募資難得可貴，也為2024年開了個好頭。

黑石的這次募資背后LP為UC Investments，是加州大學(xué)旗下的投資公司，也是美國最大的幾家大學(xué)捐贈基金之一。

早年間，耶魯大學(xué)開創(chuàng)將校友的捐贈用于置產(chǎn)配置，其中大比例配置另類投資，包括對沖基金，風(fēng)險投資和私募股權(quán)等，以此來取得超額回報的“耶魯模式”。隨著耶魯基金取得的巨大成功，久而久之 ，其他高校也開始效仿起來。海外有加州、哈佛、麻省理工等，國內(nèi)也有清華、北大、上海交大等知名985。

近幾年來，國內(nèi)外的大學(xué)入局私募股權(quán)投資做LP的消息接踵而來。大學(xué)不僅是教人知識、誨人不倦的圣地，同時也成為了全球VC/PE背后的超級LP。在高校做投資的錢中，校友捐贈是一個特殊且巨大的存在。

01、始于美國的高校捐贈基金，遭遇滑鐵盧

大學(xué)捐贈基金，起源于美國高等學(xué)府。顧名思義，這種基金來源是大學(xué)畢業(yè)校友的捐贈，由校方設(shè)立基金會來管理校友的捐贈資產(chǎn)，主要用途包括覆蓋學(xué)校部分科研和教育經(jīng)費(fèi)開支以及對外的投資。

而靠捐贈基金做LP，這套運(yùn)作方式早已在海外運(yùn)營，并形成一套成熟的操作。

由于捐贈基金的機(jī)制誕生于美國學(xué)府，所以目前的美國大學(xué)基金會在世界范圍內(nèi)處于第一梯隊。除了本次給黑石出資的主角加州大學(xué)，耶魯、哈佛、牛津、麻省理工等都有設(shè)立捐贈基金，其中又以耶魯和哈佛為佼佼者。

早在1890年，耶魯大學(xué)基金就已成立，彼時收到的投資僅為11000美元。隨著后續(xù)校友捐贈數(shù)額的增加，1926年耶魯大學(xué)校友捐贈的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了2000萬美元。之后，從1985年到2020年的36年時間里，耶魯捐贈基金從10億美元漲到312億美元，增長超過31倍。

根據(jù)數(shù)據(jù)，在發(fā)展的30年間里，耶魯大學(xué)捐贈基金的平均年回報率高達(dá)13.9%，同期美國股票和債券市場的平均年回報率分別為10.7%和7.1%。斯文森領(lǐng)導(dǎo)下的耶魯基金成為彼時美國金融市場中最重要和最成功的機(jī)構(gòu)投資者之一。

而談及耶魯大學(xué)做LP的故事，最知名的案例莫過于高瓴資本。

早年間，創(chuàng)始人張磊趕赴耶魯大學(xué)攻讀碩士，其導(dǎo)師正是大衛(wèi)· 斯文森。2005年，史文森從耶魯投資基金撥出2000萬美元投給張磊。后者帶著這第一桶金回到中國創(chuàng)辦了如今著名的高瓴資本，而耶魯基金會則是高瓴資本的第一個LP。在耶魯基金的幫助下，高瓴資本一步步成為亞洲資產(chǎn)管理規(guī)模最大的投資機(jī)構(gòu)之一，旗下投資過京東、騰訊 、字節(jié)跳動、美團(tuán)、Zoom 、寧德時代等多個鼎鼎大名的企業(yè)。

另一個可以與耶魯齊名哈佛大學(xué)，其本身也是美國的頂級高校。雖然起步不如耶魯，但是多年發(fā)展以來，哈佛大學(xué)反超耶魯，成為全球最富的捐贈基金。

1925年，在哈佛校友的提議一下，哈佛大學(xué)捐贈基金會成立。在成立一年內(nèi)，前前后后共3000余名校友為其捐贈共計123544美元。1974年，哈佛管理公司成立，管理哈佛大學(xué)捐贈基金、養(yǎng)老金資產(chǎn)、運(yùn)營資本、延期給予結(jié)余資產(chǎn)等，而捐贈基金則為這之中的最大部分。2008年時，哈佛管理公司管理資本共452億美元，而捐贈基金一項(xiàng)就有371億美元。

耶魯和哈佛以外，像普林斯頓、賓夕法尼亞、麻省理工、加州、哥倫比亞等各大高校在前幾年的股權(quán)投資中也都取得了很好的成績。

只不過，在這兩年，這些海外捐贈基金的收益肉眼可見的下滑。

耶魯大學(xué)捐贈基金，2021財年的投資回報率為驚人的40.2％，這也是耶魯大學(xué)20年內(nèi)的頂峰。但是在2022年，耶魯大學(xué)的投資回報率下降到0.8％，到2023年也僅提升了一個百分點(diǎn)到達(dá)1.8％，距離當(dāng)初的巔峰相差甚遠(yuǎn)。其他的捐贈基金表現(xiàn)也十分慘淡，2022年，耶魯大學(xué)0.8％回報率成為眾多高校中唯一一個正回報。其他大學(xué)捐贈基金中，賓夕法尼亞為0，哈佛大學(xué)-1.8%,哥倫比亞大學(xué)-7.6%，布朗大學(xué)-4.6%.

雖然到2023年，下降略有收窄，但還是遠(yuǎn)不及當(dāng)年的巔峰水平。有專業(yè)人士分析，捐贈基金業(yè)績的大額下滑原因在于海外一級市場的低迷和部分資本機(jī)構(gòu)表現(xiàn)差勁上。

從前，這些大學(xué)捐贈基金曾在海外的投資市場創(chuàng)下過巨大成就，一度成為彼時最會投資的機(jī)構(gòu)。但現(xiàn)在，他們似乎逐漸跌下神壇。自誕生以來一帆風(fēng)順的“耶魯模式”受到巨大挑戰(zhàn)。

02、國內(nèi)高校基金瘋狂發(fā)展，熱衷于投VC/PE

比起海外，國內(nèi)的大學(xué)捐贈基金起步較晚。而且在早期由于規(guī)模普遍較小、大部分捐贈為限制性捐贈等原因，中國高校教育基金會過去并不注重投資，唯一的小部分投資也以短期投資、債權(quán)投資為主，很少涉及低流動性、高風(fēng)險的長期投資、權(quán)益類投資。

但隨著近幾年捐贈資產(chǎn)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，中國的大學(xué)基金會也開始效仿歐美的老牌捐贈基金，加強(qiáng)了投資工作。光在過去的2023年就出現(xiàn)多家大學(xué)設(shè)立基金搞投資的事例發(fā)生。

2023年底，復(fù)旦大學(xué)聯(lián)合地方政府、國企及市場化機(jī)構(gòu)等共同發(fā)起設(shè)立“復(fù)旦大學(xué)課創(chuàng)母基金”，首期規(guī)模總計10億元，為2023年規(guī)模最大的985母基金。同年，湖南985中南大學(xué)設(shè)立“中南校友惠湘基金”，計劃募集資金20億；天津大學(xué)發(fā)布了一支新能源新材料創(chuàng)投基金，一期5億元；上海交大與上海國資母基金共同成立一只科創(chuàng)基金，規(guī)模10億。

繼續(xù)向前追溯，清華大學(xué)、北京大學(xué)、浙江大學(xué)、中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)、武漢大學(xué)、西湖大學(xué)等多家高校均設(shè)立股權(quán)投資基金。可以看到的是，這幾年全國高校發(fā)起的基金數(shù)量正在持續(xù)增長。

1994年，清華大學(xué)教育基金會正式成立，是國內(nèi)最早在大陸正式注冊成立的大學(xué)教育基金會，同時也被稱為“國內(nèi)版的耶魯大學(xué)基金會”。清華大學(xué)作為國內(nèi)“耶魯模式”最早的借鑒者。在它之后，其他的大學(xué)基金會如雨后春筍般接連出現(xiàn)。比如清華大學(xué)教育基金會成立后一年，北大教育基金會也隨之出現(xiàn)。還有2016年成立的浙大校友紫金港未來創(chuàng)業(yè)母基金、2017年同濟(jì)大學(xué)設(shè)立的同濟(jì)校友基金、2021年國內(nèi)首支由大學(xué)發(fā)起設(shè)立并用于支持學(xué)校科技成果轉(zhuǎn)化的上海交大未來母基金、2022年靠北京航天航空大學(xué)校友夏煒捐贈的1億元資金設(shè)立的北航科技創(chuàng)新母基金……

值得一提的是，近兩年來，清華和北大的基金會加重了在股權(quán)融資上的比重，把越來越多的捐贈資金投入VC/PE機(jī)構(gòu)中去。在2019年末，清華大學(xué)教育基金會資產(chǎn)中長期股權(quán)投資占總額的60.4%，而北京大學(xué)教育基金會則占資產(chǎn)總額的49.4%。這兩個數(shù)字已經(jīng)超過了作為前輩的耶魯基金會在股權(quán)融資上的比重。

到今天，這些大學(xué)的基金已然成為眾多VC/PE機(jī)構(gòu)背后的超級LP。比如清華大學(xué)教育基金會已作為LP出資了包括高瓴、弘毅投資、CPE源峰、鼎暉投資、愉悅資本、英諾天使基金、清科母基金、信瑞投資、銀杏華清投資基金、源渡創(chuàng)投等眾多投資機(jī)構(gòu)；北大大學(xué)教育基金會則向高瓴、中信建投、賽富投資、松禾資本等機(jī)構(gòu)出資；上海交通大學(xué)教育發(fā)展基金會向達(dá)泰資本、紅杉資本、金沙江創(chuàng)投等進(jìn)行出資；武漢大學(xué)教育基金會向順位資本、加華資本、元和資本等。像上述這樣的例子還有很多很多。

這些手握百億校友捐贈的基金會們，已經(jīng)成為了投資機(jī)構(gòu)們募資的一團(tuán)活水。

在海外的大學(xué)基金收益大不如前之時，中國的大學(xué)基金卻在逆勢高速發(fā)展。背后原因與如今的科技創(chuàng)新時代有關(guān)。長久以來，高校內(nèi)部研究室的科技成果如何轉(zhuǎn)化應(yīng)用一直是一個難題。隨著一級市場的投資風(fēng)格轉(zhuǎn)換為硬科技，國內(nèi)高校基金也開始逐漸活躍起來。而這也是為什么國內(nèi)大學(xué)基金比海外對VC/PE更有熱情的原因。因?yàn)閰⑴c股權(quán)投資能夠與支持高校創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、科技成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)學(xué)研聯(lián)動結(jié)合起來，產(chǎn)生1+1大于2的協(xié)同效應(yīng)。隨著時間發(fā)展，相信國內(nèi)的名校基金將在創(chuàng)投市場上扮演更重要的角色。

03、一筆筆捐贈盛開于高校圈

雖然校友捐贈基金做LP在國內(nèi)還不算成熟，但隨著高校捐贈逐漸頻繁，數(shù)額增大。相信中國高校比肩那些海外大學(xué)的那天指日可待。

近年以來，從各大高校學(xué)府內(nèi)畢業(yè)的學(xué)子們開始積極地回饋母校。“億元級”甚至“十億元級”的高額校友捐贈不斷涌現(xiàn)。

2023年，11月29日，1987級武漢大學(xué)校友、小米創(chuàng)始人雷軍向母校捐贈13億元人民幣。據(jù)悉，該筆捐贈刷新了武漢大學(xué)建校以來單筆最大捐贈額，也是全國高校收到的最大一筆校友個人現(xiàn)金捐贈。

作為武漢大學(xué)的杰出校友，雷軍曾不止一次在媒體面前表示，武漢大學(xué)的學(xué)習(xí)經(jīng)歷對其創(chuàng)業(yè)的巨大幫助。而這筆13億的捐贈也不是雷軍的第一次回饋母校。1997年，剛畢業(yè)六年的雷軍就開始向母校捐贈，在武漢大學(xué)設(shè)立“騰飛獎學(xué)金”，此后，雷軍先后向母校捐贈設(shè)立武漢大學(xué)“雷軍獎學(xué)金”“雷軍科技樓”“抗擊新冠肺炎基金”等多個捐贈項(xiàng)目，總額達(dá)1.3億元。

在雷軍之后，2023年底，浙大校友、步步高集團(tuán)創(chuàng)始人段永平出手向浙江大學(xué)教育基金會進(jìn)行大額捐贈，合計十億元。而在此前，2022適逢浙江大學(xué)125周年校慶之際，段永平其家族向浙江大學(xué)捐贈了1.7億元人民幣。2022年的最后一天，又再次捐贈1億元人民幣。加上2006年與網(wǎng)易創(chuàng)始人丁磊攜手捐贈的4000萬美元，段永平已經(jīng)累計向浙江大學(xué)教捐贈近15億元，成為其最壕校友。

根據(jù)浙大發(fā)布的文章，自2006年起，段永平在浙江大學(xué)建設(shè)發(fā)展的各個關(guān)鍵階段多次給予大額捐贈，陸續(xù)設(shè)立了“浙江大學(xué)等額配比基金”“浙江大學(xué)永平貸學(xué)金”“浙江大學(xué)永平獎學(xué)金”“浙江大學(xué)永平獎教金”“浙江大學(xué)信電學(xué)院人才引進(jìn)基金”等項(xiàng)目。

同樣在2023年的熱點(diǎn)捐贈事件還有北大。2023年5月，北大125周年校慶展開。恰同學(xué)少年，風(fēng)華正茂。在校慶之際，天南海北的北大校友紛紛為母校慷慨解囊。比如前北大敦煌學(xué)院院長，“敦煌女兒”樊錦詩向北大捐贈的1000萬人民幣，支持北大的敦煌學(xué)研究。

還有青海首富、天佑德集團(tuán)董事長、1983級北大畢業(yè)生李銀會向北京大學(xué)捐贈了價值1億元人民幣的股票，設(shè)立天佑德教育發(fā)展基金，用于支持地球與空間科學(xué)學(xué)院大樓建設(shè)和學(xué)院發(fā)展。

無獨(dú)有偶，深圳大學(xué)也在2023年開啟了40周年校慶捐贈。其中，與深圳大學(xué)淵源頗深的騰訊公益慈善基金會捐贈了2億元，平安集團(tuán)、明禮德教育科技集團(tuán)有限公司、心里程控股集團(tuán)、工勘巖土集團(tuán)、正中集團(tuán)、海岸集團(tuán)、點(diǎn)維文化、葉曉彬校友等均已完成捐款，截止到4月27日，深圳大學(xué)第一期捐贈共接受捐款5.3億元。

莘莘學(xué)子們受到母校教育，功成名就之后飲水思源反哺母校的故事儼然已經(jīng)成為高校圈內(nèi)的一筆佳話。

根據(jù)2017—2021年中國高校捐贈收入TOP100，清華大學(xué)一騎絕塵，以144億元位居斷崖式第一。浙大和北大分別以44億和43億位居第二、第三。同時，包括北師大、復(fù)旦大學(xué)、中山大學(xué)、上海交大、武漢大學(xué)、廈門大學(xué)共六所高校躋身十億俱樂部。

曾有人戲言，判斷一所高校好不好，看他的畢業(yè)生捐贈狀況就好。高校的發(fā)展，離不開資金的支持。而來自社會尤其是校友的捐贈，則是經(jīng)費(fèi)多元化的有益措施之一。

大批優(yōu)秀校友的捐贈下，校友捐贈已經(jīng)成為高校資金建設(shè)的來源之一。在建設(shè)學(xué)校之余，這一筆筆捐贈資金已然成為了VC/PE最優(yōu)質(zhì)的募資來源之一。

哈佛、耶魯、加州、清華、北大、浙大、復(fù)旦等國內(nèi)外知名院校接受校友捐贈，再經(jīng)過過一系列資本運(yùn)作投向市場。它們已經(jīng)成為了VC/PE背后重要的LP。高校挺進(jìn)創(chuàng)投圈，靠捐贈基金做LP的故事已經(jīng)成為一股潮流，誰也不知下一個入局的超級LP是誰。