2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板終于迎來了注冊制下的首批上市公司。18家公司同日上市，堪稱A股歷史上的一次空前盛宴。

回溯歷史，每一次資本市場的重大改革都會帶來一段巨大的紅利期。2009年創(chuàng)業(yè)板開板，首批企業(yè)上市當(dāng)日平均漲幅達106%。2019年科創(chuàng)板開板，首批股票上市當(dāng)日平均漲幅達140%。

因此，創(chuàng)業(yè)板注冊制首批上市企業(yè)也毫不意外地受到市場熱烈追捧，股價重現(xiàn)了科創(chuàng)板首批企業(yè)的翻倍式上漲盛況。漲幅最高的康泰醫(yī)學(xué)、卡倍億，上漲幅度最高均突破了500%。另外捷強裝備、蒙泰高新、大宏立等個股均出現(xiàn)了最高200%以上的漲幅。

二級市場的暴漲之下，也讓一級市場的VC/PE們享受到了巨大的回報。數(shù)據(jù)顯示，18家公司的股東名單中有超過百家VC/PE，它們中不少賬面回報已達十倍。新一輪造富神話已經(jīng)開啟。對于創(chuàng)業(yè)板注冊制，君聯(lián)資本董事總經(jīng)理李家慶點評道：“我們的資本市場能夠在這么短的時間快速的推進注冊制在創(chuàng)業(yè)板的落地是非常令人欣喜的?！?

而另一方面，創(chuàng)業(yè)板注冊制的正式落地，意味著中國資本市場最后一次改革紅利已經(jīng)兌現(xiàn)，中國的VC/PE們也不會再有類似的集體退出狂歡了。正如一位政府引導(dǎo)基金人士向投中網(wǎng)所說的：“我們不會因為某一個GP今年有好多IPO，就認(rèn)為它接下來還能繼續(xù)保持下去?！?

與科創(chuàng)板的差異化：業(yè)績更穩(wěn)健 不強調(diào)研發(fā)

與科創(chuàng)板首批企業(yè)對比來看，創(chuàng)業(yè)板注冊制首批企業(yè)更加多樣化，除了占比較高的“硬科技”企業(yè)外，還出現(xiàn)了文化藝術(shù)類的企業(yè)。

以市盈率為標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)業(yè)板注冊制首批企業(yè)在定價上相對保守。18只新股的平均發(fā)行市盈率為39.25倍。除卡倍億外，其余17只新股的發(fā)行市盈率都突破了23倍。其中，康泰醫(yī)學(xué)、回盛生物、天陽科技的發(fā)行市盈率均在50倍以上。看起來并不低。

但科創(chuàng)板首批上市的25家企業(yè)的平均發(fā)行市盈率達53.4倍。而截至目前，創(chuàng)業(yè)板股票的平均市盈率為86.26倍，市盈率中位數(shù)達48.73倍。均明顯高于創(chuàng)業(yè)板注冊制首批企業(yè)的平均發(fā)行市盈率。

值得一提的是，雖然創(chuàng)業(yè)板注冊制大幅放寬了上市門檻，但首批18家公司全部采用了“最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于5000萬元”這一套指標(biāo)。從業(yè)績來看，18家公司較為穩(wěn)健，在2019年的凈利潤均值達到1.67億元。

在凈利潤較高的基礎(chǔ)上，這18家企業(yè)還總體表現(xiàn)出較高的業(yè)績增速，2019年平均凈利潤同比增速為42.49％，其中業(yè)績增速最高的杰美特、藍盾光電、歐陸通，增速分別達到了113.98％、112.85％、92.01％。另外，卡倍億、回盛生物、美暢股份的2019年業(yè)績出現(xiàn)負(fù)增長，其中美暢股份業(yè)績同比下滑60.2％。

與科創(chuàng)板相比，創(chuàng)業(yè)板注冊制并不強調(diào)研發(fā)。在研發(fā)投入上，這18家企業(yè)與科創(chuàng)板首批企業(yè)差距較大。以研發(fā)收入指標(biāo)為例，18家企業(yè)平均值為4.79％。其中最高的是天陽科技和康泰醫(yī)學(xué)，均為10.48％；最低的是鋒尚文化，只有0.04％。

百家VC/PE入局 多個項目現(xiàn)十倍回報

“從Pre-IPO的策略來看，從來沒有遇到像今天這樣好的時代，估值又高，退出的通道又迅速的擴張?！睂τ谧灾聘母铮晃毁Y深投資人向投中網(wǎng)點評道。

數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板注冊制首批18家企業(yè)中，有14家在歷史發(fā)展過程中獲得過VC/PE的投資，創(chuàng)投滲透率達78%，高于A股平均。這14家企業(yè)在一級市場的融資總額合計達53億元人民幣，參與的機構(gòu)數(shù)量上百家。一級市場融資額最高的企業(yè)是金剛線企業(yè)美暢股份，總?cè)谫Y額超過25億元。

對入局的VC/PE而言，最大的好消息大概是，在創(chuàng)業(yè)板注冊制首批企業(yè)中已經(jīng)出現(xiàn)了一批十倍回報的項目。

開盤漲幅最高的康泰醫(yī)學(xué)，漲幅達477.46%，市值235億元。在康泰醫(yī)學(xué)2016年的融資中，毅達資本等機構(gòu)給它的估值為2.2億元。

軍工企業(yè)捷強裝備，首日股價漲幅185.50%，總市值達116億元。而在2018年，中金資本以8000萬元的投資就獲得了6.96%的股份，目前賬面回報已近十倍。

周期最長的投資當(dāng)屬深創(chuàng)投2011年投資圣元環(huán)保，當(dāng)時圣元環(huán)保的估值僅為4.8億元左右，而目前圣元環(huán)保市值已達111億元。

當(dāng)然，火熱的IPO正在進行時，VC/PE們捷報頻傳。但IPO數(shù)量的增多，不可避免地意味著含金量的下降，LP的要求也水漲船高。VC/PE們一面不能放過市場紅利，另一面則必須為未來的變局做好準(zhǔn)備。

一位政府引導(dǎo)基金人士表示：“我們不會因為某一個GP今年有好多IPO，就認(rèn)為它接下來還能繼續(xù)保持下去，而且IRR的紙面浮盈能不能轉(zhuǎn)化成DPI，也還要仔細(xì)考慮?！?

附：創(chuàng)業(yè)板注冊制首批公司，VC/PE成績單大揭秘

1、金春股份

2、海晨股份

3、天陽科技

4、杰美特

5、圣元環(huán)保

6、鋒尚文化

7、康泰醫(yī)學(xué)

8、回盛生物

9、藍盾光電

10、歐陸通

11、美暢股份

12、大宏立

13、安克創(chuàng)新

14、捷強裝備

（數(shù)據(jù)來源：CVSource投中數(shù)據(jù)）