北京、南京、杭州、深圳……1周內(nèi)，聚焦于硬科技投資的孔凌輾轉(zhuǎn)了4個(gè)城市看項(xiàng)目，一刻也沒停下來。

“這兩個(gè)月，手里彈藥充足的機(jī)構(gòu)都在加足馬力到處‘淘項(xiàng)目’，我們部門的工位基本是空的。”孔凌告訴我們。

經(jīng)歷了2020年上半年的極寒，一級(jí)市場(chǎng)正迎來暖冬。

數(shù)據(jù)顯示，2020年10月，紅杉中國(guó)、騰訊投資、高瓴資本、經(jīng)緯中國(guó)等機(jī)構(gòu)分外活躍：其中，紅杉中國(guó)、騰訊投資分別出手17次。在募資端，2020年10月新成立基金數(shù)量467支，實(shí)現(xiàn)年內(nèi)首超同期。同時(shí)，多家上市公司聯(lián)合VC/PE機(jī)構(gòu)設(shè)立醫(yī)療專項(xiàng)基金，目標(biāo)規(guī)模大都超過億元，最高規(guī)模500億元。

大機(jī)構(gòu)競(jìng)速，小機(jī)構(gòu)洗牌，這樣的市場(chǎng)“魔咒”幾經(jīng)輪番上演，難得的“暖冬”曙光終于給投資人帶來了一些慰藉。

暖冬來襲：投資人日漸忙碌，項(xiàng)目融資升溫

“我們機(jī)構(gòu)確實(shí)在看更多的項(xiàng)目，到目前為止，已經(jīng)完成投決或交割的項(xiàng)目顯著多于2019年同期。”洪泰基金董事總經(jīng)理姜非告訴投中網(wǎng)。

投資人日漸忙碌，項(xiàng)目融資逐漸火熱，創(chuàng)投市場(chǎng)明顯升溫。

數(shù)據(jù)顯示，2020年Q3，市場(chǎng)上獲得融資的項(xiàng)目數(shù)量較Q1及Q2有所攀升，且項(xiàng)目單筆融資額增加，獲得大額融資的項(xiàng)目主要集中在醫(yī)療健康、企業(yè)服務(wù)、智能制造、汽車交通、教育等領(lǐng)域。

投資市場(chǎng)急速升溫背后，離不開募資端口的強(qiáng)力助推。除部分機(jī)構(gòu)此前儲(chǔ)備的彈藥亟待出手外，有募資能力的機(jī)構(gòu)還在不斷為自己增加燃料。

數(shù)據(jù)顯示，2020年10月，市場(chǎng)上新成立的基金數(shù)量高達(dá)467支，實(shí)現(xiàn)年內(nèi)首超同期。同時(shí)，多家上市公司聯(lián)合VC/PE機(jī)構(gòu)設(shè)立醫(yī)療專項(xiàng)基金，布局上下游產(chǎn)業(yè)投資，目標(biāo)規(guī)模大都過億，最高規(guī)模500億。

不僅如此，IPO市場(chǎng)的熱情不減，讓LP對(duì)于GP的退出更有信心，也是GP敢于在近期頻頻出手的一大原因。

時(shí)下，醫(yī)療健康投資伴隨著二級(jí)市場(chǎng)IPO分外火爆。此外，企業(yè)服務(wù)、智能制造等領(lǐng)域熱度居高不下，上市公司數(shù)量持續(xù)增加。

“資本市場(chǎng)相比于上半年確實(shí)是有回暖的感覺。”騰業(yè)創(chuàng)投合伙人兼董事總經(jīng)理孫敬偉對(duì)投中網(wǎng)表示，“從2018年到現(xiàn)在，資本市場(chǎng)進(jìn)入所謂的投資寒冬，應(yīng)該是資本市場(chǎng)對(duì)之前高歌猛進(jìn)大躍進(jìn)發(fā)展的一個(gè)調(diào)整。加之科創(chuàng)板注冊(cè)制的推出和平穩(wěn)運(yùn)行一年，以及創(chuàng)業(yè)板和二級(jí)市場(chǎng)全面向注冊(cè)制過渡，推動(dòng)投資和資本的釋放和回暖應(yīng)該是一個(gè)合理的必然，但是否可以長(zhǎng)期持續(xù)還有待于觀察。”

無疑，IPO只是企業(yè)成長(zhǎng)道路上的一環(huán)，最終為L(zhǎng)P及GP實(shí)現(xiàn)價(jià)值的，還是企業(yè)成功的商業(yè)化。

姜非就提到，“資本市場(chǎng)紅利能否持續(xù)釋放，還要看已經(jīng)實(shí)現(xiàn)IPO的企業(yè)在商業(yè)化道路能走多遠(yuǎn)。”

頭部機(jī)構(gòu)兇猛：紅杉、騰訊平均不到2天投資1個(gè)項(xiàng)目

“春江水暖鴨先知”，頭部機(jī)構(gòu)的出擊在變得愈發(fā)兇猛。

數(shù)據(jù)顯示，2020年10月，紅杉中國(guó)、騰訊投資、高瓴資本、深創(chuàng)投、中金資本、經(jīng)緯中國(guó)、聯(lián)想創(chuàng)投等頭部機(jī)構(gòu)分外活躍：其中，紅杉中國(guó)、騰訊投資分別出手17次，平均不到2天投資1個(gè)項(xiàng)目，速度可謂驚人。

從經(jīng)緯中國(guó)處得知，2020年前5個(gè)月，經(jīng)緯中國(guó)投資團(tuán)隊(duì)通過電話溝通取得有效聯(lián)系的次數(shù)多達(dá)1091次，再加上微信以及見面溝通的次數(shù)，總計(jì)有效聯(lián)系創(chuàng)業(yè)者超過1700次。

在疫情平穩(wěn)后，投資團(tuán)隊(duì)通過面對(duì)面聯(lián)系項(xiàng)目的次數(shù)翻了一倍。到2020年10月底，經(jīng)緯中國(guó)40人的投資團(tuán)隊(duì)聯(lián)系項(xiàng)目次數(shù)超過4000次。下半年，經(jīng)緯中國(guó)投資的重點(diǎn)方向?qū)⒓性诖筢t(yī)療、消費(fèi)、企業(yè)服務(wù)和B2B、航空航天及半導(dǎo)體等硬科技領(lǐng)域。

“從目前行業(yè)公布的數(shù)據(jù)來看，頭部機(jī)構(gòu)確實(shí)展現(xiàn)出更活躍的投資行為，聯(lián)系項(xiàng)目與出手次數(shù)明顯增多。對(duì)于這個(gè)現(xiàn)象，我認(rèn)為是一種疫情后恢復(fù)正常的合理趨勢(shì)。”洪泰基金董事總經(jīng)理?xiàng)顒蛯?duì)我們分析稱。

首先，頭部機(jī)構(gòu)子彈充沛，疫情期間被動(dòng)“壓抑”了投資決策的進(jìn)度與數(shù)量，在逐步恢復(fù)正常的過程中，投資必然會(huì)回歸常態(tài)化。

其次，疫情也給了投資人另外的一個(gè)評(píng)判項(xiàng)目的維度，對(duì)于在疫情期間仍然表現(xiàn)出增長(zhǎng)動(dòng)力和增速的項(xiàng)目，投資人會(huì)進(jìn)行不容置疑的快速?zèng)Q策。

最后，2020年上半年的相對(duì)謹(jǐn)慎客觀限制了頭部機(jī)構(gòu)的既定投資計(jì)劃。在疫情穩(wěn)定后，投資人也需要把缺失的上半年的投資數(shù)量盡快找回來，盡可能地完成全年投資計(jì)劃。

或許正因如此，近期，頭部機(jī)構(gòu)時(shí)常聯(lián)手出擊，扎堆明星項(xiàng)目：大家相互背書、資源互補(bǔ)。共建生態(tài)，期待在退出之時(shí)賺得盆滿缽滿。

那么，中小機(jī)構(gòu)去哪兒了？

中小機(jī)構(gòu)洗牌：部分基金子彈所剩無幾，不盲從是生存之道

數(shù)據(jù)顯示，從機(jī)構(gòu)活躍度來看，2015年投資30起以上的機(jī)構(gòu)比例達(dá)到峰值占比3%，但2016年以后，投資活躍的機(jī)構(gòu)比例在逐漸減少，2020上半年，該比例已縮減至0.2%。

從回報(bào)角度看，2012年之后開始投資的基金呈現(xiàn)出兩級(jí)分化的態(tài)勢(shì)，頭部基金的回報(bào)在過去10年間均超過20%，尾部25%的基金得到的回報(bào)在逐漸降低。對(duì)于尾部基金而言，2017年之后成立基金的IRR中位數(shù)只有4%。

暖冬雖已至，但中小機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)和淘汰卻在加劇。

“2014、2015年成立的那波人民幣基金，現(xiàn)在手里的子彈基本所剩無幾。”遠(yuǎn)海明華母基金的一位高管曾表示，“它們多數(shù)正處于第二支基金的募集關(guān)鍵期，很多項(xiàng)目還沒有退出或得到階段性發(fā)展，投資能力還未得到驗(yàn)證，寒冬就來了。”

2020年，在經(jīng)濟(jì)承壓和疫情的雙重沖擊下，市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制在持續(xù)作用，資金和優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目向頭部機(jī)構(gòu)匯聚的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，有品牌效應(yīng)的投資機(jī)構(gòu)吸引了市場(chǎng)上大量資源，募投成績(jī)與中小機(jī)構(gòu)逐步拉開差距，兩極分化現(xiàn)象嚴(yán)重。

近一段時(shí)間以來，由于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的稀缺，在一些質(zhì)地一般、有上市前景的企業(yè)融資時(shí)，更多的知名機(jī)構(gòu)也會(huì)上前爭(zhēng)奪份額，這讓本就不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中小機(jī)構(gòu)變得更加無所適從。

不過，我們調(diào)研也發(fā)現(xiàn)，無論在募資端，還是投資端，一些有行業(yè)積累的中小基金總能憑借優(yōu)異的成績(jī)?cè)谑袌?chǎng)中占有一席之地。

“對(duì)投資行業(yè)而言，各家投資機(jī)構(gòu)的規(guī)模和投資策略會(huì)有所不同，馬太效應(yīng)存在有其合理性，但能否最后被被驗(yàn)有效還需要時(shí)間。”孫敬偉稱。

晟道投資CEO薛宇寧相信，馬太效應(yīng)雖是必然，但若中小機(jī)構(gòu)能盡早找到自身發(fā)展定位，不在行業(yè)中盲從，也不失為一種生存之道。從自身來看，“晟道投資的邏輯就是以控股投資為主，小股權(quán)投資為輔，能與我們擬投賽道縱橫結(jié)合的項(xiàng)目。”

易果生鮮，便是薛宇寧近期抓住的一大標(biāo)的。

此前，生鮮電商易果生鮮因負(fù)債23億進(jìn)入破產(chǎn)重組而引發(fā)廣泛關(guān)注。2020年11月10日，晟道投資宣布成為“易果生鮮”破產(chǎn)重整唯一投資方。

“它能讓你控股，說明項(xiàng)目本身基礎(chǔ)是好的，但暫時(shí)它有點(diǎn)‘貧血’，需要我們幫扶，輸血。若輸血后，項(xiàng)目能恢復(fù)健康狀態(tài)，機(jī)構(gòu)便可與企業(yè)一起把蛋糕做大。”薛宇寧如此闡述自身的投資邏輯，“再加上現(xiàn)在市場(chǎng)資金端出現(xiàn)松動(dòng)跡象，這讓我們?cè)谀假Y端能釋放更多利好條件給LP。”

項(xiàng)目險(xiǎn)中求生：打鐵還需自身硬，應(yīng)在暖冬備好糧草

正如資金在流向頭部機(jī)構(gòu)，頭部項(xiàng)目的話語權(quán)亦在加劇。

“項(xiàng)目也是帶著‘你有錢，資金屬性明確，我才和你接觸’的意向而來。因此只能說，現(xiàn)在項(xiàng)目越來越明白，他可以拿什么錢，不能拿什么錢。”薛宇寧對(duì)投中網(wǎng)表示。

孔凌坦言，“我們基金雖然還算有名氣，但是對(duì)于公認(rèn)優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，投進(jìn)去依舊是要‘?dāng)D破頭’的。”

孫敬偉同樣看到，馬太效應(yīng)的存在會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)有更高的要求，要努力發(fā)展成為細(xì)分行業(yè)的龍頭才可能有更多機(jī)會(huì)。

這也許就是當(dāng)下無可奈何卻又真實(shí)的寫照：頭部公司享受著從未有過的紅利期，其后的公司，只能奮力爭(zhēng)奪前列，趕在一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)內(nèi)完成超越，才能有一絲生存的可能。

“馬太效應(yīng)的原因應(yīng)該說是多方面的，資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開放當(dāng)然是大前提。相較于2015至2017年的高峰，近期的融資遇冷把劣質(zhì)資產(chǎn)出清也是一個(gè)核心原因。”洪泰基金執(zhí)行董事宋楠對(duì)投中網(wǎng)表示，“從投資機(jī)構(gòu)到投資標(biāo)的，實(shí)際上都有大規(guī)模的縮減，現(xiàn)在還活躍的投資人，也更容易碰到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。”

如此，險(xiǎn)中求生的項(xiàng)目又該如何成為投資人口中的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”？

經(jīng)緯中國(guó)創(chuàng)始管理合伙人張穎曾建議創(chuàng)始人，要從感性和理性的角度來思考該問題：一方面，創(chuàng)始人應(yīng)利用理性的數(shù)據(jù)來比較分析；另一方面，創(chuàng)始人應(yīng)通過團(tuán)隊(duì)迭代、個(gè)人成長(zhǎng)、打法策略等感性的角度來解決問題。

“還沒有成為頭部的創(chuàng)始人一定要積極求變，通過科技手段來優(yōu)化公司的模式、提升效率，更好地進(jìn)行線上線下融合，更好地平衡長(zhǎng)期發(fā)展和短期業(yè)績(jī)的沖突點(diǎn)，系統(tǒng)性地思考公司的發(fā)展戰(zhàn)略。”張穎表示。

同時(shí)，在一級(jí)市場(chǎng)回暖的當(dāng)下，創(chuàng)始人應(yīng)抓住機(jī)遇，為企業(yè)備好糧草。

“創(chuàng)始人應(yīng)找到公司融資中最為關(guān)鍵的問題，并解決它。”張穎提到，比如要明確公司所在市場(chǎng)的客觀規(guī)模到底有多大，是否有標(biāo)桿客戶來證明公司在行業(yè)中有足夠的產(chǎn)品積累和美譽(yù)度等等。

“打鐵還需自身硬。行業(yè)中的變化一直是存在的，我們還是堅(jiān)持尋找具備穿越周期的項(xiàng)目和創(chuàng)始人。”楊勍認(rèn)為，“馬太效應(yīng)的加劇還不是一個(gè)定論，行業(yè)唯一不變的是一直在變化。”

（應(yīng)受訪者要求，文中孔凌為化名）