2021年10月29日，創(chuàng)業(yè)板上市公司振東制藥出售子公司朗迪制藥的交易完成交割，買家上海方朗企業(yè)管理有限責(zé)任公司，是知名PE機(jī)構(gòu)方源資本旗下基金。

根據(jù)公告，方源資本以58億元的總對價(jià)，收購了朗迪制藥100%的股權(quán)。這是2021年以來A股市場上最大的一起由PE機(jī)構(gòu)發(fā)起的收購。

朗迪制藥被媒體稱為中國“第一鈣”、“中國鈣王”，其成立于2003年，業(yè)務(wù)包括鈣制劑、維生素、礦物質(zhì)制劑等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擁有朗迪牌碳酸鈣D3片和碳酸鈣D3顆粒等產(chǎn)品，應(yīng)用于兒童、妊娠和哺乳期婦女、更年期婦女、老年人等的鈣補(bǔ)充劑，并幫助防治骨質(zhì)疏松癥。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，2020年朗迪鈣市場占有率為16.90%，在同類產(chǎn)品中排名第一，是名副其實(shí)的鈣片大王。

這家上市公司不簡單，5年凈賺超40億元

此次交易的賣方振東制藥，是A股上最擅長做投資的上市公司之一。 

2016年5月，正在謀求進(jìn)軍保健品市場的振東制藥，以26.46億元對價(jià)全資收購了朗迪制藥（原名康遠(yuǎn)制藥），支付方式為發(fā)行股份加現(xiàn)金。那時(shí)的朗迪還沒有如今的市場地位，當(dāng)時(shí)哈藥集團(tuán)的蓋中蓋已經(jīng)家喻戶曉，另外還有來自海外的鈣爾奇、迪巧等品牌，朗迪排不進(jìn)前三。

因?yàn)檩^高的價(jià)格，這筆交易當(dāng)時(shí)也引起了一些爭議。據(jù)振東制藥董事長李安平后來透露，一開始有反對聲音，從企業(yè)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)等多個(gè)角度分析，認(rèn)為收購的風(fēng)險(xiǎn)非常大。但事實(shí)證明，這筆交易至少在財(cái)務(wù)上是非常劃算的。 

在振東制藥控股時(shí)期，朗迪實(shí)現(xiàn)了長足的發(fā)展。在被收購前的2015年，朗迪制藥營業(yè)收入4.2億元，凈利潤為1.6億元。而到2020年，朗迪制藥實(shí)現(xiàn)營收13.27億元，凈利潤為3.57億元，分別增長了216%、123%。在市場份額方面，朗迪也接連反超了哈藥、跨國公司惠氏等競爭對手，成為中國鈣制劑市場的龍頭老大。 

此次方源資本收購朗迪，總對價(jià)高達(dá)58億元是振東制藥當(dāng)年收購價(jià)格的219%。相比之下，振東制藥當(dāng)前總市值也不過60多億元。 

另外，自收購朗迪制藥以來，振東制藥從朗迪制藥累計(jì)獲取的分紅超過10億元。也就是說，振東制藥從朗迪身上累計(jì)收回的現(xiàn)金可達(dá)70億元左右。投資五年時(shí)間，振東制藥的回報(bào)倍數(shù)超過2倍，凈賺超過40億元，堪稱上市公司做投資的經(jīng)典之作了。

補(bǔ)鈣市場競爭激烈，振東制藥不玩了 

對振東制藥來說，朗迪是手中的一張王牌。2020年，整個(gè)振東制藥的營收為48.48億元，朗迪貢獻(xiàn)了其中27%。在凈利潤方面，朗迪凈利潤3.57億元，而整個(gè)振東制藥的合并凈利潤僅為2.62億元。

那么問題來了——這樣的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，振東制藥為何要選擇賣掉呢？對此，市場上有很多表示不理解的聲音。在交易公布的當(dāng)天，振東制藥股價(jià)大跌了7.86%，即是這種情緒的直觀反應(yīng)。深交所也發(fā)出問詢函，要求振東制藥說明“實(shí)施本次交易的必要性和商業(yè)合理性”。

在對深交所問詢函的回復(fù)中，振東制藥首先談到了朗迪面臨的競爭壓力問題。2019年中國鈣制劑終端銷售額約170 億元，復(fù)合增長率僅4.7%。而在2020年，部分受疫情影響，中國鈣制劑零售市場規(guī)模下滑了10%左右。顯然，這是一個(gè)已經(jīng)趨近于飽和的傳統(tǒng)市場。這種情況下，朗迪要想更上一層樓不可避免會(huì)面臨一些瓶頸。 

一方面，鈣制劑行業(yè)沒有明顯的技術(shù)壁壘或資源壁壘，市場上產(chǎn)品類型及品牌非常多，每一個(gè)玩家都必須持續(xù)的投入品牌打造、新品迭代、營銷推廣。 

另一方面，朗迪目前已經(jīng)做到了中國碳酸鈣補(bǔ)劑市場占有率第一，要繼續(xù)保持增長，必須要在保健品領(lǐng)域進(jìn)行品類擴(kuò)張，而它的對手是惠氏、湯臣倍健等實(shí)力雄厚的巨頭公司。 

振東制藥在A股市場上以多元化著稱。該公司最早以經(jīng)營加油站起家，歷史上重大轉(zhuǎn)型就有四次，業(yè)務(wù)范圍極廣，從加油站到維生素、鈣片、中藥、生發(fā)藥、創(chuàng)新藥等等令人眼花繚亂。2021年8月的一次投資者活動(dòng)上，振東制藥董事長李安平坦言公司的多元化“很累也很難“，投資者看不懂公司的戰(zhàn)略，股價(jià)表現(xiàn)也不好。 

這種情況下，振東制藥選擇部分去多元化，把朗迪賣個(gè)好價(jià)錢，將資金用于公司未來重點(diǎn)布局的中藥、創(chuàng)新藥、生發(fā)醫(yī)藥等領(lǐng)域，亦屬合情合理。 

朗迪未來CEO：首要工作是成為朗迪人 

而作為朗迪的新主人，方源資本同樣要面臨以上提到那些問題。這道題，方源資本將會(huì)如何解答呢？ 

方源資本成立于2007年，有豐富的并購經(jīng)驗(yàn)，操刀過多個(gè)大型項(xiàng)目。國內(nèi)投資者比較熟悉的大概是2014年方源資本完成了對A股上市公司科華生物的投資，成為公司單一最大股東。（已于2017年退出）2019年，方源資本聯(lián)合安踏體育和騰訊等完成收購全球戶外體育領(lǐng)先者芬蘭亞瑪芬體育，為該年度全球體育行業(yè)最大的并購項(xiàng)目。 

關(guān)于此次收購朗迪，投中網(wǎng)對話了方源資本合伙人康雁。康雁本人具有非常豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，加入方源資本之前曾任汽車之家總裁、貝恩咨詢?nèi)蚋呒壓匣锶恕⒘_蘭貝格管理咨詢?nèi)蚋呒壓匣锶说嚷殹?jù)悉，康雁將親自掛帥，出任朗迪制藥董事長兼CEO。 

康雁向投中網(wǎng)表示，接手朗迪之后的首要工作，是“認(rèn)識(shí)朗迪人，并成為朗迪人”，更深刻的挖掘和理解朗迪的內(nèi)在價(jià)值和核心優(yōu)勢。 

對康雁來說，空降管理一家公司的經(jīng)歷并不陌生。康雁做過長達(dá)20余年的管理咨詢工作，此前也曾空降汽車之家出任總裁。他向投中網(wǎng)表示，這些經(jīng)歷給他的一個(gè)深刻體會(huì)是：剛進(jìn)入一家企業(yè)時(shí)挑毛病總是容易的，而大家往往輕易忽視了發(fā)現(xiàn)企業(yè)的核心能力。因此接掌朗迪之后，方源將的管理思路是沿著朗迪的核心能力做加法，“把企業(yè)的長板做得更長，短板會(huì)自然減少或消失。” 

康雁對朗迪迄今取得的成功評價(jià)非常高，他認(rèn)為朗迪作為本土企業(yè)，通過完整的營銷體系、經(jīng)銷商體系和客戶體系覆蓋了市場，以接地氣的方式在中國市場成為龍頭。而方源資本首先要做的就是“保護(hù)朗迪的成功基因”。 

顯然，從這些表態(tài)來看，方源資本并不準(zhǔn)備讓朗迪改弦更張，而更強(qiáng)調(diào)激發(fā)朗迪自身的潛力。 

關(guān)于朗迪未來的團(tuán)隊(duì)搭建，康雁明確表示將與朗迪現(xiàn)有的管理層一起完成企業(yè)的過渡，共同實(shí)現(xiàn)公司的發(fā)展藍(lán)圖。至于此次朗迪從振東制藥剝離后，財(cái)務(wù)、法務(wù)、IT等職能崗位的空缺，方源資本將結(jié)合社會(huì)招聘和內(nèi)部提拔來填充。康雁表示：“方源將幫助朗迪吸引最優(yōu)秀的人才，同時(shí)為朗迪內(nèi)部員工提供最有前景的內(nèi)部晉升通道。” 

另外還有個(gè)重頭戲是員工持股計(jì)劃。康雁透露，預(yù)計(jì)明天3月份朗迪將推出新五年計(jì)劃和新ESOP（員工持股計(jì)劃），使核心員工成為企業(yè)真正的主人。 

除了管理團(tuán)隊(duì)、核心員工之外，還有一個(gè)方源資本將會(huì)“重點(diǎn)關(guān)照”的伙伴是朗迪的經(jīng)銷商。眾所周知，在保健品、消費(fèi)行業(yè)，經(jīng)銷渠道非常重要。康雁透露，朗迪將與經(jīng)銷商共同制定五年戰(zhàn)略，為未來朗迪發(fā)展制定明確的發(fā)展方向和路線指引藍(lán)圖。 

這意味著，相比于過去，在方源資本入主后朗迪與經(jīng)銷商的合作將會(huì)更加深入。康雁表示將“堅(jiān)定不移”的把經(jīng)銷商作為朗迪未來發(fā)展的合伙伙伴和“合伙人”。在被問到未來是否會(huì)與經(jīng)銷商進(jìn)行股權(quán)層面的合作時(shí)，康雁的回答是：“朗迪與經(jīng)銷商的合作只要是有價(jià)值的，不會(huì)排除任何可能。”

數(shù)字化藍(lán)圖展開朗迪不止于“鈣王”

關(guān)于朗迪如何突破“鈣王”的瓶頸、再上一個(gè)臺(tái)階，康雁也向投中網(wǎng)勾勒了未來的輪廓。 

第一個(gè)重點(diǎn)是數(shù)字化轉(zhuǎn)型。康雁表示，朗迪的數(shù)字化轉(zhuǎn)型是非常緊迫的，在一年之內(nèi)就要啟動(dòng)布局。

在傳統(tǒng)、線下企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面，方源資本有著豐富的經(jīng)驗(yàn)。2019年，方源資本曾聯(lián)合春華資本共同投資老百姓大藥房，目前是其第二大股東。方源資本投資后一直與企業(yè)方共同探討醫(yī)藥連鎖數(shù)字化轉(zhuǎn)型的變革，并一起成立了老百姓大藥房的數(shù)字化部門。 

康雁將朗迪的數(shù)字化大致分為三個(gè)階段： 

第一階段是電商形式的銷售，“大家都在做但朗迪可以做的更好”； 

第二階段是電商渠道和傳統(tǒng)渠道的深度結(jié)合與賦能，未來朗迪將通過線上和線下的整體業(yè)務(wù)布局，全方位觸達(dá)客戶并提供整體服務(wù)，要做到這一點(diǎn)，不單單要完成前端的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，也涉及到中后臺(tái)的轉(zhuǎn)型； 

第三階段是搭建消費(fèi)者獲取健康知識(shí)的社群，打造“健康膳食領(lǐng)域的專業(yè)社交資訊平臺(tái)”，為消費(fèi)者提供權(quán)威可靠、客觀有價(jià)值的指導(dǎo)信息和咨詢服務(wù)。簡單形容就是，朗迪完全可以打造一個(gè)健康膳食領(lǐng)域的”小紅書“。

在數(shù)字化之外，還有一個(gè)方向是國際化。朗迪目前專注于中國市場，而方源資本入主后，將能夠利用其全球布局能力，幫助朗迪開拓國際市場，成為一家國際化的公司。 

以上都是在銷售端，在產(chǎn)品端，朗迪也將借助鈣類產(chǎn)品中的優(yōu)勢向更廣闊的健康膳食領(lǐng)域擴(kuò)展。實(shí)際上，這也是方源資本最初之所以看中朗迪的重要原因。 

康雁認(rèn)為，目前我國健康膳食的市場還比較局限于醫(yī)院等特殊場景以及老人、孕婦、兒童等特殊人群。但隨著健康意識(shí)的提高、老齡化、膳食營養(yǎng)向國際標(biāo)準(zhǔn)看齊，中國的健康膳食行業(yè)已經(jīng)成為一條長坡厚學(xué)的優(yōu)質(zhì)賽道。 

朗迪憑借在鈣制劑這一細(xì)分市場的產(chǎn)品力和品牌力，已經(jīng)占領(lǐng)了消費(fèi)者心智，并且擁有強(qiáng)大、完整的經(jīng)銷體系。在方源資本看來，朗迪是難得一見的極具延展性的品牌。目前朗迪90%以上的產(chǎn)品是鈣類產(chǎn)品，未來朗迪將通過新產(chǎn)品的推出并依托完善的營銷體系來更好的觸達(dá)并服務(wù)于終端消費(fèi)者

談到朗迪未來的發(fā)展目標(biāo)，康雁沒有給出一個(gè)具體的數(shù)字。但他表示，方源將與朗迪的團(tuán)隊(duì)共同造就一家更偉大的企業(yè)。一方面在業(yè)務(wù)規(guī)模和商業(yè)模式上成為在這一領(lǐng)域中毫無疑問的領(lǐng)導(dǎo)者；另一方面，朗迪將幫助中國社會(huì)、中國消費(fèi)者和生態(tài)體系中的合作伙伴，滿足健康需求，實(shí)現(xiàn)個(gè)人和企業(yè)的成功。