一家上市公司對“民營資本系族”有多大的貢獻？

復星醫藥(600196.SH)、（2196.HK）通過玩轉“擔保”這一項技能，給出了一個答案。

2023年7月5日，復星醫藥公告稱，要給控股子公司復星健康提供最高額連帶責任擔保，目的是為了讓子公司順利從民生銀行拿到1億元的貸款。而且，公告還披露，截至2023年7月4日，上市公司為復星健康擔保合計17.57億元。

由此，復星醫藥總體的擔保規模也引起了投資者的注意。

根據公告，截至2023年7月4日，復星醫藥對外擔保金額折合人民幣約237.17億元（已包括美元、歐元融資擔保），約占2022年經審計的歸屬于上市公司股東凈資產的 53.2%，2022年其凈資產為446億元。

但這一消息并未引起太大的波瀾。7月6日，復星醫藥A股報收30.73元/股，港股報收20.55港元/股，總市值821億港元。

圖源：巨潮資訊

值得注意的是，這距離公司5月25日披露的2023年經營計劃中的不超過333億元擔保總額，尚有接近百億的差距。而且在該公告中，公司還透露，計劃為資產負債率70%以上的擔保方提供不超過44.85億元的額度，其余額度則提供給70%資產負債率以下的公司。

雖然公司在7月5日的公告中也提醒投資者注意相關風險，但公司強調截至目前，復星醫藥并沒有逾期擔保。

復星醫藥都向誰提供了巨額擔保？這些從金融機構獲得的資金又流向了哪里？

237億擔保給了誰？

依據公告，這237億元的擔保金額，為復星醫藥與控股子公司、以及控股子公司之間相關的擔保，其中僅有600萬元為復星醫藥為參股公司擔保。

經野馬財經查閱，今年以來復星醫藥發布的擔保公告就有21條。

圖源：Wind

而在復星醫藥計劃續展和新增擔保名單上的子公司，則從5000萬元至110億元不等，擔保時間則為3-15年。

圖源：公告，金額單位為萬元

復星醫藥稱，如果被擔保方不是全資子公司，原則上只承擔所持股權比例相當的擔保責任。

在該名單中，復星醫藥產業公司以110億元的擔保額度，和10年的擔保時間高居榜首，格外引人注目。

據查閱資料可知，復星醫藥產業公司成立于2001年11月，法人代表為現任復星醫藥董事長吳以芳先生，是復星醫藥的全資子公司 。公司主營藥品批發；藥品委托生產；醫藥行業投資、醫療器械研發等。截至2022年末，該公司的總資產為236.86億元，負債總額為149.49億元；全年營收34.68億元，凈利潤10.59億元。

而盤踞在第二位的是復星實業，擔保額度為90億元，時間為不超過7年。該公司成立于2004年9月， 董事會主席關曉暉女士。主營業務包括對外投資、中西藥物、診斷試劑、醫藥器械產品的銷售、咨詢以及進出口業務。

截至2022年末，復星實業的總資產折合人民幣約177.87億元，負債總額約99.42億元；2022年營收約35.14 億元，凈利潤約5153萬元。

僅前2大控股子公司就占據了復星醫藥330億元計劃擔保總額中的200億元的額度。

此外，歷史上，復星醫藥也接受過關聯方復星國際的擔保，金額為2.27億元。

圖源：巨潮資訊

雖說上市公司比較了解子公司經營狀況,財務風險一般處在可控范圍之內,但是，一旦子公司負債率較高，貸款到期，不能如期償還債務時，上市公司就要承擔連帶清償責任。因此上市公司為子公司提供擔保，也存在潛在風險。

IPG首席經濟學家柏文喜表示，復星醫藥擔保總額237.16億元，約占2022年上市公司凈資產的53.2%，這么高比例、大額的擔保對于上市公司的壞賬風險和或然風險確實是有些高。

擔保所獲融資流向哪里？

其實，復星醫藥的巨額擔保并非新鮮事，早在去年就被投資者戲謔是“復星擔保公司”。當時（2021年底），復星醫藥對外擔保金額208.9億元，占凈資產56.3%。

如公告所述，復星醫藥擔保所涉融資，均為滿足子公司實際經營的需要。

比如，2022年7月，復星醫藥有件轟動一時的新聞，旗下全資子公司復星醫藥產業與真實生物簽訂《關于阿茲夫定的戰略合作協議》，雙方聯合開發并由復星醫藥產業獨家商業化阿茲夫定。通過中國境內及境外區域的合作，復星醫藥產業分別支付4.99億元、3億元。

2022年1月20日，復星醫藥子公司復星健康自獨立第三方以人民幣8.09億元的現金對價收購廣州新市醫院有限公司70%的股權。而據年報信息，截至2021年12月28日，復星醫藥就已為復星健康的擔保金額為人民幣6.8億元。

事實上，在民營系族與集團性公司體系內這種情況屬于常態，因此對于此類融資風險需要從整體性和系統性方面進行謹慎評估和貸后監控與監管。厚雪研究首席研究員于百程稱，擔保是融資增信的方式。對銀行來說，一旦借款人無法還款，提供擔保的上市公司需要代為償還，由此提升了貸款的回收保障。當然，如果擔保人對外擔保比例很高，風險已經較高，擔保作用有限，也會影響銀行貸款的通過率。

截至6月，A股共有2886家上市公司為控股子公司申請融資業務進行擔保，即有約半數的上市公司使用擔保方式達到融資功能。通過擔保物的方式進行質押、抵押融資，可以有效降低企業融資成本。但高額擔保行為是一把雙刃劍。

知名經濟學家宋清輝認為，高比例、大額的擔保如同多米諾骨牌，很容易引發上市公司的系統風險，例如增加上市公司的壞賬風險。貸款等融到的資金基本都流向了“復星系”旗下的其他公司中，在民營系族體系內，風險將更加難以控制，比如恒大系旗下上市公司就曾因為關聯公司擔保問題陷入資不抵債的情形。

圖源：罐頭圖庫

在于百程看來，上市公司為子公司提供擔保，有利于子公司獲取信貸資金，降低財務成本，滿足經營的需要，已成為比較普遍的做法。復星醫藥擔保總額占凈資產的53%，這一比例在A股上市公司中偏高，大概處于前10%水平。過高的擔保比例，對于上市公司也會形成風險。

從資產方面看，復星醫藥2022年資產總計為1071.64億元，應收賬款為75.88億元；現金流量方面，經營活動產生的現金流量凈額為42.18億元，銷售商品、提供勞務收到的現金為443.9億元。

對此，復星醫藥表示，目前擔保金額還是在一個合理的范圍區間，有比較強的控制。公司是制藥企業，是一個長周期的行業，此前的研發、一些進展都需要投入，所以說會做一些擔保，用來給公司發展。未來會根據公司發展將擔保金額保持在合理的范圍內，內部也會有警戒線或者是說一個合理的把控。