“早知道當年買房子的錢，我就該用來買黃金。” 金價飆升后，有網友在小紅書表示。從2023年下半年開始，金價持續上漲。當有人還在糾結黃金470元/克要不要入手的時候，截至2024年5月，黃金已漲至560元/克。

2024年5月18日，在北京高端商場王府中環里，一家充滿了古典氣息的黃金首飾店前排起了長隊，這家金店就是“黃金界的愛馬仕”——老鋪黃金股份有限公司（下稱“老鋪黃金”），當天，老鋪黃金（王府中環店）正在搞促銷活動。

“只要商場有活動，很多人都會來排隊搶購，不早點來就得等著預定。”位于北京地區的王女士表示。而且這種場景不僅出現在老鋪黃金（王府中環店），在老鋪黃金（北京SKP店）內，排隊也是常有的事兒。

受到消費者追捧的老鋪黃金，其收入更是折煞一眾同行。以其在北京SKP的兩家門店為例，《招股書》顯示，截至2023年年底，這兩家門店合計產生收入3.36億元。

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據“弗若斯特沙利文”資料顯示，2022年、2023年，在中國所有黃金珠寶品牌中，老鋪黃金單店收入均排名第一。公司在2023年的店均收入達到約9390萬元，堪稱“單店盈利之王”。相比之下，與老鋪黃金同樣沖刺港股的夢金園單店創收僅約為700萬、已經上市的周大生自營平均單店收入557.76 萬元。

2024年5月13日，老鋪黃金更新《招股書》，擬沖刺港股IPO。值得一提的是，這家“單店盈利之王”此前曾止步A股IPO，此次轉戰港股能否如愿？

毛利率超40%

“復星系”看上的金店

“不是年少不知黃金香，是年少沒有古法金。” 在小紅書上，ID名為“詩與遠方阿”的博主表示。“古法金”是采用國家古老鑄金工藝打造的“古法黃金”，因自帶啞光、厚重的古典氣息，近幾年來深得年輕人喜愛。

老鋪黃金是中國第一家推廣“古法黃金”概念的品牌。近日，成立8年的老鋪黃金更新了《招股書》，準備在港交所上市。

值得一提的是，早在2020年6月，老鋪黃金沖刺深交所主板，原計劃2021年4月22日首發上會。但在上會前一天，由于公司尚有相關事項需要進一步核查，遂被取消審核。3個月后，老鋪黃金首發上會被否。與此同時，發審委會議還提出上市主體合理性、毛利率顯著高于同行業可比公司的合理性等問題。

而此次，老鋪黃金沖刺港股，毛利率連續三年仍高達40%以上。2021年-2023年，公司總體毛利率分別為41.2%、41.9%及41.9%。其中，公司黃金產品主要分為足金黃金產品、足金鑲嵌產品，2023年這兩者的毛利率分別為36.9%和45.8%。

來源：《招股書》截圖

而同期，已上市的周大福毛利率分別為28.2%、23.4%、22.36%；而同樣在港股沖刺上市的夢金園毛利率僅為3.2%、4.8%、5.3%。

老鋪黃金的毛利率為什么能做到比同行高？業內人士介紹，金飾一般以克計費，而按件計價指的就是 “一口價”黃金，這種飾品一般不標重量，只標價格，要比按克賣得貴，但風格更加時尚。

老鋪黃金采用的便是“一口價”的售賣方式。對于足金鑲嵌產品毛利率較高的原因，老鋪黃金在《招股書》中解釋稱，一方面是足金鑲嵌產品的設計及工藝一般較繁復及復雜，另一方面，據“弗若斯特沙利文”資料顯示，足金鑲嵌產品通常具有高品牌溢價，因此，該產品通常具有較高的定價空間及毛利率，這與市場一致。

野馬財經在淘寶平臺上的老鋪黃金旗艦店發現，一款玫瑰花窗吊墜（14.9克），售價約1.96萬元，一款蝴蝶鎖骨鏈（8.1克），售價9600元，一款八寶香薰（126.1克），售價高達12.39萬元……

此外，在IPO前，老鋪黃金還進行了一輪增資，這輪增資直接讓老鋪黃金的估值從5.43億元增長至52.25億元，足足增長了8.62倍。

2023年11月7日，廈門黑蟻三號股權投資合伙企業（有限合伙）（下稱“廈門黑蟻”）、蘇州逸美創業投資合伙企業（有限合伙）及復星漢興（杭州）股權投資基金合伙企業（有限合伙）（下稱“復星漢興”）等三名認購人認繳老鋪黃金新增股本614.25萬股股份，總代價為2.25億元。

IPO前，廈門黑蟻和復星創富分別持有老鋪黃金1.86%和0.96%的股份。

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據工商信息平臺愛企查顯示，復星漢興由復星創富（杭州）企業管理合伙企業（有限合伙）（下稱“復興創富”）持股1.98%。需要說明的是，復興創富為復星（0656.HK）旗下全資設立的股權投資管理公司，是業內領先的私募股權投資機構。

營收持續上漲

2023年存貨12.67億元

在高毛利率、知名企業投資的支持下，老鋪黃金營收一路上漲。

《招股書》顯示，2021年至2023年，公司營收分別為12.65億元、12.94億元及31.8億元；同期，凈利潤分別為1.14億元、9452萬元及4.16億元。

從產品結構來看，老鋪黃金的營收比重也發生了變化。足金黃金產品的營收占比呈下降趨勢，從2021年占總營收的51.8%，下降至2023年的43.9%；而同期，足金鑲嵌產品的營收占比逐年上升，從47.7%上升至56%。

截至2023年年底，老鋪黃金在全國僅有32 家門店，這些門店主要分布在SKP、萬象城等知名高端商場，且公司一直采用自營模式。相比之下，周大福的門店數量為7782家，老鳳祥門店數量為5994家，夢金園則擁有近2800家門店。

盡管門店數量少，但《招股書》顯示，2023年，老鋪黃金擁有超9.3萬名忠誠會員（注冊并發生購買的用戶），其中，每年購買老鋪黃金1-5次的會員，為公司貢獻了22.86億元，占公司總營收的比例為71.9%。

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不過，高毛利率、忠誠會員的背后，老鋪黃金賺到錢了嗎？

早在2017-2019年，公司經營活動產生的現金流量凈額曾持續為負，分別是-6164.03萬元、-6124.55萬元和-4336.19萬元。好在2021年-2022年，公司經營活動所得現金流量凈額轉正，且持續增加，分別為0.28億元、1.02億元、1.48億元。不過，2023年，公司經營活動所得現金流量凈額降至0.29億元。

對此，老鋪黃金解釋稱，2023年經營活動所得現金流量凈額下降，主要由于營運資金的負面變動所致。

整體看，2021年-2023年，老鋪黃金的現金流占流動資產比重均不足10%。這三年的現金及現金等價物分別為2519萬元、6028.2萬元和6983.8萬元。

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這與老鋪黃金的高存貨有一定的關系，2021年-2023年，老鋪黃金的存貨逐年增長，分別是7.7億元、8.07億元和12.67億元，占流動資產總值的比例有所下滑，分別為83.5%、80.3%及71.4%。

老鋪黃金解釋道，2023年存貨增加是因為主要是由于原材料、制成品及半成品增加。

對于高存貨的壓力，老鋪黃金在《招股書》中提示到，如果我們未能維持最佳存貨水平、確保存貨的安全或管理存貨的減值風險，可能對公司業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜認為，老鋪黃金的存貨高對其港股上市的影響不可忽視。首先，過高的存貨意味著公司需要承擔更高的庫存風險，因為存貨可能積壓、過時或者就是貨不對板，這必然會影響公司的財務狀況和經營績效。

其次，存貨過高會占用公司大量的流動資金，降低公司的資金使用效率，迫使公司投入更多的資金來維持存貨水平，這必然也會對公司經營產生壓力。

至于是否會直接影響到其港股上市，這取決于老鋪黃金的財務狀況、經營績效以及其他因素的綜合表現。如果老鋪黃金能夠充分說明其存貨問題的原因和合理性，并展現出強大的經營能力和良好的市場前景與去庫存能力，那么其港股上市的機會仍然存在。

歷史沿革“埋雷”

初創公司“被迫”關停

老鋪黃金的背后是一段公職人員下海經商的故事。

老鋪黃金的創始人徐高明是地道的湖南人，現年已58歲。1984年，他曾在岳陽市畜牧水產局擔任科員一職。在工作期間，他通過函授課程從華中農業大學畢業，并取得淡水漁業專業?？茖W位。8年后，他開始擔任該局大樓總經理。

手捧“鐵飯碗”徐高明，在1995年選擇下海經商，他先是開了一家旅游公司。后來于2004年創立北京金色寶藏文化傳播有限公司（下稱“金色寶藏”），主要從事景區旅游商品、文化產品及旅游紀念品等業務，旗下運營“老鋪黃金”和“金色寶藏”兩個品牌。

其中，“老鋪黃金”品牌經營黃金產品，而“金色寶藏”品牌主營佛教文化產品等工藝品，二者的產品路線極為不同。

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2016年12月，老鋪黃金從金色寶藏剝離，實現獨立經營。但剝離掉老鋪黃金的金色寶藏，難掩自身經營困境。

2017至2019年，金色寶藏的營收持續下滑，其中，2017年營收為1.51億元，2018年下滑至1.16 億元，2019年則大幅下降，僅為0.3億元。公司凈利潤也接連虧損，三年間虧損累計超7千萬元。

由于金色寶藏在2017-2018年期間仍在經營黃金類業務，發審委要求老鋪黃金說明不采用金色寶藏作為上市主體的原因及合理性。

老鋪黃金曾在此前提交的A股《招股書》中表示，實際控制人綜合判斷非黃金業務涉及黃金珠寶大行業后，不排除金色寶藏對老鋪黃金業務有構成潛在同業競爭的可能性，所以為避免潛在同業競爭，金色寶藏逐步減少其業務量并最終終止經營。

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值得一提的是，雖然與母公司剝離，但老鋪黃金與金色寶藏的交集并未立刻切斷。2017和2018年，金色寶藏均出現在老鋪黃金的前五大供應商名單中。

2017年，老鋪黃金向金色寶藏采購黃金并支付4219.07萬元，占采購總額的8.74%。2018年，采購金額下滑至457.51萬元，比重下滑至0.72%。到了2019年，金色寶藏停止經營，從此消失于老鋪黃金的大供應商名單中。

2019年11月25日，老鋪黃金完成股改，并于次年6年開始首次遞交《招股書》。

此外，證監會在《反饋意見》的第2、第3個問題中，要求老鋪黃金就“未將金色寶藏全部資產注入老鋪黃金的原因及合理性”、“金色寶藏無實際經營后不注銷的原因”等問題進行補充回答。

就上述問題，老鋪黃金回應稱，2016年底老鋪黃金與金色寶藏完成業務合并后，金色寶藏已于2017年、2018年陸續將所含黃金成分制品轉售給老鋪黃金。金色寶藏2019年起停止經營，不存在與老鋪黃金相似業務的情況，不存在同業競爭。

直到2022年5月，金色寶藏終于被注銷，而老鋪黃金也搬開了上市路上的一塊絆腳石。如今，“古法黃金”的熱潮仍在繼續，不知帶有東方色彩的古法黃金，能否給老鋪黃金的上市路帶來更多的幸運？